Рубль продолжает падать по отношению к доллару и евро, несмотря на растущие цены на нефть и другие факторы, которые должны играть на руку российской валюте. О причинах данного парадокса рассказывает экономический обозреватель «Коммерсантъ FM» Олег Богданов.
Фото: Геннадий Гуляев, Коммерсантъ
Падение рубля и подорожание нефти не взаимосвязаны, как показывает практика последних дней. Это такой парадокс, который иногда приводит к разрыву сознания у многих экспертов и аналитиков. Вообще не складывается ситуация — то есть у нас и налоговый период, и среда связана с аукционами Минфина. Как правило, в среду, когда проходят аукционы Минфина, рубль пользуется спросом и хоть на 10–20 копеек к доллару подрастает — тем более, в налоговый период. Цена на нефть продолжает расти и находится на отметке выше $74 за баррель, и вот в таких условиях мы наблюдаем в среду падение рубля на 1,5%, в четверг в моменте он снижается на 1%.
Понятно, что можно объяснять это и погодными условиями в Москве, и предстоящими майскими праздниками, как это пытаются делать эксперты. Но факт есть факт: рубль продают, рубль продают активно, и в текущих условиях, видимо, настолько серьезно изменились фундаментальные факторы, которые будут влиять на курсообразование нашей валюты, что обойти стороной это нельзя. Во-первых, Центробанк продолжает покупать валюту для Минфина. По последним данным, они максимальные суммы приобретают, ежедневно тратят на эти цели больше 18 млрд руб. Это один из основных покупателей валюты, один из основных игроков. Кто другие игроки? Ну, они могут быть, а может их и не быть. Может быть, просто продавцы валюты исчезли. Продавцами валюты в последние годы, как правило, были нерезиденты, игравшие в наши облигации федерального займа, так называемые кэрри-трейдеры, которые использовали высокую доходность наших инструментов, стабильность рубля на таком горизонте год-два. Вот сейчас они, судя по всему, исчезли.
Почему это произошло? Возможно, на принятие решений такого порядка влияют два фактора. Во-первых, это риски, которые связаны с геополитикой: последние санкционные истории в этом сыграли достаточно значительную роль, и риски на Россию выросли, поэтому инвесторы стали закрывать портфели, больше не покупают. Второй фундаментальный риск, который появился, — постоянный рост доходности американских казначейских облигаций. Если вы возьмете историю двухлетней давности, то у нас спред в пользу российских облигаций — разница в доходности рублевого инструмента, — был 12%, то есть тысячу базисных пунктов был чистый плюс у инвесторов. Сейчас эта разница сократилась до минимального значения. Американские доходности — 3%, даже выше по десятилетним, а наши десятилетние бумаги — 7,4% приблизительно; получается, 440 базисных пунктов — это все, что инвесторы получат без учета курсовой разницы. Еще непонятно, насколько рубль снизится — а если рубль на 4% упадет, значит, они вообще ничего не получают. И эта игра становится им неинтересна, потому что тренд по увеличению американских доходностей, базового актива, для многих инвесторов сохраняется. Доходности там будут расти, а у нас тренд идет в обратную сторону, так как ЦБ в цикле снижения процентной ставки.
Это будет фундаментально убирать часть продавцов валюты с рынка, и остается Центральный банк в ранге основного покупателя, остается навес ликвидности в 3,5 трлн руб., который банкам некуда парковать. ЦБ начал уменьшать объем депозитного окна: вот этот семидневный депозитный аукцион — это те деньги, которые он отсасывает у банковской системы, чтобы они, так сказать, не бродили неизвестно где. Так вот, ЦБ уменьшает лимит до 2,5 трлн руб. — по-моему, они уменьшили до этого значения лимит, — значит, 1 трлн руб. лишних денег. И что банкам делать? Если они увидят и почуют, как волки, что есть возможность игры на понижение российского рубля, то рубль просто опрокинут. Это все будет игра в одни ворота при отсутствии продавцов.
Центробанк покупает для Минфина, и это один из факторов, который играет на стороне американского доллара. Парадокс заключается в том, что чем выше цена на нефть, тем больше объем покупок. Даже при цене на нефть в $100 за баррель мы можем увидеть рубль в районе 70. Все в силах Центрального банка, но вопрос: хотят ли они это менять? Баррель в рублях уже находится на уровне 4,7 тыс. руб. — невиданная цена, невиданный уровень, и понятно, что в правительстве просто ликуют, и экспортеры ликуют.