Дождавшись начала нового месяца и нового квартала, эмитенты поспешили на долговой рынок. На этой неделе в субфедеральном и корпоративном секторе будет размещено бумаг более чем на 16 млрд руб., а на рынке госбумаг — ОФЗ почти на 9 млрд руб. и ОБР на 34 млрд руб. По мнению аналитиков, рынок в состоянии переварить такие займы.
Никто из опрошенных Ъ аналитиков не сомневался в успехах размещений. Аналитик ИГ "Капиталъ" Владимир Харченко: "В настоящее время конъюнктура рынка рублевых долговых обязательств способствует размещению новых бумаг и, скорее всего, не пострадает в результате одновременного предложения сразу нескольких крупных займов. Этому благоприятствует высокая рублевая ликвидность. Несмотря на окончание квартала, налоги и запланированные на эту неделю первичные размещения, котировки рублевых облигаций на прошлой неделе были стабильны. Это свидетельствует о наличии высокого интереса, который может быть обращен на новые бумаги. Позитивны и другие факторы: стабильная ситуация на внешних рынках, устойчивость курса рубля и ожидания замедления темпов его падения". Кроме того, по мнению аналитика компании "Интерфин трейд" Павла Бездетнова, "поддержку рынку оказывают нерезиденты, которые постепенно возвращаются на отечественный рынок. Иностранцев привлекает стабильный курс рубля к доллару на фоне ослабления американской валюты на мировых рынках".
Среди конкурсов по размещению субфедеральных выпусков наибольшую интригу инвесторы ожидают на аукционах по московским займам. Из размещаемых в среду двух выпусков максимальный интерес у участников рынка к 39-му. Он станет самым длинным среди муниципальных выпусков и сопоставимым по срокам обращения с наиболее длинными выпусками госдолга. Начальник отдела оценки рыночных рисков АКБ "Союз" Наран Куринов не сомневается в успешном размещении облигаций Москвы: "Во-первых, Мосфинагентство использует институт андеррайтеров при размещении новых выпусков, во-вторых, объемы торгов по большинству выпусков Москвы остаются на высоком уровне, что позволяет рассчитывать на высокий спрос как в длинном выпуске, так и в коротком — 37-м. Поэтому доходность, по которой будут размещены выпуски, практически не будет выпадать из кривой доходности уже торгующихся выпусков: по Москве-37 — 8,0-8,2% годовых, а по Москве-39 — 8,9-9,1% годовых". Аналогичное мнение высказал Владимир Харченко: "Сопоставимый предложению спрос на облигации 39-й серии, вероятно, будет обеспечен за счет их спекулятивного потенциала, подтверждением чему является высокая ликвидность наиболее долгосрочных из обращающихся в настоящий момент облигаций Москвы 38-й серии. Облигации Москвы 37-й серии со сроком обращения около двух лет на аукционе, вероятно, будут оценены 'по рынку' — на уровне 8,1-8,2% годовых".
В корпоративном секторе самый крупный заем будет размещать телекоммуникационная компания ЮТК. Наран Куринов: "Третий заем ЮТК, возможно, не будет продан за один день. Ожидаемая организаторами доходность выпуска — около 13% годовых к оферте через полтора года — не гарантирует достаточный спрос, учитывая большое количество других размещений и новости о приостановлении регистрации отчета об итогах выпуска 'Центртелекома'. Тем не менее моя оценка справедливой доходности данного выпуска такая же — 12,9-13,1% годовых". По словам замдиректора департамента операций на финансовых рынках Гута-банка Константина Святного, "долговая нагрузка ЮТК максимальная (с учетом нового займа она достигнет 20 млрд руб.—Ъ). С другой стороны, по заверениям эмитента, отдача от проектов, в которые вкладываются заемные средства, будет только через несколько лет". Его прогноз доходности — 13,2-13,5% годовых к полуторагодовой оферте. Аналитик банка "Зенит" Яков Яковлев: "В качестве ориентира для нового выпуска ЮТК можно рассматривать облигации первого выпуска с погашением в сентябре 2006 года, торгующиеся сейчас под доходность 12,59% годовых. ЮТК-3 по сравнению с первым выпуском характеризуются меньшей дюрацией. В то же время с учетом премии за первичное размещение мы видим справедливую доходность выпуска на уровне 13,0-13,5% годовых, что соответствует ставке первого купона 12,6-13,08% годовых".
Сотовый оператор Поволжья СМАРТС будет размещать бумаги на 1 млрд руб. Он тоже не новичок на долговом рынке: в 2005 году компании предстоит погашение первого займа и исполнение оферты по второму и третьему. Яков Яковлев: "Несмотря на то что по финансовым показателям компания выглядит лучше, чем многие региональные телекомы, ввиду высоких бизнес-рисков (потеря рынка по мере увеличения активности 'Вымпелкома', МТС и 'Мегафона'), а также низкого уровня прозрачности облигации СМАРТСа должны давать премию к обращающимся выпускам телекомов. Текущие котировки по обращающимся на рынке бумагам второго выпуска отражают эту премию: доходность к оферте в июне 2005 года составляла в конце сентября 14,21% годовых, что на 167 базисных пунктов выше доходности к оферте по ЦТК-3 при большей дюрации последних. Доходность нового выпуска должна включать премию за первичное размещение и премию за риски низкой ликвидности; справедливый уровень доходности — на уровне 15,5-15,8% годовых к годовой оферте".
Дебютное размещение ООО "Уралвагонзавод-Финанс" Константин Святный назвал "размещением с самыми туманными перспективами". По его мнению, "доходность от организаторов — 13,8% — несколько занижена, должна быть премия хотя бы за первичное размещение. Так, в настоящее время облигации схожих отраслей промышленности торгуются с большими доходностями. Даже облигации ОМЗ-4 торгуются с доходностью 14% годовых к оферте через год, облигации ТВЗ торговались с доходностью на уровне 14,5-15,05% годовых, а облигации 'ГТ-ТЭЦ Энерго-2' можно приобрести с доходностью 15-16% годовых к декабрьской оферте". Наран Куринов: "Несмотря на неплохую финансовую отчетность, оценку рисков облигаций затрудняет то, что значительная часть производимой Уралвагонзаводом продукции — военная техника и получить данные о количестве и объемах текущих и будущих заказов невозможно. Наш прогноз по доходности — 14-14,3% годовых".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА