Координация соперничества
рейтинг
После того как "Роснефть" поглотила ТНК-BP и приблизилась к "Газпрому" по весовой категории, госкомпании обнаружили, что им становится тесно на одном рынке. Последствия этого соперничества могут оказаться неблагоприятными для отрасли. Да вдобавок из-за недальновидной позиции Минэнерго Россия теряет европейский газовый рынок.
Кредитные линии
Суммарный показатель рейтинга долгосрочной инвестиционной привлекательности нефтегазовых компаний, составляемого агентством RusEnergy на основании оценок аналитиков, в первом квартале уже снизился на 0,2% — до уровня 347,6.
Основной тенденцией первого квартала стало появление новой реальности: две крупнейшие государственные компании показали, что собираются жестко конкурировать друг с другом за ресурсы, рынки и политическое влияние.
"Роснефть" начала наступление на вотчину "Газпрома" с того, что в начале февраля в ходе заседания комиссии по стратегическому развитию ТЭКа при президенте РФ попыталась оспорить монополию "Газпрома" на экспорт СПГ и добилась в этом промежуточных результатов. Во всяком случае, сразу после заседания "Роснефть" и ExxonMobil информировали о намерении рассмотреть возможность строительства на Дальнем Востоке (читай — на Сахалине) завода СПГ.
Следующим шагом стало притязание "Роснефти" на часть участков шельфа, предназначенных "Газпрому". Зампред совета директоров нефтяной компании Николай Лаверов написал главе Минприроды Сергею Донскому письмо, в котором подверг критике планы газового монополиста привлечь к освоению шельфа "Газпром нефть" и предложил передать "Роснефти" участки, которые "Газпром" не собирался осваивать сам.
Не смогли поделить госкомпании и внешние рынки. "Роснефть" в феврале--марте активно вела переговоры с Китаем, не забывая договариваться и о сотрудничестве в экспорте СПГ. "Газпром" ответил заключением очередного меморандума о поставках газа в Китай по трубопроводу, а также переговорами об экспорте СПГ с будущего завода во Владивостоке.
В итоге обе госкомпании дожидаются от Китая кредитов — "Роснефть" на $2 млрд под залог выручки от реализации нефти в рамках переговоров об увеличении поставок в Китай с 15 млн тонн до 31 млн тонн в год, "Газпром" — на гораздо большую сумму, которой хватило бы на строительство газопровода из Якутии в Китай: неофициально ее оценивают в $25-40 млрд. И тоже под залог будущей выручки от поставок газа.
Сброс миноритариев
Впрочем, и у "Роснефти" с финансовыми аппетитами все в полном порядке. Сразу после установления контроля "Роснефти" над ТНК-BP стало известно, что компания оформила договоры о займе на сумму до $10 млрд у "дочек" ТНК-BP на срок до пяти лет. Аналитики гадают, куда могут пойти эти деньги — возможно, на новые поглощения.
В чем можно быть точно уверенным, так это в том, что привлеченные деньги не достанутся миноритарным акционерам "ТНК-BP Холдинга". Как пояснил глава "Роснефти" Игорь Сечин, госкомпания после покупки 100% акций головной компании ТНК-BP — TNK-BP Ltd — не собирается выкупать доли миноритариев, которым принадлежит около 5% компании.
"Роснефть" действительно не брала обязательств перед миноритарными акционерами ТНК-ВР. Тем не менее, как указывает Анна Знатнова из ИФК "Алемар", именно ситуация с ТНК-BP стала одним из основных факторов наряду с кипрскими рисками, которые подрывают инвестиционный климат страны. После заявлений господина Сечина бумаги ТНК-BP оказались в лидерах снижения, утянув за собой весь рынок.
Владислав Метнев из ФГ БКС также уверен, что привлечение заимствований от дочерних компаний ТНК-BP сулит неблагоприятные перспективы миноритарным акционерам "ТНК-BP Холдинга".
"Фактически новость о привлечении кредитов у дочерних предприятий означает, что на надеждах миноритариев "ТНК-BP Холдинга" на сохранение дивидендной политики можно окончательно поставить крест,— заключает Василий Танурков из ИК "Велес капитал".— "Роснефть", вероятно, будет изымать средства из компании посредством займов, а не дивидендов. В удержании бумаг "ТНК-BP Холдинга" для миноритариев не остается никакого смысла".
Чистая акция
Огорчил рынок и "Газпром". Сообщения о будущих сделках с Китаем не смогли отвлечь внимание акционеров от весьма скромных результатов, зафиксированных монополией в финансовой отчетности по РСБУ за 2012 год. Чистая прибыль снизилась на 37%, до 556,34 млрд руб. ($17,9 млрд). Прибыль до налогообложения сократилась на 34%, до 753,68 млрд руб. ($24,3 млрд). При этом выручка компании увеличилась на 4% — до 3,6 трлн руб. ($116,1 млрд).
"Настолько негативные результаты — неожиданность для рынка",— говорит Василий Танурков. Еще в феврале руководство компании заявляло, что дивиденды "Газпрома" за 2012 год составят от 7 до 8 руб. на акцию, напоминает аналитик. Консенсус-прогноз предполагал падение прибыли на 12,6%. "Опубликованные результаты означают высокую вероятность того, что размер дивидендов за прошедший год окажется существенно ниже прогнозов,— комментирует господин Танурков.— В случае если "Газпром" продолжит направлять на дивиденды 25% чистой прибыли по РСБУ, дивиденды составят около 5,65 руб. на акцию, что станет крайне разочаровывающей новостью для инвесторов, для которых высокая дивидендная доходность является единственным привлекательным фактором в компании".
Не внушило оптимизма аналитикам и подписание меморандума с CNPC, согласно которому объем поставок в Китай в восточном экспортном направлении составит 38 млрд куб. м в год с возможностью увеличения до 60 млрд куб. м. Цена будет рассчитываться по формуле, которая пока не раскрывается. Поставки начнутся в 2018 году.
Впрочем, подобное соглашение компании уже подписывали в 2011 году и тоже обещали до конца года согласовать формулу цены. Но так и не сумели этого сделать. В связи с чем господин Метнев предупреждает, что рынку стоит сначала дождаться подписания финального контракта (обещанного к концу октября), прежде чем учитывать в оценке "Газпрома" проекты компании с Китаем.
Аналитики "Велес капитала" указывают на то, что новость благоприятна для "Газпрома" в долгосрочной перспективе, так как потенциальный объем поставок в Китай составляет около 20% от нынешних объемов экспорта и в будущем восточный вектор поможет решить проблему снижения спроса в Западной Европе. Впрочем, позитивные финансовые результаты начала поставок в Китай проявятся не раньше 2018 года, а до этого помимо традиционных проблем со спросом в Европе "Газпром" будет вынужден существенно наращивать инвестиции на восточном направлении, что окажет негативное воздействие на денежные потоки компании.
Координация ограничений
На фоне двух государственных гигантов все остальные отраслевые игроки кажутся не столь заметными. Впрочем, есть одно исключение — НОВАТЭК. Компания медленно, но уверенно прокладывает путь к реализации проекта "Ямал СПГ" и способна обойти по срокам всемогущий "Газпром", став первой российской компанией, самостоятельно построившей завод СПГ. Если, конечно, "Газпром" ей в этом не помешает, сославшись на конкуренцию и ограничивая экспорт сжиженного газа.
Пока эксперты считают шансы НОВАТЭКа, который совместно с "Роснефтью" добивается отмены экспортной монополии на СПГ, далеко не стопроцентными. Минэнерго заняло половинчатую позицию, поддержав независимых производителей при поставках сжиженного газа во все регионы, кроме Европы. По мнению министерства, российские СПГ-проекты не должны конкурировать друг с другом и в то же время должны эффективно конкурировать с СПГ-проектами в других странах.
Впрочем, в 2012 году "Газпром" потерял долю на европейском рынке и без всякой конкуренции с российскими компаниями. Заполнить пробел могли бы российские поставщики СПГ, включая НОВАТЭК или, допустим, "Печора СПГ". Но в Минэнерго почему-то считают, что этим почетным правом должны обладать только иностранные компании. Более того, ведомство предлагает координировать (то есть фактически искусственно ограничивать) активность российских компаний на зарубежных рынках.
По мнению Владислава Метнева, сообщения о возможном создании комиссии по координации поставок СПГ в страны Азии производят впечатление в высшей степени нерыночной меры. "Успешный маркетинг проекта "Ямал СПГ" НОВАТЭКом в странах Азии должен побудить регулятора внести необходимые изменения в законодательство и либерализовать экспорт СПГ в Азию, чтобы дать возможность компании реализовать свой проект",— уверен эксперт.
Не слишком впечатлен инициативой Минэнерго и Василий Танурков. По его словам, урезанный вариант либерализации может оказаться серьезной негативной новостью для НОВАТЭКа: ранее звучали заявления о том, что "Ямал-СПГ" может законтрактовать до 80% планируемых объемов производства уже в ближайшем будущем, в том числе часть поставок может быть направлена в Европу.
Сырьевой тренд ЛУКОЙЛа
Не удивила рынок и ведущая частная компания отрасли ЛУКОЙЛ. Ее выручка в 2012 году составила $139 млрд, что на 4,1% больше, чем в 2011-м. Чистая прибыль выросла на 6,2% по сравнению с 2011 годом и составила $11 млрд. Однако четвертый квартал 2012 года оказался неудачным для компании — причинами послужили снижение цен на нефтепродукты в Европе и лаг экспортных пошлин.
Эксперты позитивно оценили способность компании контролировать затраты, что выразилось в сохранении удельных расходов на добычу углеводородов в 2012 году на уровне 2011 года. Несмотря на существенный рост капитальных затрат, свободный денежный поток за 2012 год достиг $6,42 млрд. Наиболее важным фактом, по мнению экспертов, стало завершение тренда падения добычи: добыча углеводородов в 2012 году выросла на 0,2% по сравнению с 2011 годом.
В то же время ЛУКОЙЛ понес потери за рубежом: ему пришлось продать свой НПЗ в Одессе украинской компании "Ветэк". Ожидается, что сделка будет закрыта до 1 июня. Аналитики полагают, что НПЗ может быть продан не более чем за $300 млн.
В 2001-2004 годах ЛУКОЙЛ провел капитальную модернизацию Одесского НПЗ проектной мощностью около 4 млн тонн в год. Однако завод прекратил переработку нефти с октября 2010 года, лишившись возможности получать российский сорт Urals по системе нефтепроводов. Украина сначала реверсировала участок нефтепровода Кременчуг--Одесса, а затем — Броды--Одесса, и завод должен был перейти на загрузку морскими партиями сырья, что ЛУКОЙЛ счел нерентабельным.
В ожидании Требса
"Башнефть" сообщила о том, что пробную эксплуатацию месторождения имени Требса в Ненецком автономном округе планирует начать в третьем квартале 2013 года. В настоящее время идет строительство инфраструктуры, пробурено несколько разведочных скважин, проведены испытания скважин, пробуренных в 1980-е годы.
Новость является крайне позитивной для котировок "Башнефти", полагает Василий Танурков. Проблемы с лицензией и серия аварий на месторождении создали угрозу существенной задержки планов освоения месторождения, которое должно стать основным драйвером роста добычи компании в среднесрочной перспективе. Теперь эти опасения отчасти рассеются.
В составлении рейтинга принимают участие: Дмитрий Александров (IG UNIVER Capital), Михаил Лямин (Номос-банк), Андрей Бородкин (ИФК "Солид"), Анна Знатнова (ИФК "Алемар"), Виталий Крюков (ИФД "Капиталъ"), Сергей Вахрамеев, Светлана Семенова (ИФК "Метрополь"), Владислав Метнев (ФГ БКС), Елена Савчик, Анна Лакейчук, Михаил Пак, Никита Мельников (ИГ "Атон"), Василий Танурков, Анна Соболева (ИК "Велес капитал").