Бирже преподают «Арифметику»

Акционер микрокредитной компании (МКК) «Арифметика» — OR Group — рассчитывает разместить акции МКК на бирже в Торонто исходя из ее оценки $140–160 млн, что равно 13–14 годовых чистых прибылей компании. Размещение акций даст OR Group ликвидный актив на балансе, что, в частности, можно использовать для переговоров с кредиторами группы, отмечают эксперты, но оценку «Арифметики» они называют завышенной.

OR Group (ранее «Обувь России») рассчитывает на оценку своей микрофинансовой «дочки» МКК «Арифметика», первичное размещение акций (IPO) которой планируется на Венчурной бирже TSX в Торонто, в $140–160 млн, рассказали два источника “Ъ”, знакомых с подготовкой IPO компании. «Подача документов на биржу Торонто может состояться в начале января»,— уточнил один из них. Второй говорит о том, что само размещение может состояться в первой половине следующего года. По его словам, организаторами размещения будут два канадских брокера, которые в рамках IPO будут предлагать бумаги компании прежде всего частным инвесторам. Если планы компании будут реализованы, то МКК «Арифметика» может стать первой российской публично торгуемой МФО. В OR Group отказались от комментариев.

По словам одного из собеседников “Ъ”, МКК «Арифметика» планирует IPO в формате cash-in, привлеченные средства будут направлены на развитие бизнеса компании. «В течение следующих трех-пяти лет мы планируем увеличить объем микрофинансирования, развивая сегмент потребительских займов, расширяя продуктовую линейку и географию, включая выход на международные рынки»,— приводились в сентябре в сообщении о предполагаемом размещении акций слова директора OR Group Антона Титова. Источник “Ъ” уточняет, что компания может разместить около 20% от капитала. Если эти планы реализуются, может быть привлечено от $28 млн до $32 млн.

Выбор иностранной площадки, как рассказывает один из собеседников “Ъ”, в частности, был обусловлен тем, что при выходе на Московскую биржу давление на оценку МКК «Арифметика» оказывали бы биржевые показатели всей группы, которые значительно просели после IPO OR Group, состоявшегося в октябре 2017 года. Тогда компания была оценена почти в 16 млрд руб., сейчас же ее капитализация немногим превышает 2 млрд руб. Во многом, по его словам, опасения инвесторов вызывает высокая долговая нагрузка компании (см. справку). К тому же, как указывает источник “Ъ”, в России нет публичных МФО, а значит, сложно найти сопоставимые аналоги. Таким образом, по его оценке, на Московской бирже МКК «Арифметика» могла бы рассчитывать на оценку 7–8 P/E (price to earnings, соотношение капитализации к прибыли), тогда как в Торонто сопоставимые аналоги торгуются от 10 до 20 P/E в зависимости от степени технологичности компании — «МКК "Арифметика" рассчитывает на оценку около 13–14 P/E».

«Сделка с "Арифметикой" поможет и самой группе. Несмотря на то что IPO будет проходить в формате cash-in, кредиторы и рынок переоценят МКК, увидят, что у OR Group есть ликвидный актив, который она, например, при необходимости может продать»,— указывает он. «Оценка 13–14 P/E выглядит завышенной в связи с геополитическими рисками и экономической ситуацией в России»,— говорит стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. По его словам, чтобы обеспечить размещение компании, все-таки придется дать страновой дисконт, тем не менее статус пионера на фондовом рынке среди МФО поможет востребованности акций. «Появление на балансе OR Group ликвидного актива в виде торгуемых акций "дочки" действительно может помочь группе в переговорах с кредиторами, но глобально не решит проблему высокой долговой нагрузки»,— отмечает он.