На прошлой неделе всему миру стало ясно, что август — плохой месяц для стран, желающих разбогатеть. В Аргентине все случилось точно так же, как в России. Аргентинцы хотели сделать свои деньги равными доллару — а в августе не осталось ни долларов, ни денег.
Валютный совет да любовь
В сущности, аргентинцы всегда шли рядом с русскими. В 1970-1980-е Аргентина, как и СССР, набрала огромное количество западных кредитов, чтобы финансировать повышение уровня жизни чиновников и народа. Доллары были потрачены и отдавать кредиты оказалось нечем. Для текущих нужд пришлось печатать деньги. Инфляция в 1989 году составила 3080%, в 1990 году — 2314%. В России в это время наблюдалась чудовищная скрытая инфляция, которая перешла в открытую форму несколько позже. Аргентинский народ и чиновники остались крайне недовольны таким методом решения потребительских проблем (русские в то время были тоже недовольны).
По согласованию с МВФ власти решили обеспечить Аргентину дешевыми долларами. Метод избрали следующий: в апреле 1991 года был принят закон, по которому все деньги в обращении должны быть на 100% обеспечены долларами из государственных валютных резервов (в законе даже говорилось: "как минимум на 100%" — имелось в виду, что резервов может быть больше, чем денег). Курс аргентинского песо был установлен в $1. Ситуация выглядела так, будто в Аргентине введено долларовое обращение, а песо просто является технической заменой доллару. Такая система, называемая "валютный совет", была придумана в английских и французских колониях для того, чтобы заменить в обращении фунты и франки местной валютой — это придавало местной валюте вес, но не давало колониальной администрации возможности растрачивать деньги метрополий. При "валютном совете" центральный банк теряет право свободно печатать деньги — возможность делать это у него остается только в случае увеличения резервов. У аргентинского центробанка эта возможность была. Во-первых, потому что его собственные долларовые резервы постоянно увеличивались: в 1990 году они составляли $4 млрд, в 1991 году — $6 млрд, в 1993-м — $10 млрд, в 1994 и 1995 годах — $14 млрд, в 1996-м — $18 млрд. А во-вторых, потому, что в соответствии с аргентинским пониманием государственных долларовых резервов в них входят и имеющиеся у правительства ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте. Так что, в сущности, каждый доллар, появившийся у государства, давал право напечатать песо. Поэтому, несмотря на все аргентинское "долларовое обращение", инфляция в Аргентине значительно превышала американскую. В 1992 году — цены выросли на 24%, в 1993-м — на 10%, в 1994-м — на 4,5%. Это не удивительно: в сущности, аргентинский ЦБ печатал доллары.
Заметим, что в России примерно то же было сделано в 1995 году. Рубль был фактически зафиксирован по отношению к доллару. При желании можно было представить, что в России ходят доллары. А Центральный банк продолжал печатать деньги. И инфляция была весьма заметной. Казалось, что и в Аргентине, и в России наблюдалось удешевление доллара. Но ведь это и было задачей: дать людям дешевый доллар.
При дешевизне доллара иностранцы стали считать Аргентину богатой страной. И начали вкладывать деньги в акции аргентинских предприятий, надеясь на их подорожание. В 1990 году капитализация аргентинского фондового рынка составляла $3 млрд, в 1991-м — $20 млрд, в 1993-м — $30 млрд. Из-за значительного притока иностранных средств акции действительно дорожали. Правда, в декабре 1994 года после валютного кризиса в Мексике аргентинские акции подешевели сразу на 13%. Но уже в марте 1995 года подорожали на 10%.
Естественно, дешевизной долларов не могли не воспользоваться сами власти. Они только и делали, что выпускали облигации, продавая их за доллары (или за песо, что в данном случае одно и то же). В итоге к нынешнему году центральное аргентинское правительство оказалось должно $128 млрд (еще $25 млрд задолжали провинциальные власти). По оценкам, четверть всех облигационных займов, размещенных на мировых рынках развивающимися странами,— аргентинские. В Аргентине стали чрезвычайно популярны ГКО. Прямо как в России после 1995 года.
В крупных государственных заимствованиях в условиях фиксированного курса национальной валюты есть большой смысл. Вместо того чтобы скупать доллары из государственных резервов, банки и граждане свои доллары отдают взаймы государству. Отдают с большой охотой, потому что значительный процент по госбумагам выплачивается фактически тоже в долларах. Давление на валютный рынок и опасность краха фиксированного курса снижается. В сущности, российские власти после 1995 года не скрывали, что ГКО выпускаются не только для финансирования бюджетных нужд, но и для сохранения стабильности рубля.
Ни совета, ни любви, ни валюты
То, что система дешевых долларов дает сбой, стало ясно в июле 1999 года. Тогда латиноамериканские страны провели межправительственную конференцию, на которой обсуждали замену национальных валют долларом США. Главным докладчиком был замминистра финансов Аргентины Мигель Кигель. Он заявил, что отказ от песо и переход к доллару в Аргентине — дело решенное. До начала официальных переговоров с США о смене валюты осталось согласовать лишь технические детали. Единственная проблема, отметил докладчик, заключается в том, что Аргентина не сможет получать доллары непосредственно в Федеральной резервной системе (ФРС). Кроме того, аргентинские банки не могут рассчитывать на помощь ФРС в случае финансовых затруднений, как это делают банки США. Иными словами, США не согласны на то, чтобы ФРС играла роль аргентинского центробанка. Впрочем, заявил тогда Кигель, роль долларового центробанка "придется сыграть частному капиталу или международному сообществу". Кроме того, чтобы получить необходимую в обращении денежную массу, Аргентина может обменять имеющиеся у нее номинированные в долларах облигации на наличные доллары. Однако по облигациям Аргентина получает $750 млн в год процентов, а по наличным долларам проценты, естественно, никто платить не станет. Соответственно, Аргентина хотела бы договориться, чтобы США компенсировали ей потери от обмена. В пользу отказа от песо Мигель Кигель привел такие доводы. Почти во всех странах Латинской Америки национальная валюта с той или иной степенью жесткости была зафиксирована по отношению к доллару. Но, как показывает пример Мексики и Бразилии, любой фиксированный курс может рухнуть (из-за недостатка золотовалютных резервов Мексика перешла к плавающему курсу песо с 1994 года, Бразилия — с 1999-го). Соответственно, никто не верит, что даже "валютный совет" в Аргентине гарантирует от девальвации. Это заставляет местные банки страховаться от возможных потерь и повышать процентную ставку. Искусственное удорожание кредита тормозит экономический рост. Иностранные инвесторы, в свою очередь, из-за валютного риска опасаются вкладывать деньги в аргентинскую экономику. Замена песо на доллар ликвидирует любой валютный риск, сделав девальвацию даже теоретически невозможной. Это позволит резко снизить процентную ставку. Экономика сразу начнет быстро развиваться. Кроме того, это ликвидирует опасность спекулятивных атак на аргентинскую валюту — раз такой валюты просто не будет.
Итак, уже тогда власти начали признавать, что сделать песо равным доллару не удалось. Остается только перейти на непосредственно долларовое обращение.
Но доллары в Аргентине так введены и не были. Потому что их не хватило не только для обращения, но и для расплаты по долгам. В декабре прошлого года Аргентина и МВФ признали, что обслуживать свой долг в $128 млрд правительство не в состоянии. МВФ обещал организовать кредит в $40 млрд. Без особого, естественно, энтузиазма, потому что валютная стабилизация в Аргентине была задумана экспертами фонда как средство накопить денег для выплаты внешней задолженности, а теперь эту задолженность приходится только увеличивать.
Правительство могло бы обратиться к центральному банку с просьбой допечатать денег на выплату долгов. Но ЦБ вообще-то должен сейчас деньги не печатать, а изымать из обращения, потому что его валютные резервы, которые в июле прошлого года составляли $35,6 млрд, упали до $20,3 млрд.
На прошлой неделе Аргентина договорилась с МВФ о срочном выделении $1,2 млрд. Идут переговоры еще о $9 млрд. Но, в сущности, система уже рухнула. Потому что правительство еще в июне не смогло заплатить по своим облигациям на $29 млрд и вынуждено было договориться с кредиторами об обмене этих облигаций на новые, со значительной отсрочкой погашения. А в июле власти заявили, что больше не будут выпускать ГКО. Напомним, что в России в августе 1998 года произошло то же самое. Власти ведь не отказались платить по ГКО. Они просто отсрочили их погашение. И от выпуска новых ГКО временно отказались. Аналогия становится еще более очевидной, если учесть, что рейтинговое агентство Moody's, снизив кредитный рейтинг Аргентины, отметило, что этот рейтинг сейчас хуже, чем у России накануне 17 августа 1998 года.
Вкладчики стали забирать доллары из банков. За месяц вклады сократились на $5 млрд. Как заявил на прошлой неделе западным журналистам один из вкладчиков: "Сначала мне обещали, что дело поправит кредит МВФ, потом — обмен облигаций, теперь — прекращение выпуска ГКО. У меня в банке 20 тысяч долларов, и я немедленно хочу их оттуда забрать".
Формально не произошла пока только девальвация. Но только потому, что девальвировать уже нечего. На прошлой неделе в провинции Буэнос-Айрес зарплату чиновникам из-за отсутствия песо выплачивали специально выпущенными облигациями. Власти обязали местные магазины принимать эти облигации в уплату за товары. Впрочем, цены власти регулировать не в состоянии, поэтому облигации принимаются по курсу 0,67 за песо. В сущности, и девальвация уже произошла. Так что нынешний аргентинский министр экономики Доминго Кавальо, когда приезжал в Россию сразу после кризиса 1998 года, совершенно напрасно рекомендовал укреплять рубль путем введения "валютного совета". Русские уже тогда знали, что превратить в доллар ни рубль, ни песо все равно не удастся.
СЕРГЕЙ МИНАЕВ
Аргентинские хроники
20 мая 2000 года. Правительство объявляет о сокращении бюджетных расходов на $938 млн. В демонстрации протеста против сокращения участвуют 20 тыс. человек.
18 декабря 2000 года. МВФ и аргентинское правительство заявляют, что Аргентине предоставлен кредит в $40 млрд.
Январь 2001 года. Министр экономики Хорхе Луис Мачинеа оценивает правительственный прогноз экономического роста на 2001 год в 2,5%, как "излишне консервативный".
19 февраля 2001 года. Курс акций на аргентинских биржах обрушивается, как только Турция объявила о девальвации своей валюты.
2 марта 2001 года. Мачинеа отправлен в отставку.
21 марта 2001 года. Новый министр экономики Доминго Кавальо объявляет о "Плане конкурентоспособности": производству должны помочь протекционистские импортные тарифы и налог на финансовые операции.
23 марта 2001 года. Процент по аргентинским краткосрочным облигациям превышает на одну тысячу базовых пунктов процент по американским treasury bills из-за недоверия инвесторов к Аргентине.
3 июня 2001 года. Аргентина заявляет, что иностранные кредиторы согласились обменять нынешние облигации ценой в $29,4 млрд на новые облигации со сроками погашения в 2008, 2018 и 2031 годах.
15 июня 2001 года. Аргентина объявляет о валютной реформе: песо привязано не только к доллару, но и к евро.
10 июля 2001 года. На аукционе по размещению аргентинских ГКО процент по ним оказывается самым высоким за последние пять лет. Кавальо заявляет, что правительство и местные органы власти "немедленно ликвидируют бюджетные дефициты и больше не будут брать взаймы".
11-13 июля 2001 года. Западные кредитные агентства снижают Аргентине рейтинг, отмечая высокую вероятность дефолта по долгам.
26 июля 2001 года. Рейтинговое агентство Moody's снижает кредитный рейтинг Аргентины второй раз за две недели, заявляя, что риск дефолта по долгу в $128 млрд чрезвычайно вырос. Теперь Аргентина имеет рейтинг Caa1. Это более низкий рейтинг, чем у России в канун 17 августа 1998 года.
30 июля 2001 года. Аргентинский сенат одобряет правительственный план сокращения зарплаты госслужащих и пенсий на 13%, чтобы ликвидировать бюджетный дефицит и успокоить западных кредиторов.
Подписи
Глава Федеральной резервной системы США Алан Гринспен всегда предупреждал, что доллары Аргентине не по карману
Министр экономики Доминго Кавальо (слева) и глава ЦБ Педро Поу уже не подают аргентинцам никаких денежных знаков