Капитальное затишье
Дешевое фондирование так и не стало доступным украинским предприятиям. Лишь крупнейшим компаниям удалось до лета привлечь значительные средства на международном рынке, выпустив еврооблигации. Остальным предприятиям необходимо соответствовать достаточно жестким требованиям, чтобы получить кредиты в украинских банках.
Со снижением темпов кредитования украинской экономики в прошлом году (прирост всего на 17,3 млрд грн), по данным финансистов, размеры экспортного и торгового финансирования сохраняются на уровне предыдущих лет, а кредитование международными организациями (ЕБРР, IFC, НЕФКО) начало увеличиваться. Если прошлый год прошел под лозунгом дедолларизации — портфель валютных кредитов снизился на 23,5 млрд грн, то в 2013 году увеличился спрос на средства нерезидентов. Население продолжает погашать валютные займы, и интерес к кредитам в долларах США поддерживается исключительно предприятиями (за январь-октябрь получили дополнительно эквивалент 20,2 млрд грн, увеличив валютный портфель на 9,3%). Некоторые юридические лица продолжают увеличивать в своих портфелях долю гривневых кредитов, тогда как часть заемщиков стали больше привлекать евро, а при наличии твердых контрактов с российскими контрагентами — и рубли.
Непростые инструменты
Интерес к другим валютам объясняется желанием клиентов получить больший спектр кредитных инструментов. "Вопрос диверсификации источников финансирования остается краеугольным для украинских компаний, ставящих перед собой амбициозные цели. В связи с высокой стоимостью ресурсов на отечественном рынке трансграничное кредитование по-прежнему рассматривается в качестве подходящего способа пополнения оборотных средств и финансирования нужд долгосрочного развития",— уточняет старший юрист ЮФ "Астерс" Габриэл Асланян.
Наиболее интересным для розничных компаний сейчас является торговое финансирование, уверена партнер ЮФ "Лавринович и Партнеры" Ирина Марушко. Например, банки довольно охотно предоставляют торговые кредиты украинским компаниям, которые зарегистрированы в Швейцарии и торгуют на украинском рынке зерном и продтоварами. Впрочем, проектного финансирования в том понимании, как оно осуществляется на международных финансовых рынках, в Украине практически нет.
В целом же доступ предприятий к заемным средствам остается сложным. Такая динамика, по мнению партнера ЮФ Sayenko Kharenko Назара Чернявского, связана с негативными событиями в национальной экономике и ухудшением в конце 2013 года политической ситуации в стране. "Если в начале года инвесторы еще были готовы вкладывать средства в ценные бумаги украинских компаний, что в большой степени было вызвано избыточной ликвидностью в США и Европе, то банки просто не видели подходящих заемщиков, которые могли бы качественно обслуживать большие кредиты",— отмечает юрист.
Не имея доступа к кредитам, предприятия стремятся использовать все оборотные средства и не откладывают их на депозиты. Только за октябрь объем портфеля депозитов юрлиц уменьшился на 7,9 млрд грн. Дополнительной проблемой для компаний стала обязательная продажа 50% всех валютных поступлений из-за границы, подчеркивает Габриэл Асланян. Согласно постановлению Нацбанка, обслуживающий предприятие банк обязан реализовывать половину поступлений без распоряжения клиента. Новое требование НБУ не распространяется на кредиты, предоставленные в рамках проектов финансирования международных организаций, например таких, как ЕБРР и IFC.
Внешний фонд
Ряду украинских предприятий все же удалось получить средства на международном рынке. Среди наиболее активных игроков, которые являются лидерами среди частных эмитентов по выпуску еврооблигаций в 2013 году, юрист ЮФ "Авеллум Партнерс" Артем Ширкожухов выделяет украинские агропромышленные группы: "Мироновский хлебопродукт" ($750 млн), UkrLandFarming ($150 млн) и "Мрия" ($400 млн). За ними следуют банки: ПриватБанк ($175 млн), Ощадбанк ($500 млн), Укрэксимбанк ($500 млн). Не отстает энергетический сектор: ДТЭК ($600 млн), и транспортная сфера — "Укрзализныця" ($500 млн).
Продажу облигаций "Укрзализныци", которые не имели поддержки правительства в виде госгарантий, эксперты называют знаковой. В случае предоставления госгарантий инвесторы, как правило, не требуют никакого дополнительного обеспечения и менее предвзято относятся к компаниям, привлекающим финансирование. "В данном случае инвесторов интересовала вся подробная информация, а также детальное объяснение всех аспектов деятельности заемщика,— рассказала ассоциированный партнер ЮФ "Лавринович и Партнеры" Елена Зубченко.— Документация "Укрзализныци" является непривычной и не совсем понятной для иностранных инвесторов, поэтому было внесено много нововведений, в частности, в договор займа включен ряд новых положений, разработанных после долгих переговоров исключительно для этой сделки". Сложностями для покупателей еврооблигаций "Укрзализныци" может стать запланированная реорганизация компании.
Персональный подход
Все же наибольшими заемщиками на внешнем рынке остаются ДТЭК и государственный сектор. Юридическими советниками, сопровождавшими наиболее крупные сделки, стали компании, традиционно имеющие сильные практики банковского и финансового права, а также рынков капитала: ЮФ Sayenko Kharenko, МЮФ Baker & McKenzie, ЮФ "Василь Кисиль и Партнеры", ЮФ "Авеллум Партнерс", ЮФ "Астерс", МЮФ Clifford Chance, ЮФ "Лавринович и Партнеры".
ЮФ "Лавринович и Партнеры" является многолетним советником Министерства финансов по привлечению внешнего финансирования. В ноябре 2012 года правительство разместило десятилетние облигации с доходностью 7,8% на сумму $1,25 млрд. Консультантом Минфина также стала МЮФ White & Case, а со стороны кредиторов выступали ЮФ Sayenko Kharenko и Clifford Chance. Кроме того, в феврале 2013 года правительство провело дополнительный выпуск евробондов на сумму $1 млрд с аналогичной процентной ставкой — 7,8%. Но уже в апреле Минфину удалось снизить доходность, выпустив десятилетние бонды на $1,25 млрд под 7,5%.
Поиск альтернатив
Весной 2013 года конъюнктура мировых рынков капитала способствовала успешному размещению не только государственных, но и корпоративных евробондов. Воспользовавшись сложившейся ситуацией, целый ряд отечественных предприятий поспешили выгодно разместить облигации. Завершение "весеннего бума" ознаменовалось отменой размещения еврооблигаций агропромышленной группой "Креатив", что в целом можно объяснить ухудшением конъюнктуры внешних рынков, падением аппетитов инвесторов к риску и ожиданием повышенной доходности предлагаемых инструментов. "Положительная динамика первого полугодия, к сожалению, пошла на спад во втором, когда доходность на украинские бумаги начала расти. Поэтому многие компании, планировавшие провести выпуски в этот период, решили отложить все до лучших времен",— резюмирует Артем Ширкожухов.
Оценивая показатели 2013 года, господин Чернявский указывает на то, что в конце весны благоприятный период для украинских эмитентов закончился, а осенью, когда мировые рынки снова оживились, свою роль сыграли нестабильная политическая обстановка в Украине и общее состояние экономики страны.
Эксперты считают, что привлечь капитал путем публичных или частных размещений акций возможно только при серьезном снижении девальвационных ожиданий инвесторов. При этом юристы замечают пресыщение украинским агросектором на Варшавской фондовой бирже, размещения в Лондоне и Франкфурте остаются недешевыми и доступны только очень крупным компаниям. Поэтому эксперты рекомендуют потенциальным заемщикам искать альтернативные варианты площадок, одной из которых является Гонконгская фондовая биржа.
