ЦБ России объявил войну доллару. Доллар отступает, неся потери Две недели февраля показали, что не все так плохо, и целенаправленные усилия рано или поздо приносят плоды. Достаточно последовательная тактика ЦБ России, направленная на повышение курса рубля к доллару путем валютных интервенций на бирже и сокращения объема безналичных средств привела к тому, что курс доллара на торгах ММВБ упал с 230 руб./долл. в конце января до 210 руб./долл. По экспертым оценкам, объем валютных интервенций ЦБ в первой половине февраля составил около 3,3 млн долларов.
На рынке наличных продаж во всех регионах выборки продолжалось снижение рублевых котировок доллара, составившее в среднем 15--20% по отношению к котировкам на конец января. Основная причина — общее сокращение наличной рублевой массы.
Акселераторами этого процесса на прошлой неделе выступили некоторые коммерческие банки Москвы и С.-Петербурга, опустившие курс скупки долларов у частных лиц до отметки 50--60 руб./долл.
С конца января на внутреннем валютном рынке начала складываться уже не только количественно, но и качественно новая ситуация. Суть ее определяется тем, что пусть небольшие, но регулярные валютные интервенции начали не только стабилизировать, но и укреплять, причем заметно, биржевой курс рубля.
Эта закономерность впервые ощутимо проявилась на торгах 4 февраля, когда при спросе в 5120 тыс. долл. на продажу было выставлено 6260 тыс. долл., из которых, по экспертным оценкам, 700 тыс. составляли средства ЦБ России. Итоговый объем продаж — 5730 тыс. долл. при курсе 224,5 руб./долл. В результате рубль подорожал по отношению к доллару на 2,4% по сравнению с котировками 28 января (230 руб./долл.).
Положительную динамику курса рубля убедительно подтвердили итоги торгов 11 февраля. При исходном спросе в 6640 тыс. долл. предложение поднялось до рекордной отметки — 12 020 тыс. долл., из которых на долю ЦБ приходилось 2600 тыс. В ходе торгов были сняты заявки на продажу более 5,5 млн долл., и в итоге объем сделок составил 7380 тыс. долл. при курсе 210,0 руб./долл. В результате рубль "пополнел" еще на 6,9%.
Очевидно, что в сознании клиентов валютной биржи произошел явный сдвиг в сторону ожиданий укрепления рубля. Большинство специалистов отмечают вынужденный характер поведения и продавцов, и покупателей валюты, который задан жесткой логикой финансово-кредитной политики российского правительства. Фактически она вынуждает продавцов увеличивать объем предложения, а покупателей — придерживать спрос, что и приводит к укреплению позиций рубля.
В первую очередь эта политика затронула потенциал спроса. Уже в течение трех последних торгов наблюдалось последовательное снижение эластичности спроса по курсу, проявлявшееся в том, что с каждым разом в ответ на снижение курса доллара активность покупателей в выставлении дополнительных заявок заметно падала. Так, если на торгах 28 января покупатели при уменьшении курса всего на 0,1 руб./долл. мгновенно выставили дополнительные заявки на 230 тыс. долл., то через неделю уже каждый рубль снижения курса доллара вызывал появление в среднем всего 119 тыс. долларов дополнительного спроса, а 11 февраля — лишь 51 тыс. долларов.
Очевидно, что потенциал спроса явно снизился. При этом, по мнению специалистов, наиболее серьезной причиной "потерь" стало то, что покупатели валюты при определении ее рублевой цены вынуждены учитывать налог на добавленную стоимость. Например, импортер, ориентирующийся сегодня, как и в декабре, на товарный курс порядка 300 руб./долл., должен учитывать, что из каждых 300 рублей выручки от реализации импортного товара ему придется отдать почти 66 рублей. А поскольку, по мнению специалистов, по наиболее эффективным товарам цены уже уперлись в "потолок" платежеспособности потребительского спроса (в частности, резко замедлился рост цен на наиболее эффективные товары в коммерческих магазинах — см. Ъ #5), импортер не может приплюсовать налог к прежней цене в полном объеме. Вследствие этого, согласно экспертным оценкам, итоговый потенциал покупателей валюты на бирже снизился на 30--50 руб./долл., тем самым сыграв на укрепление курса рубля.
Другим весьма весомым фактором усиления рубля стало общее сжатие объема безналичных рублевых средств. В его основе лежит политика двукратного снижения масштабов кредитной эмиссии в банковской системе, проводимая ЦБ России. Результатом такой политики стал резкий рост ставок по коммерческим кредитам предприятиям и организациям в январе — первой половине февраля (см. Ъ #6). В ряде случаев ставки фиксировались на уровне порядка 10% в месяц или 240% годовых. Это означает, что при среднем сроке оборачиваемости средств по схеме "рубли — валюта — товар — рубли" порядка 1,5--2 месяцев за каждый доллар, приобретенный на бирже за счет кредитных ресурсов, импортеру придется отдать дополнительно 10--20 руб. И это в том случае, если удастся взять кредит. Однако в последнее время банки все чаще отказывают клиентам в крупных кредитах по причине задержки в получении централизованных кредитов от ЦБ России. В результате потенциал покупателей снижается не только по цене, но и по объему рублевых ресурсов.
Вполне естественно, что наибольшее сжатие безналичной рублевой массы происходит в тех бывших республиках Союза, где объявили о введении собственной валюты. Поэтому именно в них рубль "укрепляется" значительно быстрее. Характерным примером может служить результат состоявшихся 10 февраля очередных торгов Эстонского валютного аукциона Таллиннской международной фондовой биржи. Из выставленных на торги 2,29 млн долл. (минимальный курс — 150 руб./долл., максимальный — 302 руб./долл.) в ходе аукциона было реализовано всего 248 364 доллара по средневзвешенному курсу 183,704 руб./долл. Оставшаяся часть, предлагавшаяся по цене выше 190 руб./долл., не была продана из-за отсутствия покупателей, согласных на столь высокий курс.
Динамика последних трех биржевых торгов, и особенно февральских, показала явное увеличение предложения валюты, кажущееся парадоксальным в условиях снижения курса доллара. Тем не менее поведение продавцов поддается вполне рациональному объяснению. Прежде всего, нарастает объем валютных интервенций ЦБ России, что подтверждает готовность правительства серьезно заняться "здоровьем" рубля. При этом, по мнению специалистов, слабеющая эластичность спроса позволяет ЦБ России укреплять рубль относительно малой кровью. По экспертным оценкам, достаточно объема интервенций в 3--5 млн долларов для каждых торгов, чтобы при прочих равных условиях в течение ближайших двух недель довести биржевой курс до 170--180 руб./долл. Вполне естественно, что в такой ситуации продавцы валюты стремятся выбросить ее на рынок сегодня, пока курс еще относительно высок.
Кроме того, сжатие безналичной рублевой массы требует от многих экспортеров увеличения объема продаж валюты для компенсации растущих выплат по заработной плате и закупкам сырья и материалов. При этом объемы продаж достаточно сильно, по мнению специалистов, корректируются в сторону увеличения необходимостью платить высокие рублевые экспортные тарифы.
Результаты прошедших биржевых торгов и аукциона в Таллинне, по мнению экспертов, свидетельствуют о серьезном изменении курсообразующих факторов в валютообменных операциях с безналичной валютой. Место инфляционных ожиданий, подстегивающих рост курса доллара, начинают занимать ожидания "интервенционные", ориентированные на укрепление рубля. В итоге средневзвешенный курс доллара в операциях с безналичной валютой упал до уровня 215,58 руб./долл. против 229,48 руб./долл. во второй половине января.
Тяжелые дни переживает рынок наличных продаж валюты, и в первую очередь черный рынок. В большинстве регионов наблюдается быстрое снижение курса доллара. В частности, в Одессе и Кишиневе курсы скупки упали до уровня 90 и 110--115 руб./долл. соответственно (125--130 и 160--175 руб./долл. в конце января), курсы продаж — до 100 и 130 руб./долл. (135 и 170--180 руб./долл. в конце января). Особенно ярко эта тенденция проявилась в Прибалтике, в частности в Латвии, где 14 февраля рижская меняльная контора PAREX уже покупала доллар всего за 90 рублей, а продавала за 102, хотя двумя днями раньше эти котировки составляли 93 и 109 руб./долл. соответственно.
Основная причина, "уронившая" доллар, — общая по всем регионам выборки нехватка наличных рублей и относительно избыточное предложение валюты.
По мнению экспертов, и в том и в другом случае просматривается "рука" ЦБ и российского правительства.
С одной стороны, нехватка наличности в обороте связана с проблемами, возникшими у ЦБ с транспортировкой и распределением поступающей кассовой наличности в различные регионы России и СНГ. По слухам, элементарно не хватает даже мешков для ее упаковки.
При этом есть основания полагать, что не обходится и без сознательного "придерживания" Центральным банком наличности с целью укрепления наличного рубля. В пользу этого говорит то обстоятельство, что в ряде российских коммерческих банков к концу минувшей недели произошло существенное падение курса скупки доллара (см. табл. на стр. 7), а в некоторых московских отделениях Сбербанка, сохранивших курс скупки на уровне 120 руб./долл., вместо наличных рублей начали выдавать чеки Сбербанка.
С другой стороны, у населения скопилось изрядное количество долларов после ажиотажного декабрьского "сброса" рублей в обмен на валюту, происходившего в связи с инфляционными ожиданиями перед либерализацией цен. При этом слухи о денежной реформе, ходящие после Нового Года, постоянно подогревали процесс накопления валютных резервов профессиональными валютчиками в расчете на новый виток ажиотажного спроса.
На рынке наличных продаж валюты возникла ситуация, характеризующаяся существенным избытком предложения валюты по сравнению с объемом платежеспособного спроса на нее. Причем предложение постоянно пополняется за счет сброса населением ранее накопленной валюты в поисках наличных рублей. По оценкам специалистов фирмы PAREX, в отсутствие серьезных рублевых вливаний для балтийских стран равновесная цена в этих условиях тяготеет к уровню 50--60 руб./долл.
На сегодняшний день пока лишь московский черный рынок "сопротивляется", пытаясь удерживать котировки валюты на уровне, близком к концу января. По мнению экспертов, это объясняется появлением на рынке дополнительного наличного спроса, экспортированного из других регионов и республик в обмен на накопленные перед реформой товарные запасы. Оживились и крупные частные рублевые капиталы, получившие возможность конвертироваться в доллары по более выгодному курсу. Однако можно ожидать, что дополнительный спрос привлечет в Москву и дополнительное предложение валюты из других регионов, особенно из Прибалтики, и курс в Москве также "дрогнет".
В результате подорожания наличного рубля средневзвешенный курс скупки к середине февраля опустился до 105,72 руб./долл., а курс продаж — до 115,82 руб./долл. против соответственно 122,99 и 135,06 руб./долл. в конце января.
Контактные телефоны Эстонского валютного аукциона Таллиннской международной фондовой биржи: (0142) 44-49-56, 44-51-16.
Контактный телефон фирмы PAREX: (0132) 32-60-75.