Бремя ставок

Банковский рынок в целом в текущем году показывает хорошие финансовые результаты. Однако далеко не все инвесторы получают от этого доход. Котировки акций конкретных российских банков демонстрируют разную динамику: от почти двукратного роста с начала года до не менее впечатляющих провалов. Эксперты ожидают в будущем году продолжения роста банковского сектора, который за последние три года успешно переключился на внутренний рынок заимствований.

Фондовое неравенство

Российский банковский сектор представлен на фондовом рынке довольно фрагментарно. Более или менее ликвидными на Московской бирже являются акции примерно десяти эмитентов, к ним можно добавить бумаги банка "Тинькофф", которые торгуются на Лондонской бирже. За десять месяцев нынешнего года прибыль банковского сектора составила, по данным Банка России, 693 млрд руб., что примерно соответствует уровню прошлого года (714 млрд руб.; за аналогичный период 2015 года — 193 млрд руб.). Однако если учесть масштабные списания прибыли капитала в подпавших под санацию "ФК Открытие" и Бинбанке (исходя из данных ЦБ, их объем превысил 400 млрд руб.), в целом можно констатировать устойчивый рост прибыли. Но рост этот неравномерен по банковской системе, что демонстрируют котировки на рынке акций.

Безусловными фаворитами в банковском секторе в глазах инвесторов стали в текущем году бумаги банка "Тинькофф", подорожавшие с начала года к концу ноября на 75%, и Сбербанка, обыкновенные акции которого выросли на 25%, привилегированные — на 40%. "Это самые рентабельные банки, у них ожидается существенный рост прибыли в этом году",— говорит аналитик ГК "Финам" Наталья Малых. При этом она отмечает, что котировки ВТБ, второго по объему активов российского банка, показали слабую динамику, просев на 20%. "На фоне перетока клиентов в "стабильность" госбанк хорошо позиционирован, но его показатели по прибыли не впечатляют инвесторов. По основным инвестиционным метрикам, в частности по рентабельности и дивидендной доходности, ВТБ отстает от своего главного конкурента Сбербанка",— полагает эксперт.

"Результаты обоих банков обусловлены восстановлением российской экономики,— полагает аналитик УК "Альфа-Капитал" Эдуард Харин.

Руководитель управления аналитических исследований УК "Уралсиб" Александр Головцов, в свою очередь, отмечает большую роль в динамике акций российских банков западных инвесторов. "То, что акции Сбербанка опередили рынок, в основном объясняется рекордным перевесом российских бумаг в портфелях глобальных фондов emerging markets, у которых Сбербанк давно является главным фаворитом. К тому же другой прежний фаворит, "Магнит", серьезно разочаровал финансовыми результатами и часть его "веса" наверняка перешла в том числе к Сбербанку. Банк "Тинькофф" же, по нашим оценкам, почти удваивает чистую прибыль в текущем году и имеет хорошие шансы увеличить ее еще на 30-40% в 2018-м, кроме того, он повысил долю прибыли, направляемой на дивиденды, до 50%, к чему другие банки пока только стремятся. Рыночность ценообразования по акциям ВТБ давно вызывает большие сомнения, так что из их динамики вряд ли стоит делать какие-то выводы. Акции банка "Санкт-Петербург" малоликвидны, а стагнация их котировок объясняется недавней допэмиссией".

Главными аутсайдерами рынка ожидаемо стали акции банка "ФК Открытие", в котором в августе была введена временная администрация. Впрочем, по мнению экспертов, проблемы "Открытия", равно как и Бинбанка, почти не отразились на акциях других банков. "Акции "ФК Открытие" подешевели с середины августа, когда появились первые сообщения о его возможной санации, на 60%, но на капитализацию других банков это мало повлияло",— считает Наталья Малых. "Проблемы "Открытия" слегка ударили разве что по котировкам ВТБ, являющегося его крупным акционером,— говорит Александр Головцов.— В принципе история с появлением нового крупного квазигосударственного банка под руководством очень хорошо проявившего себя менеджера Михаила Задорнова создает потенциального серьезного конкурента Сбербанку и ВТБ, но западные инвесторы сейчас в такой нирване, что пока мало обращают внимания на риски".

"Рост рентабельности должен приводить к росту стоимости акций,— рассуждает Наталья Малых,— но с начала года банки показали разную динамику на бирже. В этом году капитализация существенно выросла в основном у тех банков, у которых рентабельность покрывает стоимость капитала,— у Сбербанка и банка "Тинькофф". Другие банки либо подешевели, либо курс их бумаг не очень изменился".

"Почти весь рост рентабельности сектора складывается за счет Сбербанка,— говорит Александр Головцов.— Практически у всех крупных банков ROE все еще заметно ниже 10%, а доля банка "Тинькофф" в системе пока слишком скромна, чтобы серьезно влиять на общие показатели".

"Основная причина роста рентабельности в банковском секторе в целом произошла именно благодаря Сбербанку,— соглашается Эдуард Харин.— В других банках ситуация была не столь благополучной. Высокая ключевая ставка ЦБ держала стоимость фондирования на относительно высоком уровне, в то же время быстрое снижение ставок в секторе кредитования заставило более мелких игроков существенно снизить свою рентабельность".

"Российский банковский сектор, скорее всего, продолжит рост в следующем году,— полагает Эдуард Харин.— Основные риски кроются в существенном снижении цен на нефть и металлы, а также в вероятном введении новых санкций. Данная проблема не нова для российского финансового сектора, за последние три года он уже неплохо приспособился к новым реалиям: сократил валютное фондирование и переключился на внутренний рынок заимствований, который в случае введения санкций не закроется".

Петр Рушайло