Единственный форвард

Деятельность компаний, осуществляющих экспортно-импортные операции, сопряжена с постоянными валютными рисками. При этом немногие из них страхуют себя от возможных курсовых потерь. Банкиры и юристы объясняют такую ситуацию высокой стоимостью хеджирования — до 10% от суммы контракта — и отсутствием линейки легитимных инструментов, кроме форвардных сделок. Это вынуждает компании включать валютный риск в стоимость товара.

Вячеслав Садовничий

Валютный курс гривны к доллару США остается преимущественно стабильным уже почти четыре года. Колебания рыночного курса на межбанке в I полугодии не превышали 1,5-2%, а официальный курс и вовсе был неизменным — 7,99 грн/$. Однако это видимая стабильность — девальвационные ожидания остаются сильными. Международные рейтинговые агентства оперируют прогнозами 10-15-процентного падения курса гривны в ближайшие полгода-год, а беспоставочный форвард на гривну (NDF), по данным системы TRData, предусматривает 15-17-процентную девальвацию в перспективе года,— до 9,4-9,55 грн/$. При этом ослабления курса гривны на 7-9% инвесторы ожидают уже через шесть месяцев.

Однако если риски долларовых сделок все еще остаются теоретическими, то на рынках других валют существенные ценовые изменения происходят каждый день. В I полугодии разница между максимальным и минимальным значениями валютного Ъ-индикатора на рынке евро составила почти 7%, российский рубль колебался еще сильнее — на 11%. Однако не все сделки таят в себе повышенный риск. При экспорте-импорте товаров субъекты внешнеэкономической деятельности (ВЭД) берут на себя риски финансовых потерь в случае отсрочки платежа. В этом случае реальная стоимость товара может измениться в связи с неблагоприятными колебаниями курсов валют на момент оплаты. Такие риски возникают в двух случаях: либо стороны договорились поставить товар спустя некоторый период времени после заключения договора, с оплатой по факту получения товара; либо оплата происходит намного позже фактической доставки товара. Покупателю в этих случаях грозит повышение стоимости товара, а продавцу — ее уменьшение. Об актуальности этой проблемы говорит и увеличение объема импорта товаров, осуществляемого в долг. Объем торговых кредитов, по данным НБУ, в минувшем году подскочил на 20%, а только за I квартал 2013 года увеличился еще на 6,7% (до $22,4 млрд). Это повышает риски клиентов, платежи которых перенесены на будущее.

Но действенных механизмов хеджирования этих рисков в Украине очень мало, сетуют эксперты. "Термин "хеджирование валютных рисков" в законодательстве встречается, однако определение его отсутствует, равно как и четкий перечень способов такого хеджирования,— говорит старший юрист юридической фирмы "Лавринович и партнеры" Анна Пушкарева.— Тем не менее на основании сложившейся практики можно сделать вывод о том, что минимизировать вышеуказанный риск можно. Например, путем выбора валюты оплаты, идентичной валюте расходов. Также можно контролировать сроки оплаты товара — проводить предоплату либо задержку платежа в зависимости от ожидания подорожания либо девальвации валюты". О слабом развитии рынка говорит уже тот факт, что многие крупнейшие банки отказались комментировать эту тему.

Украинские пути

У компаний, занимающихся ВЭД, есть три способа хеджировать валютные риски, считает начальник управления корпоративного бизнеса Банка Кипра Татьяна Кикена. Во-первых, максимально сокращать сроки между оплатой в валюте за импортируемый товар и получением платежа в гривне от украинского покупателя. Во-вторых, закладывать в договор с покупателем дополнительную маржу в размере ожидаемого изменения курса, до 10%. "Третий способ — обращаться за услугами по хеджированию валютных рисков в иностранные банки, которые предоставляют такие услуги за пределами Украины, как правило, в рамках беспоставочного форварда",— поясняет банкир. Еще один способ хеджирования — факторинговые операции. В этом случае импортер, предоставив товар для реализации дочерним региональным предприятиям или торговым партнерам, переуступает права требования долга банку. На вырученные средства оперативно закупается валюта для расчета по импортному контракту.

Международные инвесторы традиционно хеджируют риски с помощью производных инструментов. И хотя в украинском законодательстве говорится о таких деривативах, как свопы, опционы, форвардные контракты и фьючерсы, в реальности набор инструментов намного меньше. "Законодательство предлагает довольно скудный набор инструментов хеджирования валютных рисков. К ним можно отнести валютные операции на условиях своп и форвард",— поясняет советник адвокатского объединения Arzinger Александр Плотников. Договор свопа позволяет покупать, продавать или обменивать валюту с ее обратной продажей, покупкой или обменом в определенную дату в будущем с фиксацией условий операций в договоре. Форвардная операция предусматривает поставку валюты позднее, чем на второй день после заключения договора, но не позже чем через год, по цене, определенной при подписании договора. "Следует отметить, что операции на условиях своп могут совершать только банки между собой, а на условиях форвард — банки только с украинскими субъектами внешнеэкономической деятельности. То есть для иностранных инвесторов инструментов хеджирования валютных рисков в Украине нет",— говорит Александр Плотников.

Постановление НБУ N281 ограничивает форвардные договоры первой группой валют классификатора. Впрочем, большая часть сделок на рынке и так осуществляется в долларах и евро. Соответственно, хеджирование клиентских сделок в российском рубле, который НБУ включил в свои резервы, несмотря на принадлежность ко второй группе валют, все еще запрещено. "Ограничения работы с разными группами классификатора валют, необходимость постоянно иметь дело с банками, которые устанавливают условия форвардных договоров, невозможность зачастую досрочно расторгнуть или изменить условия договора не позволяют сделать форвардные договоры широко распространенными и общедоступными финансовыми инструментами для хеджирования валютных рисков украинских субъектов ВЭД",— говорит госпожа Пушкарева.

При этом важно помнить, что форвардные сделки в Украине только "поставочные", отмечает начальник казначейства Городского коммерческого банка Андрей Пономарев. А значит, для сделки необходимо физически располагать иностранной валютой. К тому же субъекты ВЭД должны иметь обоснования покупки валюты в будущем. "Субъекты рынка, ведущие ВЭД, при наличии подтверждающих документов могут покупать и продавать иностранную валюту на условиях форвард",— говорит директор департамента казначейства Универсал Банка Сергей Пономаренко.

Дефицит интереса

В хеджировании валютных рисков заинтересованы в первую очередь покупатели валюты: импортеры и компании, получившие кредит в иностранной валюте, но не имеющие экспортной выручки. "Примерно 30% импортеров и незначительная доля экспортеров заинтересована в хеджировании валютных рисков",— считает директор по финансовым рынкам Креди Агриколь Банка Вадим Ганах. Небольшую долю клиентов, которые осуществляют экспортно-импортные операции и заинтересованы в хеджировании рисков, Андрей Пономарев объясняет тем, что основной валютой расчетов по внешнеэкономическим договорам остаются доллары. "Их курс по отношению к гривне на протяжении длительного периода времени практически не меняется. В силу этого импортеры не готовы нести дополнительные расходы на хеджирование риска, а экспортеры не видят в этом экономической целесообразности, поскольку ожидают скорее риска девальвации, нежели ревальвации национальной валюты",— говорит банкир.

Партнер финансовой практики юрфирмы "Саенко Харенко" Назар Чернявский отмечает, что компании используют механизмы хеджирования "крайне редко". "В год совершается считаное количество таких сделок. Частично это можно объяснить самонадеянностью компаний: они полагают, что все контролируют, и понимают все свои риски, поэтому не хотят платить за хеджирование,— говорит господин Чернявский.— К тому же, поскольку такой рынок в Украине не развит, то и стоимость услуги по хеджированию валютных рисков внутри страны будет выше, чем за рубежом". А покупать страховку за границей могут только иностранные компании, входящие в украинские холдинги. "Многие корпоративные клиенты интересуются возможностью хеджировать валютные риски. Однако на практике пользуются этим инструментом очень немногие",— говорит Сергей Пономаренко.

Недешевое предложение

Самый главный вопрос для клиента — стоимость страховки. Андрей Пономарев отмечает, что тариф на такие услуги не отличается от комиссии за покупку-продажу валюты (0,03-0,1%), но в курс будущей сделки банк закладывает существенную маржу. "Ее размер покрывает все риски, в том числе риск неисполнения обязательств со стороны банка-контрагента",— поясняет он. Стоимость такого хеджа достаточно высока. "Дело в том, что форвардный курс — это не предположение о том, каким будет курс в будущем, это курс, который рассчитывается исходя из разницы процентных ставок между валютами, которые покупаются и продаются на форварде, и спотовым курсом валюты",— рассказал Сергей Пономаренко. "Ставка по годичному депозиту в долларах составляет примерно 7%, а по гривне — 17%. Таким образом, форвардный курс доллар/гривна с расчетами через год будет 8,15 грн плюс 10%, то есть 8,965 грн. Согласитесь, в условиях курсовой стабильности мало кто согласится покупать валюту по 8,965 грн/$",— заметил казначей.

Основное отличие форвардной операции заключается в требовании банков от клиентов предоставлять залог для гарантирования выполнения клиентом своих обязательств, пояснил Сергей Пономаренко. "В силу этого банк, как правило, будет требовать размещения страхового депозита, покрывающего этот риск. Сложность заключается в справедливой оценке риска и согласования условий размещения страхового депозита с клиентом",— добавил Андрей Пономарев.

Однако субъекты ВЭД несут валютные риски не только при экспортно-импортных операциях, но и при получении валютных кредитов. "Опыт показывает, что если у компании есть сильные конкурентные преимущества, если она демонстрирует высокую операционную эффективность, то тогда ей легче контролировать и валютные риски",— считает глава регионального представительства IFC в Украине и Белоруссии Руфат Алимарданов. По его мнению, отсутствие эффективных инструментов хеджирования валютных рисков компенсируется более низкой стоимостью валютного фондирования. "Поэтому компаниям приходится выбирать: либо принимать на себя валютный риск, но получить долгосрочное финансирование, стабильную ставку и понятный график выплат, или кредитоваться краткосрочной гривной и потом постоянно перекредитовываться",— резюмирует господин Алимарданов.

И хотя международные организации не зависят от колебаний курсов валют, они ищут возможности избежать рисков. "Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) не несет валютных рисков при кредитовании, они переносятся на заемщиков. Но ни одна компания в последние годы не хеджировала риски, поскольку либо имела валютный доход, либо сталкивалась в Украине с отсутствием инструментария. Наша деятельность, направленная на запуск гривневого кредитования, призвана решить эту проблему",— поясняет старший советник представительства ЕБРР в Украине Антон Усов.

Актуализация инструментов

Александр Плотников считает, что для защиты интересов субъектов ВЭД целесообразно разрешить валютные деривативы, а также расширить круг лиц, имеющих право совершать операции на условиях своп, которые пока заключают только банки. Андрей Пономарев советует развивать три инструмента хеджирования. Во-первых, расчетный форвард (NDF) — аналог поставочного форварда с тем отличием, что в день исполнения контракта расчеты между сторонами сделки происходят только в размере курсовой разницы. Второй приоритет — фьючерсные биржевые контракты на доллар и евро за гривну. Третий — опцион — позволяет приобретать право покупки ("колл") или продажи ("пут") одной валюты за другую по заранее определенному курсу в определенный день в будущем (европейский опцион) или до его наступления (американский опцион). В перспективе необходимо расширить и перечень операций, подпадающих под форвардные договоры. "У клиентов есть возможность совершать форвардные операции для хеджирования обязательств по внешнеэкономическим контрактам, однако нет возможности покупать валюту на условиях форвард для хеджирования выплат по валютным кредитам. Эту возможность целесообразно предусмотреть",— считает Сергей Пономаренко.

Часть этих проблем призван решить разработанный Кабмином законопроект "О производных финансовых инструментах (деривативах)". "Работая над этим проектом совместно с ЕБРР в рамках правительственной рабочей группы, мы предлагали включить экспортеров в перечень квалифицированных инвесторов, чтобы в случае заключения таких сделок им не нужно было обращаться к третьим лицам — банкам или торговцам финансовыми инструментами",— говорит Назар Чернявский. Но в это же время Нацкомиссия по ценным бумагам и фондовому рынку разрабатывала проект закона о квалифицированных инвесторах на рынке ценных бумаг, поэтому это предложение было исключено из документа. "Таким образом, субъекты ВЭД даже после принятия закона будут вынуждены прибегать к услугам посредников, что может повлечь за собой дополнительные расходы и замедлить развитие инструментов хеджирования",— отмечает юрист.