На этой неделе инвесторы смогут вложить средства в бумаги любого сектора долговых обязательств. На рынке будут размещаться долги Костромской области, "Татэнерго", новый выпуск ОФЗ. А правительство Москвы впервые проведет аукцион по выкупу своих долгов.
На первичном рынке корпоративных долгов оживление продолжается. На этой неделе свой первый облигационный заем будет размещать одна из независимых от РАО ЕЭС энергокомпаний — "Татэнерго". По мнению аналитика МДМ-банка Дениса Гусева, независимость от РАО и контроль эмитента правительством Татарии являются несомненным плюсом компании: "Во-первых, контроль над компанией правительства республики служит гарантией более или менее устойчивых позиций на рынке. Во-вторых, не секрет, что основным сдерживающим фактором для инвесторов при кредитовании энергокомпаний является неопределенность относительно итогов реформы, а именно качества активов правопреемников должников. Такого рода риски у 'Татэнерго' как независимой компании отсутствуют".
Однако аналитик банка "Траст" Михаил Галкин предупреждает: "Первый этап реструктуризации 'Татэнерго' провела по очень мягкому варианту, де-факто сохранив все операции в головной компании. Однако, на наш взгляд, компания по-прежнему подвержена риску вступления в силу законодательства о втором этапе реструктуризации, в рамках которого предполагается 'развести' виды деятельности по различным группам собственников. Момент вступления в силу такого законодательства пока неизвестен и будет отдельно определен правительством. Если это произойдет в течение ближайших трех лет, то для держателей облигаций 'Татэнерго' события могут развиваться по различным сценариям, в том числе и негативным. В любом случае это риск, о котором инвесторы не должны забывать". С ним согласен и аналитик ИГ "Капиталъ" Владимир Харченко: "Наравне с дочерними компаниями РАО ЕЭС из 'Татэнерго' могут быть выведены диспетчерские и сетевые подразделения. Отсутствие четкого плана реформ не позволяет сделать окончательный вывод о степени подверженности эмитента готовившимся преобразованиям. Поэтому особого преимущества из формальной независимости от монополии компания, скорее всего, извлечь не сможет".
Что касается финансовых характеристик эмитента, то, по словам директора департамента аналитических исследований ИГ "Регион" Александра Ермака, компания характеризуется устойчивым финансовым положением и фактически не обременена долгами: "Судя по отчетности за девять месяцев прошедшего года, выручка эмитента составила более 15 млрд руб., а общая задолженность всего 4,5 млрд руб.".
Доходность облигаций нового корпоративного эмитента, по мнению организатора его займа, находится на уровне 10,0-10,3% годовых к погашению через три года, и спрэд к обращающимся на рынке облигациям ФСК ЕЭС должен составлять 220-250 базисных пунктов. По мнению опрошенных аналитиков, позиционировать нового эмитента надо с бумагами других АО-энерго. Владимир Харченко: "Наиболее близкие по дюрации к выпуску 'Татэнерго' являются бумаги 'Ленэнерго', а также более короткий выпуск 'Башкирэнерго'. Справедливая доходность облигаций 'Татэнерго' к погашению составляет 10,5-11,0% годовых. Впрочем, по итогам аукциона она может оказаться меньше в силу повышенного спроса, который проявляют инвесторы к новым выпускам облигаций, а также в связи с не очень большим объемом займа". Дениса Гусева смущает длина нового выпуска — три года без оферт: "Рынок пока еще 'бычий', но волатильность его растет. Мы бы не поручились, что за месяц 'заморозки' после аукциона ставки не вырастут, тем более что начинается вал размещений. Поэтому нам представляется, что справедливая доходность выпуска лежит ближе к верхней границе, заявленной организатором,— около 10,5% годовых". А Михаил Галкин считает: "Резкое снижение котировок на US Treasuries и евробондах в конце прошедшей недели все же может достаточно резко отбить вкус к длинным бумагам, пусть даже крепкого 2-го эшелона. И даже более слабый доллар и крепкий рубль такие изменения в настроениях не предотвратят".
На рынке госбумаг Минфин начнет размещать новый выпуск ОФЗ, который станет самым длинным из всех обращающихся госбумаг. Старший трейдер Ситибанка Евгений Зайчиков: "Спрос на новые ОФЗ будет не очень большим, так как в связи со снижением цен на американском и европейском рынках участие иностранных инвесторов на аукционе Минфина будет минимальным. А ограничение лимитов у крупных банков на работу с бумагами не длиннее 15 лет не позволит им покупать более длинные ОФЗ". По словам аналитика ING-банка Станислава Буканова, "Минфину вряд ли удастся разместить все 10 млрд руб. Объем размещения новых ОФЗ будет зависеть от участия традиционных покупателей ОФЗ — Пенсионного фонда и Сбербанка".
В среду впервые на рынке рублевых долгов эмитент проведет аукцион по обратному выкупу своих обязательств. Пальма первенства досталась комитету госзаимствований города Москвы. Инвесторам будут предложено заранее погасить облигации на общую сумму 10 млрд руб. Отметим, что и ранее эмитент выкупал на рынке свои облигации, дабы сократить долговые обязательства. Так, с начала 2005 года Москва уже выкупила облигаций различных выпусков более чем на 4,5 млрд руб. Начальник отдела операций с долговыми обязательствами ММБ Евгений Краев: "Правительство Москвы здраво оценивает текущие рыночные условия и грамотно управляет своим долгом. Оно действует аналогично правительству России, которое ведет переговоры с Парижским клубом. С другой стороны, нам будет жалко расставаться с таким активом". Аналитик компании "Ренессанс Капитал" Анна Матвеева согласна с ним: "Не факт, что все держатели 'голубой фишки' рублевого рынка захотят досрочно расстаться с бумагами Москвы. Эмитенту придется заранее договариваться с держателями крупных пакетов своих долгов".