Удачно взять взаймы

Впервые за долгое время региональное предприятие, выполняющее госзаказ, разместило облигации. Аналитики отмечают, что это удобная альтернатива банковским кредитам. Однако для покупки облигаций сейчас не самое подходящее время, как и для инвестирования в любые ценные бумаги.

Впервые за долгое время на российском облигационном рынке появилось региональное машиностроительное предприятие. Петербургский завод "Арсенал" в мае разместил на Московской бирже облигации серии "04" общим номинальным объемом 1,5 млрд рублей. Ориентиром по купонному доходу выступает уровень 14% годовых. Компания намерена реализовать по открытой подписке 1,5 млн ценных бумаг номинальной стоимостью 1 тыс. рублей каждая. Срок обращения выпуска составит 1092 дня (три года) с начала размещения, оферта не предусмотрена.

В настоящее время завод производит космические аппараты военного назначения, артиллерийские и ракетные установки для флота, а также компрессорную и криогенную технику, водоочистное оборудование. Более чем 90% продукции предприятия производится в рамках оборонного заказа. Выручка компании по итогам 2012 года составила 3,3 млрд рублей, EBITDA — 50,6 млн рублей, чистый долг — 1,3 млрд рублей. В 2013 году "Арсенал" планирует увеличить выручку до 8,4 млрд рублей. С 2009 года на предприятии развивался корпоративный конфликт, в результате которого в отношении главы совета директоров Михаила Сапего было возбуждено дело о хищении 16% акций. В сентябре 2012 года дело было прекращено.

Особенности финансирования

Генеральный директор ООО "Энергокапитал-Консалт" Константин Ермоленко отмечает, что причиной размещения облигаций послужили некоторые особенности финансирования государственного оборонного заказа. В частности, выполнение гособоронзаказа подразумевает определенное авансирование, однако размер аванса зачастую не превышает 10% от суммы контракта. На эти средства невозможно закупать необходимое для выполнения заказа оборудование, оплачивать работу специалистов. "Предприятию нужно где-то брать деньги, и традиционным источником всегда были банковские кредиты. Но работа с банками носит специфический характер и накладывает на предприятие определенные обременения. Например, предполагает наличие залога, соблюдение условий по выручке. Облигации избавляют от необходимости постоянного общения с банками, размещаются на более долгий срок, в случае "Арсенала" — на три года. То есть на три года с предприятия снимается необходимость поиска финансового ресурса для обеспечения государственного заказа", — говорит господин Ермоленко.

Размещение облигационного займа позволит "Арсеналу" решить определенные задачи. Вырученные от размещения облигаций деньги предприятие направит на серьезное перевооружение, закупку новых станков, привлечение квалифицированного персонала и обеспечение ему высокой зарплаты. Кроме того, средства будут направлены на рефинансирование существующей задолженности.

Региональная специфика

Директор информационно-аналитического управления ЗАО "ИК "Энергокапитал"" Александр Игнатюк констатирует, что в Петербурге подобное размещение облигаций происходит не часто. Банки финансируют крупнейшие предприятия, а региональным компаниям с длительным производственным циклом, как правило, денег не достается. При этом российский рынок облигаций частных компаний достигает 1,5 трлн рублей. "Это огромные деньги, на которые могут рассчитывать, в том числе, региональные компании. В июне будет в общей сложности семь размещений на 23 млрд рублей. Но давайте посмотрим, кто размещает облигации в июне. Первый эшелон (это в первую очередь банки уровня ВТБ24) забирает половину рынка. Еще половину — забирают субъекты федерации. Среди частных компаний — только Дальневосточное морское пароходство (ДВМП) и "Арсенал", при этом ДВМП — крупная федеральная компания", — говорит господин Игнатюк.

Аналитик "Инвесткафе" Дарья Пичугина отмечает, что региональная специфика заключается в том, что подавляющему большинству средних и даже крупных предприятий требуются относительно небольшие финансовые вливания. Основной спрос сосредоточен в пределах 100-300 млн рублей. "Даже при наличии более глобальных программ развития стоимость заимствований в условиях низкой капитализации и отсутствии истории заимствований на фондовом рынке будет слишком высокой. Необходимо также отметить, что большинство предприятий рассматривает в первую очередь возможность размещения корпоративных облигаций, поскольку размещение акций, по их мнению, при относительно низкой стоимости бизнеса может привести к потере столь трудно обретенного контроля над предприятием", — рассказывает госпожа Пичугина. Объем рынка облигаций региональных предприятий в 2012 году составил около 1,1 млрд рублей.

Аналитик инвестиционного холдинга "Финам" Антон Сороко отмечает, что для небольших компаний облигационный вид займов является достаточно сложным. На первых порах инвесторы, как правило, относятся к эмитенту с опаской, из-за чего стоимость заимствования оказывается слишком высокой. Однако потом, когда компания выпустит и успешно погасит несколько облигационных займов, стоимость денег для нее значительно снижается. "В результате можно будет привлекать деньги под крупные долгосрочные проекты, при этом их стоимость будет меньше, чем кредит в банке", — говорит господин Сороко.

По словам господина Игнатюка, в общем объеме размещенных облигационных займов предприятия машиностроения занимают около 3,3% на рынке облигаций в России. Вообще на российском рынке облигаций среди машиностроительных предприятий присутствуют такие крупные компании, как "КамАЗ", Sollers. "Для компаний, участвующих в оборонных или космических заказах, по сути, места на этом рынке не было. Имея возможность получить финансирование до 1,5 трлн рублей, они просто боялись выходить на рынок. Подобное размещение для нашего города и для оборонной промышленности уникально", — говорит Александр Игнатюк.

Размещение облигационного займа могут позволить себе лишь некоторые компании с госзаказом, кроме этого объемы их размещения остаются небольшими, отмечает также госпожа Пичугина. "Завод "Арсенал" размещает свои облигации с 2006 года, при этом объем эмиссий составлял от 300 млн до 1,5 млрд рублей, при этом ставка купона составляла 12,65-17 процентов годовых. То есть облигации достаточно высокорискованные, но доход приносят неплохой. Привлекательность зависит от отношения конкретного инвестора к риску", — говорит госпожа Пичугина.

По мнению ряда экспертов, "Арсенал" положит начало тенденции, и другие промышленные предприятия вскоре также решатся на размещение облигационных займов. По прогнозам Дарьи Пичугиной, сезон размещений будет ближе к середине третьего квартала, когда компаниям потребуется рефинансировать часть задолженности. Но крупных размещений, по ее словам, ждать не стоит. "Рублевый рынок сейчас нестабилен из-за высокой волатильности рубля, поэтому наблюдается отток инвесторов. Разместить облигации по привлекательным ставкам не удастся, поэтому ждать крупных размещений в ближайшее время не стоит", — говорит эксперт.

Трейдер управления инвестиционных операций АКБ "Ланта-Банк" Виталий Ледовской отмечает, что в 2013 году наблюдается рост размещений региональных предприятий по сравнению с прошлым годом. По его словам, в этом году, помимо "Арсенала, успешно разместились с дебютными выпусками казанский "ДОМО" (продажа бытовой техники), новороссийский Верхнебаканский цементный завод, петербургская компания "Лента", Мордовцемент, а также постоянные участники рынка — краснодарский "Магнит", группа ЛСР, лизинговая компания "Каркаде" из Калининграда, Челябинский трубопрокатный завод.

Аналитик компании "Альпари" Анна Кокорева отмечает, что самыми крупными по объему привлечения являются облигации регионов. В тройку лидеров, по ее словам, входит Московская область, Краснодарский край и Самарская область. В Краснодарском крае долговая нагрузка по итогам выпусков составляет 25 млрд рублей, в Московской — 31 млрд рублей, а в Самарской — 28 млрд рублей. На втором месте региональные банки. Средняя ставка доходности по облигациям региональных банков составляет сейчас 14-19% годовых. На третьем месте — промышленные предприятия.

Альтернатива кредитам

"Если мы посмотрим на зарубежный опыт, то выход на долговые финансовые рынки, как правило, позволяет крупным промышленным компаниям серьезно улучшить свои бизнес-перспективы. В свое время облигации размещали такие крупные и известные компании, как Boeing, Airbus S.A.S, прямой конкурент "Арсенала" — "Бофорс". "Арсенал" с точки зрения качества и конкурентоспособности своей продукции не уступает большей части зарубежных аналогов. Но в России действительно существуют определенные сложности с финансированием заказов, оборотных средств", — рассуждает специалист отдела инвестиционного моделирования ИК "Энергокапитал" Василий Копосов. Он приводит в пример группу ЛСР, которая по средствам размещения облигационного займа смогла профинансировать строительство собственных заводов, а также основную деятельность.

Чаще всего к размещениям в России прибегают металлурги, энергетики, банки, нефтегазовый сектор и в целом те отрасли, где присутствуют крупные игроки, которые могут получить дисконт на долговом рынке.

Дарья Пичугина отмечает, что рынок облигаций в России развит гораздо больше, чем рынок акций. "Выйти на рынок с облигациями несколько проще, особенно если это размещение по закрытой подписке. Некоторые эмитенты, прежде чем задумываться об IPO, сначала размещают долговые бумаги, чтобы понять, насколько они интересны инвесторам. Однако объемы торгов облигациями остаются довольно низкими", — рассказывает эксперт.

Во многом такая ситуация связана с рисками. Риски размещения региональных облигаций сегодня, по оценкам госпожи Пичугиной, выше, чем по облигациям федерального займа (ОФЗ), но при этом они дают большую доходность для инвестора. Основными рисками является нарушение сроков выплат по облигациям, либо банкротство эмитента, вероятность которого невелика, если в его портфеле есть государственные заказы.

Размещение облигационных займов имеет ряд преимуществ перед получением банковского кредита. Во-первых, в облигационном займе участвует широкий круг инвесторов. Таким образом, при выпуске облигаций создается публичная кредитная история. Если первое размещение облигаций прошло успешно и заемщик выполнил обязательства, то при повторном размещении бумаг инвесторы выше оценят надежность эмитента, следовательно, стоимость заимствования будет ниже.

Во-вторых, при размещении облигаций долг распределяется между большим количеством инвесторов, что сокращает зависимость компании от какого-либо кредитора. В-третьих, облигации позволяют привлечь большую сумму, нежели банковский кредит. Впрочем, размер облигационного займа не должен превышать размер уставного капитала компании. Кроме того, облигационный заем — это более длинные деньги.

Дарья Пичугина отмечает, что на выпуск облигаций компании идут, если уверены в будущем и занимают деньги под конкретные проекты. Кредиты, в свою очередь, больше подходят для финансирования текущей деятельности, а также в случае неуверенности компании в успехе размещения своих долговых бумаг.

Ставки на облигационном рынке часто ниже, чем ставки по банковским кредитам в силу инертности рынка банковского кредитования. "Облигации позволяют привлекать денежные средства без залога. Размещение облигаций позволяет более гибко управлять ликвидностью, так как дает возможность регулировать объем основной суммы долга через механизм встроенных оферт и выкуп на вторичном рынке. В тоже время такой способ привлечения средств позволяет снизить стоимость обслуживания долга. Уже в процессе обращения облигаций можно устанавливать более низкие ставки купонов на последующие купонные периоды", — говорит господин Ледовской.

Выпуск облигаций позволяет компании расширить круг кредиторов, а также снизить стоимость банковского финансирования. В то же время эксперт подчеркивает, что к займу через облигации могут прибегнуть только компании с хорошим балансом и с большим торговым оборотом, которых знает финансовый рынок. Стартапу и небольшим эмитентам гораздо лучше обратить свой взор на банковские кредитные продукты.

Рискнуть ради доходности

По мнению экспертов, сегодняшняя ситуация на рынке не способствует покупкам каких-либо ценных бумаг. "Облигации дают преимущество стабильного дохода и преимущественного права на активы предприятия в случае банкротства. С этой точки зрения, облигации привлекательны. Однако волатильность рубля, которая имеет место в последнее время, инвесторам не выгодна", — говорит Дарья Пичугина. Покупка облигационных займов, по ее словам, прежде всего, интересна пенсионным фондам, фондам облигаций, крупным банкам. В то же время частным лицам такой вид инвестирования может быть интересен с точки зрения доходности. В случае "Арсенала", например, она составляет 14%, тогда как максимальная ставка по депозитам не превышает 10%.

Инвестируя в облигации компании, необходимо изучить ее положение, напоминают эксперты. В частности, нужно узнать информацию о ее акционерах, заказах, ресурсах. В отличие от банковских вкладов, никаких программ страхования по выпуску облигаций не предусмотрено. Но отсутствие госгарантий компенсируется более высокой ставкой. "Риски инвесторов при покупке долговых ценных бумаг — это стандартный банковский риск", — говорит господин Ермоленко.

Помогают оценить риски при инвестировании в облигации рейтинговые агентства, присваивающие эмитенту рейтинг. Оценка учитывает отраслевой риск, риски заемщика, а также риски обязательств эмитента и ликвидность облигации. Эксперты отмечают, что в России далеко не все эмитенты имеют кредитный рейтинг.

Облигации представляют собой менее рискованный инструмент инвестиций по сравнению с акциями и тем более деривативами, говорит господин Сороко. "Но, конечно, существуют риски дефолта эмитента, из-за чего он может не выплатить покупателю облигаций причитающиеся ему деньги. Обычно по бондам, которые выпускают компании, близкие к банкротству, на рынке предлагаются максимальные ставки. Инвестор, который гонится за максимальной доходностью, может прогореть", — предупреждает эксперт.

Кристина Наумова