Рынок ждет роста ликвидности облигаций меткомбинатов
организация финансирования
В последние годы российским металлургам были особенно нужны деньги — чтобы ликвидировать чудовищный износ оборудования и технологическое отставание от мирового уровня, завершить передел собственности в России, скупать активы в СНГ, Восточной Европе, Африке и Азии. А прибыли комбинатов стали резко расти только в 2003 году на фоне взлета конъюнктуры рынка. Поэтому металлурги освоили почти все возможные способы привлечения средств. Одним из самых популярных инструментов отрасли стали облигации. Хотя, по мнению аналитиков, они до сих пор недооценены.
Российский рынок облигаций активно развивается с 1999 года, причем в секторе промышленных предприятий бумаги металлургов занимают значительную долю — больше 15%. Лидером по количеству рублевых займов является Магнитогорский металлургический комбинат (ММК). Свой первый облигационный выпуск компания разместила весной 2000 года, сегодня на рынке обращается самый крупный из займов ММК — на сумму 900 млн руб., а также два выпуска евробондов. "Именно облигации являются наиболее эффективным средством перераспределения финансовых потоков в пользу компании,— говорит заместитель гендиректора ММК Геннадий Сеничев.— На первый взгляд самый оперативный и низкозатратный вариант — банковский кредит. Однако для большинства компаний он недоступен из-за требований банков по обеспечению займов реальными активами и краткосрочности привлекаемых средств".
Помимо крупных рублевых выпусков ММК, "Северстали", "Евразхолдинга", "Русского алюминия", ТД "Мечел" и ТМК облигации разместили и многие другие металлургические компании. Но небольшие объемы этих займов не позволяют говорить о хорошей ликвидности. Помимо объемов выпусков на ликвидность и рост спроса со стороны инвесторов влияет раскрытие финансовой информации эмитентов. Глава отдела исследований долговых рынков ФК "Уралсиб" Борис Гинзбург отмечает, что некоторым компаниям, стремящимся получить займы на фондовом рынке, недостает открытости. Другой аналитик, пожелавший остаться неназванным, уточнил, что нежелание раскрывать данные о финансовом состоянии и составе владельцев мешает получать займы "Русскому алюминию". Впрочем, в самой компании отмечают, что доля рублевых облигаций в общем объеме ее финансовой задолженности составляет уже около 10%.
Сегодня металлурги размещают рублевые облигации по ставке 10-18% годовых (стоимость займов на рынке в целом колеблется от 7% по муниципальным облигациям до 20%, например, у "Башкирэнерго"). По мнению аналитиков, она примерно соответствует нынешнему уровню рисков по этим бумагам, хотя могла бы быть ниже в случае большей информационной открытости и ликвидности бумаг. Зато валютные займы металлургов эксперты рынка считают явно недооцененными.
Сейчас на внешний рынок заимствований вышли уже "Евразхолдинг", ММК, "Северсталь". По мнению аналитика ИГ "Атон" Алексея Ю, металлургам, как и любой экспортно-ориентированной компании, выгоднее занимать на европейском рынке. "Кроме того, там можно размещать большие объемы облигаций, которые рублевый рынок пока не в состоянии переварить",— добавляет аналитик. Так, "Северсталь" выпустила еврооблигации в объеме $325 млн и $375 млн. Продать облигации на такую сумму на внутреннем рынке компании было бы гораздо сложнее — сопоставимый объем имеют только высоколиквидные рублевые облигации "Газпрома" и Московской области. В Европе же они считаются небольшими. Да и по срокам евробонды металлургов превосходят рублевые выпуски.
Один из последних займов на европейском рынке осуществила ГМК "Норильский никель". По словам начальника управления по работе с инвесторами ГМК Дмитрия Усанова, заявки на приобретение вчетверо превысили объем выпуска, а ставка (7,125%) является нижней границей индикативного доверительного интервала, сообщенного инвесторам в преддверии размещения. ММК разместила два своих выпуска под 8% и 10% в год, купонная ставка бумаг "Евразхолдинга" — 8,875% в год.
Для инвесторов далеко не все еврооблигации металлургов являются ликвидным вложением. Бумаги ММК с погашением в 2005 году торгуются по ценам 102-102,25% от номинала, "Евразхолдинга" — на уровне 103,25-104,0% от номинала. Однако в среднем доходность еврооблигаций меткомбинатов — одна из самых высоких среди российских корпоративных заемщиков. Так, бумаги "Северсталь-2014" торгуются по цене 97,5-98,0% от номинала. "Северсталь-2009" — 99,0-99,5% от номинала, ГМК — 99,0-99,875% от номинала. По мнению специалистов долгового рынка, их цены должны быть выше.
"Облигации металлургов недооценены,— утверждает Алексей Ю.— Их кредитное качество не хуже, чем у нефтекомпаний. Скорее всего, у иностранцев все еще срабатывает предубеждение, что Россия — это нефтяная страна. Кроме того, во всем мире стальная промышленность является зрелой стабильной отраслью, которая большой прибыли не приносит. Но к нашим сталеварам это не относится". Хорошая ликвидность, которая напрямую связана с низкой доходностью, по словам аналитика ВТБ Евгения Кочемазова, дает эмитентам хорошую возможность в будущем привлекать новые средства по более низким ставкам. Алексей Ю уверен, что "рано или поздно иностранные инвесторы произведут переоценку металлургических облигаций" и их котировки должны стать ближе к российским суверенным бумагам.
Пока о новых выпусках облигаций металлурги не объявляли. Но Борис Гинзбург с уверенностью говорит, что долговой рынок готов их принять.
ЮЛИЯ ЧАЙКИНА