Программа

       ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 1999 ГОД
ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РФ
(продолжение)
       
       Доходы федерального бюджета (по данным Минфина России) за 9 месяцев 1998 года составили 192,1 млрд рублей, или 10,2% ВВП, в то время как за соответствующий период прошлого года их уровень составил 10,98% ВВП.
       Начиная со II квартала 1998 года уровень налоговых платежей в ВВП снизился до беспрецедентного уровня. Так, если в апреле текущего года удельный вес в ВВП налогов составлял 9,2%, в мае — 9,3%, в июне — 8,4%, в июле — 8,7%, то в августе — 6,8%, а в сентябре — 6,0%.
       За 9 месяцев текущего года поступление налоговых доходов составило 50,4% от предусмотренных в бюджете сумм, в том числе по налогу на добавленную стоимость — 48,2%, налогу на прибыль — 48,4%, акцизам — 43,8% и по платежам за пользование природными ресурсами — лишь 24,0%.
       Недовыполнение утвержденного бюджета имеет место и по неналоговым доходам. В целом уровень собираемости по ним составил 58,4%, в том числе по таким статьям, как доходы от продажи имущества, находящегося в госсобственности,— лишь 16,9%, по доходам от реализации государственных запасов — 46,5%.
       Столь значительное неисполнение бюджета по основным видам налогов и других обязательных платежей объясняется критическим сужением налогооблагаемой базы из-за реального падения производства, увеличением объемов неплатежей, сокращением налога на прибыль из-за роста убыточности предприятий.
       Задолженность по налоговым платежам на 1 октября 1998 года (по данным Госналогслужбы России) возросла на 42,9 млрд рублей и составила 146,4 млрд рублей. Из общего объема задолженности в федеральный бюджет доля недоимки составила 95,2%, отсроченных платежей 4,8%.
       Банк России в 1998 году продолжает взаимодействие с Минфином России и другими органами исполнительной власти по проведению мероприятий, направленных на ускорение перехода на казначейское исполнение федерального бюджета. На 1 ноября текущего года реализуется право совершать операции по счетам по учету доходов федерального бюджета органами Федерального казначейства на территории 85 субъектов РФ, по учету средства федерального бюджета — 88.
       В целях дальнейшего совершенствования управления средствами федерального бюджета органами Федерального казначейства Банк России совместно с Минфином России разрабатывает концепцию функционирования единого счета Федерального казначейства Минфина России по учету доходов и средств федерального бюджета.
       Сложная ситуация с формированием доходной части федерального бюджета привела к тому, что собранных средств оказалось недостаточно для исполнения расходной части федерального бюджета в утвержденных объемах. По отчетным данным, расходы федерального бюджета на 1 октября 1998 года были профинансированы на 49,8% от утвержденного бюджета.
       Самой крупной статьей федерального бюджета за девять месяцев текущего года являлись расходы по обслуживанию государственного долга, которые составили 85,1 млрд рублей (34,1% от расходов федерального бюджета и 4,5% ВВП) по сравнению с 28,7 трлн рублей (соответственно — 10,5 и 1,5%) за соответствующий период прошлого года, что было связано с ростом доходности государственных долговых обязательств.
       Уровень дефицита федерального бюджета остается высоким. Его финансирование осуществлялось главным образом за счет заимствований, среди которых большую часть составляли кредиты международных финансовых организаций, а также иностранных коммерческих банков и фирм.
       Политика в области внутренних заимствований для финансирования бюджетного дефицита была направлена на сдерживание новых выпусков государственных ценных бумаг. При этом выпуск облигаций федерального займа осуществлялся только для рефинансирования государственного долга. Однако в сентябре-ноябре 1998 года Минфин России вынужден был осуществить эмиссию ОФЗ-ПД с целью привлечения средств для финансирования неотложных мероприятий по выплате заработной платы, денежного довольствия, пенсий, стипендий и пособий.
       Внешнеэкономический сектор в 1998 году.
       Внешний сектор в различных условиях может по разному воздействовать на предложение денег в экономике. В то же время несбалансированная денежно-кредитная политика может приводить к ухудшению состояния платежного баланса.
       Состояние платежного баланса в текущем году впервые оказало мощное влияние на проведение денежно-кредитной политики. Одновременно ухудшение торгового баланса из-за падения мировых цен, баланса платежей по инвестициям и баланса движения капиталов в условиях поддержания завышенного валютного курса за счет снижения золотовалютных резервов привело к абсорбированию денежной массы и значительному недофинансированию экономики.
       Первопричины резких негативных изменений платежного баланса в 1998 году заключались в многократном снижении сальдо торгового баланса России, которое произошло в связи с критическим падением экспорта при одновременном сохранении относительно высоких темпов роста импорта в условиях завышенного валютного курса рубля. По данным платежного баланса, в первом полугодии 1998 года сальдо торгового баланса уменьшилось до $2,2 млрд относительно $9,6 млрд в первом полугодии 1997 года.
       Резкое сокращение экспорта обусловлено кризисным положением на мировых рынках энергетических товаров. На рынках неэнергетической продукции также сохранялась неблагоприятная конъюнктура. В целом по итогам десяти месяцев 1998 года по основным товарам российского экспорта цены мирового рынка были ниже, чем в соответствующий период прошлого года, на 17%.
       Критическое для российских экспортеров падение цен на энергетическую продукцию, неблагоприятная динамика цен на неэнергетические товары, сокращение внешнего спроса в связи с кризисом в странах АТР, а также сохранение нерешенных проблем в торговых отношениях со странами СНГ, широкий комплекс ограничительных мер в отношении российских экспортеров — все это привело к резкому относительно 1997 года снижению объемов экспорта. По итогам восьми месяцев 1998 года российский экспорт снизился на 14%.
       Ухудшение конъюнктуры мирового рынка привело к дальнейшему снижению эффективности экспорта. В первой половине 1998 года эффективность экспортных операций, рассчитанная на базе "корзины" товаров, включающей в себя свыше половины объемов российского экспорта, оставалась устойчиво негативной.
       Динамика курса российской национальной валюты поддерживала высокий уровень доходности импортных операций, что способствовало сохранению на протяжении восьми месяцев 1998 года относительно высоких темпов роста импорта — около 104% по итогам января-августа.
       Увеличение импорта было также связано с сохранением высокого уровня зависимости от импорта обеспечения населения продовольствием, ростом потребительского спроса со стороны населения со средним и высоким уровнем доходов, возросшей ориентацией российского производства на импортное сырье и комплектующие.
       Несмотря на изменение структуры экспорта и импорта услуг, в начале 1998 года по-прежнему сохранялся дефицит их баланса. В значительной степени это было связано с растущей привлекательностью и относительной дешевизной поездок населения за границу, а также постепенным вытеснением из сферы транспортных услуг российских поставщиков.
       В итоге в I полугодии 1998 года сложился дефицит баланса товаров и услуг, что означало полное отсутствие поступления валюты в страну по внешнеторговым каналам.
       Вместе с тем государство испытывало острую потребность в иностранной валюте, в том числе для выполнения обязательств по внешнему долгу, выплат инвестиционных доходов нерезидентам, поддержки стабильного курса национальной валюты.
       Необходимо отметить, что благодаря подписанному в конце 1997 года соглашению с Лондонским клубом кредиторов о реструктуризации долгов бывшего СССР в 1998 году объем текущих обязательств по внешним долгам существенно сократился.
       В первой половине 1998 года инвестиционные доходы, которые государство должно было выплатить нерезидентам, в первую очередь по инвестициям в государственные ценные бумаги, росли более быстрыми темпами, чем поступления доходов от нерезидентов. Дефицит баланса инвестиционных доходов в первом полугодии 1998 года составил $4,9 млрд относительно $3,2 млрд в первом полугодии 1997 года.
       В результате в первом полугодии 1998 года сложилась качественно новая ситуация во внешнеэкономических отношениях — дефицит счета текущих операций превысил $6 млрд относительно профицита в первом полугодии 1997 года в $3 млрд.
       Обострился вопрос финансирования дефицита счета текущих операций.
       В первом полугодии 1998 года, как и в первом полугодии 1997 года, имел место чистый приток иностранного капитала в страну, составивший $7,3 млрд (в первом полугодии 1997 года — $9,3 млрд).
       В 1998 году отсутствие положительных изменений в российской экономике, и в первую очередь в финансовой сфере, вызванное как внешними причинами, связанными с кризисным положением на мировых фондовых и валютных рынках, так и преимущественно внутренними экономическими проблемами, привели к потере с трудом завоеванной инвестиционной привлекательности России.
       Ожидалось, что приток валюты в страну по каналам государственного сектора сохранится на достаточно высоком уровне. Однако в первом полугодии 1998 года приток капитала в сектор государственного управления снизился до $9,4 млрд относительно $15,8 млрд в первом полугодии 1997 года, что в основном было обусловлено снижением инвестиций нерезидентов в государственные ценные бумаги и последующим их оттоком. По данным платежного баланса, за первое полугодие 1998 года приток зарубежных инвестиций в государственные ценные бумаги составил $2,8 млрд, т. е. сократился относительно первого полугодия 1997 года на $6 млрд.
       Ухудшение финансовой ситуации в России привело к снижению цен ранее выпущенных российских еврооблигаций, что затруднило их новое размещение. Еще более сложные проблемы с размещением еврооблигаций стали испытывать региональные власти.
       Существенно сократилось поступление инвестиций в банковский сектор и прочие секторы российской экономики.
       Вместе с тем Россия своевременно осуществляла платежи по кредитным соглашениям, заключенным собственно РФ, и платежи по основному долгу и процентам.
       В мае-июне 1998 года новая волна финансового кризиса в странах АТР дала толчок к негативным явлениям на российском фондовом рынке, возрос спрос нерезидентов на иностранную валюту, желающих в условиях кризиса перевести свои средства на наиболее стабильные рынки.
       Нестабильность на российском валютном рынке нарушила наметившуюся положительную тенденцию к снижению спроса на наличную иностранную валюту, вновь возросла ее привлекательность для российских экономических агентов, в том числе населения.
       Вместе с тем эпицентр кризисной ситуации переместился в банковскую сферу, которая предъявила резко возросший спрос на иностранную валюту в связи с необходимостью расчетов по ранее привлеченным валютным кредитам.
       Таким образом, спрос на иностранную валюту нерезидентов, желающих вывезти свои капиталы из страны в июле-августе 1998 года был многократно усилен ростом спроса со стороны всех российских экономических агентов.
       Отсутствие поступлений валюты по внешнеторговым каналам, снижение объемов внешнего финансирования, резко возросший спрос на иностранную валюту как со стороны нерезидентов, так и со стороны резидентов при значительных объемах внешней, в том числе негосударственной, задолженности привели к кризису платежного баланса.
       В первом полугодии 1998 года в условиях недостаточности внешнего финансирования для удовлетворения возрастающего спроса со стороны всех секторов экономики на иностранную валюту Банк России был вынужден расходовать свои валютные резервы.
       В условиях чрезмерного спроса на иностранную валюту Банк России не мог сохранять принятые границы валютного коридора и был вынужден изменить его параметры, а затем отказался от поддержки курса рубля. Одновременно был введен временный мораторий на исполнение обязательств банков по внешним долгам.
       Вероятнее всего, в результате принятых мер ожидаемые на конец года объемы российского экспорта существенно не изменятся. Вместе с тем ослабление рубля обеспечит экспортерам компенсацию потерь, связанных с глобальным снижением цен на мировом рынке энергоносителей и ухудшением конъюнктуры на рынках неэнергетических товаров. На внешних рынках российские экспортеры получат определенные конкурентные преимущества, улучшится финансовое состояние предприятий, производство которых ориентировано на внешние рынки.
       Изменение курсовой политики, а также снижение покупательной способности населения и промышленности приведут к сдерживанию темпов роста импорта. У российских товаропроизводителей, которые с трудом сохраняют свои позиции на внутреннем рынке, появятся определенные преимущества перед импортерами аналогичных товаров.
       Последовавшее за изменением политики валютного курса удорожание доллара приведет к существенному снижению спроса на импортные услуги, в первую очередь услуги туризма, и следовательно, снижению дефицита баланса услуг.
       В итоге к концу года можно ожидать активного сальдо текущего счета.
       Однако августовские меры, безусловно, привели к потере доверия иностранных инвесторов, о чем свидетельствует неоднократное снижение международными агентствами рейтингов России, субъектов РФ, ведущих российских компаний и банков.
       В отсутствие внешнего кредитования в тяжелом положении окажется банковский сектор экономики, выполнение обязательств которого без реструктуризации долгов перед иностранными кредиторами становится достаточно сложным.
       В сложившейся ситуации не ожидается роста поступлений инвестиций в нефинансовый сектор российской экономики. Исключение могут составить кредиты, предоставляемые экспортерам под поставленные товары, а также смягчение условий кредитования со стороны стран-импортеров в связи с опасностью потери одного из перспективных по емкости рынков сбыта товаров народного потребления.
       Осложнился вопрос с предоставлением кредитов международными финансовыми организациями, в том числе и стабилизационного кредита МВФ.
       Российская экономика и финансы оказались в сложнейшей ситуации за весь период экономических реформ. Возможность выхода из кризиса определяется тем, насколько быстро удастся локализовать негативные процессы, возникшие в связи с переходом к плавающему курсу национальной валюты, а также от того, насколько эффективно будут использованы полученные от девальвации преимущества.
       Финансовый сектор. Финансовый сектор экономики (банковская система и финансовые рынки) является той сферой, через которую осуществляется непосредственное проведение Банком России денежно-кредитной политики, в этой связи его состояние и степень развития способствуют повышению или, напротив, накладывают определенные ограничения на эффективность этой политики. Условия финансовых рынков служат важным сигналом для корректировки курса денежно-кредитной политики и текущего денежно-кредитного регулирования. Чем более проблемным является состояние банков, тем меньше возможностей у Банка России для точного достижения поставленных целей. Структура активов и обязательств банков, отражающая их деятельность по трансформации сбережений в инвестиции, определяет степень влияния денежно-кредитной политики Банка России на экономическую активность. В настоящее время это влияние невелико в связи с невысокой долей в активах банков вложений в реальный сектор.
       Банковская система. Ситуация в банковской системе России до августа 1998 года определялась тенденциями, сложившимися в 1995-1997 годах. Банковская система была в значительной степени ориентирована по активам на развитие операций на финансовых рынках,прежде всего на рынке государственного долга, а по источникам привлеченных средств — на привлечение вкладов населения и ресурсов с международного рынка капиталов.
       При этом с конца 1997 года банковская система стала испытывать негативное влияние кризиса на российском финансовом рынке из-за падения цен на государственные ценные бумаги.
       Ограниченность сфер применения банковского капитала на отечественных рынках не позволила банкам своевременно изменить стратегию своего рыночного поведения в условиях нарастания кризисных явлений.
       Доля кредитов хозяйству в течение 1998 года осталась на уровне 32-33% от банковских активов, государственных ценных бумаг (без учета Сбербанка России) — 7-10%. При этом российские банки к началу 1998 года накопили значительные обязательства перед банками-нерезидентами по кредитам в иностранной валюте (12,7% пассивов), которые сохранялись и в 1998 году. Обеспеченность данных кредитов залогом, как правило, российских государственных ценных бумаг усилила зависимость финансового положения банков от ситуации на рынке государственного долга.
       В условиях ухудшения финансового состояния реального сектора экономики практически отсутствовала возможность расширения ресурсной базы банков за счет иных источников. Так, за период с января по август 1998 года средства, привлеченные от предприятий, организаций, населений, снизились на 7 млрд. рублей, а их доля в пассивах осталась практически неизменной - 32%.
       Другой причиной повышенной зависимости банков от ситуации на финансовом рынке стало то, что банки, в основном крупные, взяли на себя хеджирование валютных рисков нерезидентов, вложивших средства в ГКО-ОФЗ, путем проведения с ними срочных сделок на поставку иностранной валюты. При этом обе стороны ориентировались на пределы колебаний валютного курса, определенные установленным Банком России валютным коридором. Общий объем обязательств российских банков (без Сбербанка России) на поставку иностранной валюты нерезидентам по состоянию на 1.08.98 составил 87,9 млрд. рублей, или 86% к их совокупному капиталу. В то же время крупные российские банки хеджировали свои валютные риски в средних и малых банках. Сложившаяся система хеджирования валютных рисков в условиях финансового кризиса поставил под угрозу стабильность всей банковской системы.
       К середине 1998 года финансовое состояние банков все более дифференцировалось (с преобладанием негативных тенденций), даже в условиях относительной финансовой стабильности. Если на 1.01.98 доля финансово стабильных банков в общем количестве действующих кредитных организаций составляла 66%, то на 1.08.98 она снизилась до 61,5%; доля проблемных банков, наоборот, увеличилась с 32,4 до 36,7%. При этом доля активов финансово стабильных банков в совокупных активах действующих кредитных организаций снизилась с 68,3% на 1.01.98 до 61,3% на 1.08.98.
       Банковская система, ориентировавшаяся на стабильность валютного курса, активно работая на рынке государственного внутреннего и внешнего долга РФ, оказалась не в состоянии противостоять негативным воздействиям финансового кризиса. Операции, которые достаточно долгое время предопределяли относительно более благоприятные по сравнению с другими секторами российской экономики финансовые результаты деятельности банковской системы, оказали в период кризиса разрушительное воздействие на финансовое состояние значительной части банков, в первую очередь крупнейших. Одновременно кризис способствовал выявлению неверных управленческих решений, в существенной мере предопределивших высокий уровень рисков проводимых операций.
       Финансовый кризис нанес серьезный удар по устойчивости российских банков. реализация объявленной в августе схемы обмена ГКО-ОФЗ привела к фактическому замораживанию около 7 процентов банковских активов (без учета Сбербанка России). При этом необходимо учитывать, что именно ГКО-ОФЗ использовались банками как основной инструмент регулирования текущей ликвидности и являлись важным источником их доходов. За август-сентябрь совокупный банковский капитал (без учета Сбербанка России) сократился на 38,4 млрд рублей, или на 37,6%, включая убытки в сумме 31,4 млрд рублей. Средства на расчетных, текущих счетах, депозиты предприятий и организаций за этот же период сократились в рублях на 4,5 млрд рублей, или на 6,9%, в валюте — на 1,1 млрд долл., или на 13,6%.
       Сужение ресурсной базы кредитных организаций привело к свертыванию программ кредитования реального сектора экономики. В августе-сентябре текущего года объем кредитов, предоставленных банками предприятиям и организациям, в рублях сократился на 15,5 млрд рублей, или на 16,3, в валюте — на 1,9 млрд долл., или на 14,7%.
       Резкое снижение уровня доверия к части банков со стороны корпоративных клиентов вызвало масштабный переход клиентов на обслуживание из одних банков в другие. В свою очередь, недоверие банков друг к другу привело к замораживанию операций на межбанковском кредитном рынке и невозможности рационального перераспределения денежных ресурсов в финансовом секторе экономики. За август-сентябрь объем привлеченных межбанковских кредитов и депозитов снизился в рублях на 8,2 млрд рублей, или на 52,5%, в валюте — на 2,6 млрд долл., или на 19,9%.
       Резкое снижение валютного курса рубля явилось решающим фактором неисполнения рядом крупнейших банков обязательств по срочным контрактам в иностранной валюте.
       Ситуация в банковской системе усугубилась оттоком средств населения из банков в условиях фактической девальвации рубля и роста недоверия к банкам. За август-сентябрь текущего года вклады населения сократились в рублях на 11,1 млрд рублей, или на 33,5%, в валюте — на 1,1 млрд. долл., или на 28,7% (без учета Сбербанка России). В результате действия всех факторов банковская система в августе-сентябре испытывала дефицит ликвидности.
       Кроме прямых потерь банковская система понесла потери, связанные с вынужденной ликвидацией активов для удовлетворения ажиотажного спроса на денежную наличность, недополучением доходов от государственных ценных бумаг, резким сужением возможностей использования государственных бумаг в качестве залога, свертыванием кредитных линий западных банков.
       В результате в общем количестве действующих банков резко (с 37% на 1.08.98 до 42% на 1.10.98) повысился удельный вес финансово неустойчивых банков (банков, испытывающих серьезные финансовые трудности или находящихся в критическом финансовом положении), а доля активов, проходящаяся на эту группу банков, выросла за тот же период с 16,4 до 70,9% совокупных активов банковской системы.
       Ухудшающееся качество кредитного портфеля (доля стандартных ссуд в общем объеме ссудной задолженности снизилась с 89,3% на 1.01.98 до 76,6% на 1.10.98) предопределяет обострение ситуации с возвратом кредитов и выплатой процентов по ним и, следовательно,— потенциальный рост потерь банковской системы. Кроме того, погашение кредитов может осложниться из-за высокой доли валютных кредитов в их общей сумме (72% на 1.10.98). Доля просроченных ссуд в общей сумме ссудной задолженности выросла по рублевым кредитам с 5,5% на 1.08.98 до 10,9% на 1.10.98, а по валютным — соответственно с 5,0 до 6,5%.
       Предварительные расчеты показывают, что при неблагоприятном развитии событий, связанных с финансовым кризисом и предполагающих реализацию схемы реструктуризации ГКО-ОФЗ в соответствии с заявлением Правительства Российской Федерации и Банка России от 17.08.98, исполнение банками в полном объеме срочных сделок, заключенных до 17.08.98, и резкое увеличение объема невозвращенных кредитов приведет к тому, что банковская система утратит капитал.
       Существенные финансовые трудности уже испытывают даже те банки, чья устойчивость ранее не внушала опасений. В группе 30 крупнейших банков резко снизилось (с 30 на 1.08.98 до 1.10.98) количество финансово устойчивых банков (банки без признаков финансовых затруднений и банки, имеющие отдельные недостатки в деятельности). При неблагоприятном развитии событий только у 6 банков из 27 крупнейших (без Сбербанка России и Внешторгбанка) достаточность капитала составит более 7% от активов, взвешенных по риску, у 5 кредитных организаций этот показатель окажется меньше 7%, а у 16 банков капитал станет отрицательным.
       Кризис нанес существенный урон крупнейшим банкам, в основном московским, в силу специфики структуры их балансов (преобладающие операции на рынках ГКО-ОФЗ, валютном рынке и операции с вкладами населения). Так, капитал банков Московского региона сократился за август-сентябрь текущего года на 46%
       По другим экономическим регионам положение несколько лучше. Так, по 3 экономическим регионам (Центральному (без Москвы и московской области), Поволжскому, Дальневосточному) совокупный капитал банков региона за август-сентябрь даже вырос, по 6 регионам (Северному, Волго-Вятскому, Северо-Кавказскому, Уральскому, Западно-Сибирскому, Восточно-Сибирскому) снижение капитала составило не более 10%, и лишь по Северо-Западному и Центрально-Черноземному капитал снизился соответственно на 47 и 13%.
       В рамках мер по стабилизации банковской системы Банком России введены специальные нормы регулирования деятельности банков в условиях финансового кризиса, которые позволят банкам, пострадавшим от кризиса, но сохраняющим хорошие перспективы для восстановления деятельности, принимать на себя риски, исходя из значений их капиталов по состоянию на 1.08.98. Они включают порядок расчета экономических нормативов в абсолютной величине, ряд изменений в расчете отдельных экономических нормативов, порядок применения мер воздействия. При этом Банк России исходит из необходимости сохранения действующего порядка расчета собственных средств (капитала), поскольку он обеспечивает наличие адекватной и сопоставимой информации о финансовом состоянии кредитных организаций.
       Финансовый рынок. Именно финансовый рынок стал в 1998 году той частью денежно-кредитной сферы, где в наиболее острой форме отразились глубинные проблемы российской экономики. На первом этапе вплоть до августа нерешенность общеэкономических проблем снижала способность финансового рынка противостоять влиянию неблагоприятных внешних факторов. Нарастание кризисных процессов принимало форму волн нестабильности, привязанных к развитию мирового финансового кризиса. Второй этап, когда произошло дальнейшее резкое обострение внутриэкономических проблем, характеризовался практически полным прекращением работы основных секторов финансового рынка.
       Рынок государственных ценных бумаг на протяжении первого этапа продолжал оказывать решающее влияние на состояние российского финансового рынка в целом. Это определялось как его функциональной ролью, так и широким присутствием на нем нерезидентов. На 1.08.98 на долю нерезидентов приходилось 32% находившихся в обращении ГКО-ОФЗ (по рыночной стоимости, без накопления купонного дохода), среди резидентов основными держателями гособлигаций были банки (61,37%), главным образом Банк России и Сбербанк России.
       Роль нерезидентов на рынке внутреннего государственного долга в 1998 году уже не была столь однозначно положительной, как на протяжении большей части прошлого года. Тогда наблюдался массированный приток средств иностранных инвесторов на рынок ГКО-ОФЗ, что стимулировало снижение доходности гособлигаций. Хотя в текущем году доля нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ колебалась около 30% и масштабного вывода их средств с рынка не наблюдалось, нерезиденты стали каналом, передающим влияние колебаний конъюнктуры международных финансовых рынков на российский рынок, тем самым объективно усиливая уязвимость последнего по отношению к кризисным ситуациям на внешних рынках.
       Характерной чертой рынка государственных ценных бумаг в 1998 году являлось последовательное снижение котировок. Доходность портфеля ГКО выросла с 33% в январе до 71% в июле, достигая в отдельные дни 110-120%. В условиях растущей доходности гособлигаций Минфин России на протяжении большей части 1998 года (кроме февраля) проводил погашения с привлечением средств федерального бюджета. В июле Минфин России провел реструктиризацию накопленного внутреннего государственного долга по схеме, предусматривающей добровольный обмен ГКО на номинированные в долларах еврооблигации с длительными сроками обращения (7 и 20 лет), а также отказался от эмиссии новых выпусков ГКО. Это позволило частично снизить нагрузку на бюджет в третьем квартале и удлинить сроки заимствований. Однако кардинального оздоровления рынка не произошло.
       В августе кризис вступил в новую стадию. Торговые сессии по госбумагам проходили при практически полном отсутствии спроса по любым ценам, рынок потерял ликвидность. Резко подскочившая доходность уже не отражала реальной стоимости госдолга, поскольку по ней совершались лишь единичные сделки. Разбалансированность рынка и трудности с погашением облигаций привели к объявлению намерения Правительства Российской Федерации переоформить все выпуски ГКО-ОФЗ со сроком погашения до 31 декабря 1999 года в новые долгосрочные государственные ценные бумаги и к технической остановке торгов.
       Рынок российских валютных долговых обязательств (еврооблигации, ОВВЗ и др.), являясь частью мирового финансового рынка, на протяжении всего 1998 года находился в кризисном состоянии. Последовательное снижение котировок российских валютных гособлигаций отмечалось с конца апреля. Особенное резкое падение котировок этих бумаг произошло в августе, одновременно резко снизилась ликвидность рынка. Эти обстоятельства создали для российских рынков--держателей валютных облигаций дополнительные трудности в получении кредитов от банков-нерезидентов, поскольку данные инструменты уже не могли в полной мере служить обеспечением таких кредитов.
       Внутренний валютный рынок сыграл особую роль в развертывании кризисной спирали, именно резкий рост девальвационных ожиданий стал фактором, раскачивавшим финансовый рынок в целом в первом полугодии 1998 года.
       На протяжении этого периода политика плавного снижения курса национальной валюты в соответствии с ранее объявленными среднесрочными ориентирами оставалась неизменной, несмотря на прохождение финансового рынка через последовательные этапы кризиса.
       Нарастание напряженности на российском финансовом рынке в мае-июне породило ускоренный рост форвардных котировок доллара к рублю, повышение рискованности форвардных операций доллар/рубль. Установление рыночных котировок доллара с поставкой в конце 1998 года на уровне выше верхней границы среднесрочного валютного коридора (7,15 рублей за 1 доллар в 1998-2000 годах) отразило утерю участниками валютного рынка уверенности в том, что органы денежно-кредитного регулирования смогут удержать курс российского рубля в ранее продекларированных пределах.
       Пересмотр параметров курсовой политики и методов установления валютного курса рубля в августе стал логичным итогом развития кризисной ситуации на внутреннем валютном рынке. Однако новые условия курсовой политики не смогли стабилизировать спрос на иностранную валюту, что привело к обвальному падению курса рубля, достигавшего в начале сентября 20 рублей за доллар. После перехода к режиму плавающего курса с конца сентября курс стабилизировался на уровне 16-17 рублей за доллар.
       В середине августа отмечалось резкое сужение оборотов рынка МБК, которое поначалу не сопровождалось даже соответствующим ростом ставок. Последние не демонстрировали резких скачков, так как основной формой проявления кризиса стала приостановка операций. Обесценивание вложений банков в гособлигации привело к росту опасений относительно способности банков погашать обязательства по межбанковским кредитам. Однако серьезного раскручивания цепочки межбанковских неплатежей, сопровождавшихся крахом отдельных банков, удалось избежать.
       В течение последнего года ситуацию на рынке корпоративных акций можно охарактеризовать как постоянно ухудшающуюся, за период с ноября 1997 года по настоящее время на основных торговых площадках (РТС и ММВБ) наблюдалась устойчивая тенденция снижения курса акций и сокращения оборотов торгов.
       Кризис на российском фондовом рынке, начавшийся осенью прошлого года, был спровоцирован ухудшением ситуации на финансовых рынках стран Юго-Восточной Азии. Это вызвано тем, что на российском рынке акций в основном работали иностранные инвесторы (по различным оценкам, доля средств нерезидентов на рынке в отдельные периоды доходила до 70-95%). В то же время на конъюнктуру рынка оказывали воздействие и другие факторы, падение мировых цен на продукцию российских предприятий-экспортеров, недостаточные юридические гарантии обеспечения прав акционеров, неразвитость инфраструктуры рынка.
       После объявления решений Правительства РФ и Банка России от 17 августа 1998 года резко изменились параметры всех секторов финансового рынка. Перед Банком России до конца 1998 года встала задача разработки механизма восстановления финансового рынка. В этих условиях Банк России предложил рынку собственные краткосрочные бескупонные облигации — ОБР. Эти облигации имеют краткосрочный характер — срок обращения составляет до 3 месяцев, максимальный объем эмиссии составляет 10 млрд рублей.
       В настоящее время рынок облигаций Банка России находится в стадии формирования. Интерес участников рынка к этим облигациям постепенно возрастает. К середине ноября были размещены 9 выпусков ОБР, в том числе 4 выпуска — на аукционах и 5 выпусков — на вторичных торгах. Погашено 5 выпусков. В обращении находятся 4 выпуска общим объемом около 2,4 млрд рублей. Доходность ОБР на вторичном рынке в сентябре-октябре составляла около 70% годовых, а к середине ноября снизилась до 35%. Дюрация портфеля не превышает 30 дней. В условиях продолжающегося отсутствия торгов по ГКО-ОФЗ и нерешенности вопросов по процедуре обмена реструктурируемых ГКО-ОФЗ, а также относительной стабилизации обменного курса рубля облигации Банка России являются одним из немногих ликвидных, надежных и сравнительно доходных инструментов на российском финансовом рынке.
       
II. Условия проведения и цели денежно-кредитной политики на 1999 год
       1. Задачи макроэкономической политики в 1999 году.
       Денежно-кредитная политика наряду с фискальной политикой является основным инструментом осуществления экономической политики государства.
       В любом государстве главными стратегическими целями экономической политики должны быть повышение благосостояния населения (рост доходов) и обеспечение максимальной занятости. Имея в виду эту долгосрочную стратегию, российское государство в сложившихся условиях реально может поставить целями экономической политики на 1999 год максимальное ограничение спада ВВП и сдерживание инфляции. Эта задача предусмотрена мерами Правительства РФ и Банка России по стабилизации социально-экономического положения в стране.
       Развитие российской экономики в 1999 году в значительной степени определяется последствиями экономического кризиса середины 1998 года, девальвации рубля и последовавшего за этим резкого всплеска потребительских цен. Несмотря на обострение негативных процессов в экономике, падение, по итогам 1998 года, не приобретает обвального характера, что не исключает возможности некоторого улучшения ситуации в 1999 году.
       Основными задачами макроэкономической политики на 1999 год являются удержание инфляционных процессов на уровне, ограничивающем рост цен в пределах до 30%, а также ограничение спада в экономике в пределах 3%. С учетом складывающейся динамики цен производителей промышленной продукции и потребительских цен номинальное значение ВВП составит порядка 3800-4000 млрд рублей. Выполнение намеченных задач будет способствовать поддержанию реальных располагаемых доходов населения на уровне 1998 года и ограничению роста численности безработных. Постановка таких целей макроэкономической политики может быть обоснована следующими ожидаемыми тенденциями.
       Изменение условий внешней торговли, девальвация рубля и связанное с этим сокращение импорта создают предпосылки для улучшения условий производства и реализации продукции отечественными предприятиями. Однако этому процессу может препятствовать сокращение внутреннего спроса как со стороны сектора домашних хозяйств, так и со стороны органов государственного управления.
       В 1999 году ожидается, что характерное для предшествующего года сильное снижение производительности труда (рассчитываемой как отношение ВВП в постоянных ценах к численности занятых в экономике) может быть приостановлено. Наряду с сокращением темпов падения фондоотдачи это будет способствовать ограничению падения производства.
       Нерешенность проблем с налоговой дисциплиной и эффективным налоговым законодательством ведут к сокращению в реальном выражении расходов бюджета, учитываемых при расчете конечного потребления этого сектора. Сокращение доходов бюджета и проблемы привлечения ресурсов для финансирования бюджетного дефицита ограничат государственные возможности по финансированию инвестиционных программ. В совокупности с сужением ресурсов банковской системы и увеличившимися рисками кредитования хозяйствующих субъектов, реальным снижением прибыли в основных отраслях экономики это приведет к сокращению источников финансирования инвестиций в основной капитал. По итогам года сокращение инвестиций в основной капитал может составить 5-6%.
       Последствия кризиса существенно деформировали структуру использования денежных доходов населения. Для поддержания необходимого уровня потребления население более 80% своих доходов использует на эти цели. В 1999 году при сокращении темпов инфляции и постепенном восстановлении нормального функционирования банковской системы можно ожидать, что начнет расти степень доверия населения к организованным сбережениям. В результате в структуре использования денежных доходов населения в 1999 году доля сбережений увеличится при соответствующем сокращении доли расходов на покупку товаров и услуг. Это может привести к сокращению расходов на конечное потребление домашних хозяйств в сопоставимых ценах на 1-2%.
       Сокращение конечного потребления сектора государственного управления составит около 2-3%.
       Рост экспорта в 1999 году будет стимулятором динамики реального ВВП, однако он не компенсирует снижение спроса со стороны потребления и накопления.
       Бюджетная политика на 1999 год по проекту Минфина России предусматривает доходы федерального бюджета в сумме 485,9 млрд рублей, расходы федерального бюджета — в сумме 580,8 млрд рублей.
       Дефицит федерального бюджета прогнозируется в размере 94,9 млрд руб., в том числе источники его финансирования определены в сумме 67,1 млрд руб., из которых внутренние составляют 12,1 млрд руб. и внешние — 55,0 млрд руб.
       В связи с предполагаемым переходом с 1999 года на международную методологию учета доходов бюджета и источников финансирования его дефицита в составе источников финансирования дефицита федерального бюджета на 1999 год учтены доходы от продажи имущества, находящегося в государственной и муниципальной собственности, а также доходы от реализации государственных запасов с соответствующим исключением их из состава доходов федерального бюджета.
       Налоговые доходы в общем объеме доходов федерального бюджета в 1999 году в условиях действующего налогового законодательства составят 428,2 млрд руб., или 88,1% от общей суммы доходов федерального бюджета.
       Уровень доходов федерального бюджета в ВВП в 1999 году составит 12,8%, или выше уровня ожидаемого исполнения за 1998 год на 3,5 пункта, в том числе налоговых доходов — 11,3%, или с ростом на 3,6 пункта.
       В 1999 году прогнозируется изменение структуры налоговых доходов. В частности, в структуре налоговых доходов в значительной мере возрастают доходы от внешнеэкономической деятельности, а также произойдет рост прямых налогов и снижение доли косвенных налогов в общем объеме налоговых доходов, что обусловлено внесенными изменениями в налоговое законодательство в ходе исполнения бюджета в 1998 году.
       В общей сумме расходов федерального бюджета на 1999 год расходы по обслуживанию государственного долга составляют 161,3 млрд рублей, или 27,8%, в том числе расходы по обслуживанию государственного внутреннего долга составляют 61,4 млрд руб., или 10,6%, расходы по обслуживанию государственного внешнего долга — 99,9 млрд рублей, или 17,2%.
       При увеличении удельного веса суммы расходов по обслуживанию государственного долга в общей сумме расходов федерального бюджета по сравнению с 1998 годом на 3 пункта удельный вес расходов по обслуживанию государственного внутреннего долга сократится на 5,7 пункта, а удельный вес расходов по обслуживанию государственного внешнего долга возрастет на 8,7 пункта.
       Значительную роль в 1999 году в процессе формирования макроэкономической политики будет играть банковская система. В условиях экономического кризиса кризис самой банковской системы может надолго затормозить возможности вывода российской экономики на траекторию экономического роста. Тем самым задача оздоровления банковской системы приобретает в 1999 году особое значение. Для ее последовательного решения необходимы определенная компенсация убытков, понесенных банками вследствие финансового кризиса 1998 года, а также преодоление недоверия неселения и повышение привлекательности вкладов в банках. Банк России будет стремиться использовать такие методы и инструменты, которые не повлекут за собой значительного падения валютного курса и ускорения инфляции.
       Развитие российской экономики в предыдущий период убедительно показывает, что реальные экономические процессы в решающей степени зависят от комбинации факторов, связанных как с проводимой экономической политикой, так и с политическими, институциональными, а также социальными предпосылками ее реализации. В связи с этим Банком России проведены экспертные оценки основных макроэкономических установок по инфляции.
       Развитие российской экономики в 1999 году можно оценить исходя из целевых установок на максимально возможное снижение инфляции. В этом случае можно предположить возможность снижения инфляции до уровня 12-16%. Для достижения этого уровня инфляции должна быть предельно жесткой политика в отношении регулирования цен естественных монополий, необходимы и крайне непопулярные методы, связанные с ограничением роста доходов населения. Кроме того, население в целях поддержания приемлемого уровня потребления сохранит в структуре использования доходов высокую долю расходов на покупку товаров и услуг, оставляя тем самым низкой долю сбережений, что ограничивает общие сбережения в экономике.
       В этом случае жесткость политики денежного предложения, высокие спрос ограничения и снижение прибыли основных товаропроизводителей приведут к усилению экономического спада до 8-9%, и в первую очередь в промышленности, сельскохозяйственном производстве и инвестиционных отраслях. Падение производства будет сопровождаться ростом задолженности по заработной плате, ростом скрытой безработицы (в этих условиях произойдет рост и официально зарегистрированных безработных). Ввиду сокращения у предприятий денежных средств возрастет объем неплатежей, увеличится доля бартера в расчетах. Реальные доходы населения могут в этом случае снизиться на 9-10%. Следует также оценить ключевые макроэкономические индикаторы, характеризующие развитие российской экономики в условиях более высокой инфляции (50-55% из расчета декабрь к декабрю).
       Основной причиной такого развития может послужить недостаточная эффективность осуществления намеченных мер по преодолению кризиса середины 1998 года.
       Развитие российской экономики в 1999 году в условиях высокой инфляции может иметь место в случае более значительного превышения расходов бюджета над доходами и возможного сокращения, или даже отсутствия внутренних и внешних займов и вынужденного осуществления значительного необеспеченного роста денежной базы, что чревато более тяжелыми инфляционными последствиями.
       Вследствие существенного необеспеченного роста денежной базы и опережающего с этом случае роста цен степень реальной обеспеченности экономики деньгами сокращается. Результатом сжатия реальной денежной массы и возникновения трудностей в платежной системе в этом случае будут достаточно высокие темпы экономического спада (4-5%). В этих же пределах прогнозируется падение реальных доходов населения. Следует также ожидать сохранения значительного давления на курс рубля со стороны населения и банков.
       Таким образом, рассмотренные оба альтернативных варианта экономической политики на 1999 год являются неприемлемыми с точки зрения задач максимального ограничения спада в экономике и поддержания доходов населения.
       2. Ориентиры денежно-кредитной политики на 1999 год.
       Стратегия денежно-кредитной политики на ближайшие годы заключается в постепенном выходе на траекторию экономического роста при умеренно низкой инфляции. Поддерживающими условиями для реализации этой стратегии являются оздоровление банковской системы, восстановление финансовых рынков, урегулирование проблемы внешней задолженности, создание механизма безусловного исполнения долговых обязательств во всех формах.
       Конечной целью денежно-кредитной политики в 1999 году будет сдерживание роста инфляции (в пределах до 30%) при ограничении спада в экономике. Это означает, что денежно-кредитная политика Банка России будет способствовать поддержанию реальных доходов населения и ограничению роста безработицы. Таким образом, в 1999 году происходит корректировка целей денежно-кредитной политики. При проведении политики, направленной на снижение инфляции, Банк России будет учитывать тенденции динамики ВВП, уровня безработицы и состояния платежного баланса.
       Важным условием успешного проведения денежно-кредитной политики является обеспечение существенного положительного сальдо текущего баланса, позволяющее наращивать валютные резервы и погашать долги в условиях значительно ухудшившихся возможностей привлечения иностранного капитала во всех формах.
       Достижение целей денежно-кредитной политики затруднено в условиях произошедшего в результате кризиса подрыва доверия к экономической политике, неопределенности ожиданий и изменения сложившихся в последние годы механизмов финансирования экономики.
       Промежуточной целью денежно-кредитной политики Банка России в 1999 году будет поддержание темпов роста денежной массы, адекватных достижению поставленной конечной цели. Как показывают расчеты, влияние изменения денежного агрегата М2 на динамику номинального ВВП является значительным и устойчивым.
       В связи с недостаточным развитием финансовых рынков, состояние которых еще более ухудшилось под влиянием финансового кризиса, использование показателей процентных ставок в качестве промежуточных целей денежно-кредитной политики в настоящее время невозможно.
       Состояние платежного баланса в 1998-1999 годах и достигнутый уровень международных резервов не позволяют использовать для этих целей валютный курс, т. е. его фиксацию в той или иной форме.
       Таким образом, в 1999 году Банк России видит свою задачу в достижении соответствия между динамикой ВВП и денежного предложения (денежного агрегата М2).
       По предварительным оценкам, в 1999 году можно ожидать значительно меньшего сокращения спроса на деньги, чем в 1998 году, а денежная масса М2 может увеличиться на 18-26%.
       Несмотря на снижение инфляции и ожидаемый номинальный рост спроса на деньги, среднегодовая скорость обращения М2 в 1999 году может быть несколько выше за счет произошедших к концу 1998 года изменений в структуре денежной массы, в результате чего существенно повысилась доля компонентов с наиболее высокой скоростью обращения — наличных денег и средств на текущих и расчетных счетах.
       В дополнение к промежуточной цели Банк России в 1999 году намерен с целью своевременного получения сигналов о необходимости корректировки денежно-кредитной политики использовать широкую систему индикаторов состояния денежно-кредитной сферы, таких как номинальные и реальные процентные ставки, динамика номинального и реального валютного курса, динамика мировых цен на товары российского экспорта и импорта, кривые доходностей различных финансовых инструментов и другие.
       Кризисные события 1998 года показали сложность прогнозирования рублевой денежной массы в условиях сложившейся экономической неопределенности. Долларизация российской экономики, особенно усилившаяся в 1998 году, делает особо важным использование в качестве индикатора и показателя широких денег (М2Х). Это означает, что решения в области денежно-кредитной политики должны приниматься с учетом не только динамики рублевых активов экономических агентов, но и с учетом движения их валютных счетов.
       Важным условием для достижения стратегических целей денежно-кредитной политики является выход в перспективе на низкий положительный уровень реальных процентных ставок в экономике, стимулирующий спрос на заемные ресурсы со стороны реального сектора и, соответственно, экономический рост. Однако в рыночных условиях Банк России не может напрямую влиять на ставки по кредитам конечным заемщикам, это влияние косвенно опосредовано финансовыми рынками. Достижение этой цели в 1999 году осложняется предполагающимся дефицитом федерального бюджета, а также тем, что в результате кризиса были дестабилизированы практически все финансовые рынки. Поэтому в настоящее время перед органами денежно-кредитного регулирования стоит задача восстановления финансовых рынков, что является необходимым условием проведения политики снижения процентных ставок. Процессу восстановления финансовых рынков может способствовать введение индексируемых инструментов, по нашему мнению, может способствовать более быстрому достижению процентными ставками низкого положительного реального уровня. Следует ожидать, что в 1999 году в условиях значительного снижения притока иностранного капитала на российские финансовые рынки уменьшится зависимость процентной политики от движения иностранного капитала и денежные власти получат большую степень маневренности в регулировании процентных ставок.
       Основные источники денежного предложения. Опираясь на оценку развития ситуации в 1998 году, можно ожидать изменения структуры денежного предложения в 1999 году.
       Исходя из прогноза платежного баланса на 1999 год, можно предположить, что внешний сектор сыграет важную роль в процессе формирования денежного предложения. В 1999 году при условии сохранения уровня цен на экспортные товары и действенных мер валютного регулирования и валютного контроля возможно увеличение положительного сальдо счета текущих операций, создающее основу для увеличения валютных резервов Банка России. Этот фактор может оказать определенное влияние на параметры прироста денежной массы.
       Намечаемое в 1999 году снижение дефицита государственного бюджета уменьшит потребности Правительства Российской Федерации в заемных средствах. Тем не менее заложенные в проекте федерального бюджета на 1999 год объемы внутренних заимствований могут оказать существенное влияние на прирост денежного предложения.
       Новым элементом денежно-кредитной политики может быть увеличение в денежном предложении доли кредитования банками предприятий, поскольку Банк России намерен увеличить кредиты, предоставляемые банками.
       3. Политика валютного курса.
       Одной из приоритетных задач денежно-кредитной политики в 1999 году является обеспечение экономически обоснованной динамики валютного курса рубля. В условиях финансового кризиса и сложившегося уровня открытости российской экономики невозможно без равновесного валютного курса обеспечить нормальное и поступательное развитие внешнего сектора, стабилизацию ситуации в банковской системе, сдерживание инфляции, создание условий для притока иностранного капитала.
       Стремление достичь финансовой стабилизации любой ценой в первой половине 1998 года привело к завышению реального курса рубля, которое выразилось в ухудшении платежного баланса, падении эффективности отечественного экспорта и значительном расходовании валютных резервов страны.
       В период острого кризиса на финансовых рынках в августе 1998 года курс рубля резко снизился и оказался на некоторое время существенно заниженным, поскольку формировался в условиях панических настроений. Равновесное значение курса должно, с одной стороны, обеспечивать рентабельность экспортных операций, а с другой стороны — защищать интересы российских производителей и потребителей.
       Движение к экономически оправданному равновесному уровню валютного курса предполагает как противодействие ажиотажному и спекулятивному спросу на иностранную валюту, так и усиление контроля за возвратом экспортной выручки в страну.
       Курс рубля не будет фиксироваться на каком-то неизменном уровне. Будет использоваться режим плавающего валютного курса. Валютный курс будет складываться под воздействием соотношения спроса и предложения валюты на рынке, с колебаниями вокруг равновесного значения. Под воздействием фундаментальных факторов как внешнего, так и внутреннего характера это равновесное значение может меняться. Присутствие Банка России на рынке может быть строго ограниченным и нацеленным на сглаживание амплитуды резких курсовых колебаний, а также на защиту рубля от массированных спекулятивных атак в случае их возникновения. Основой стабильной динамики курса рубля будет взвешенная денежно-кредитная политика, обеспечивающая соблюдение установленных ориентиров роста денежной массы. С учетом определенной послекризисной заниженности курса рубля по сравнению с паритетом покупательной способности Банка России считается в 1999 году возможным некоторый рост реального курса рубля.
       Равновесный валютный курс может создать предпосылки для заинтересованности в продаже экспортной выручки на внутреннем рынке. При этом возможно введение норматива обязательной продажи экспортной валютной выручки в размере 75%.
       На ситуацию на валютном рынке в 1999 году также будут оказывать влияние следующие факторы: инфляционные ожидания участников рынка, существенное изменение условий работы рынка государственных ценных бумаг, служившего на протяжении последних лет основным аккумулятором рублевых средств российских инвесторов, а также отток средств иностранных инвесторов из страны.
       Следствием реструктуризации банковской системы станет изменение состава основных участников валютного рынка. В структуре конверсионных операций сохранится очевидное преобладание кассовых сделок. Объем операций на срочном валютном рынке в 1999 году составит незначительную долю, так как интерес к срочным конверсионным операциям для целей хеджирования резко упадет в связи с сокращение роли нерезидентов на российском финансовом рынке, а возможность проведения срочных конверсионных операций в спекулятивных целях уменьшена.
       4. Операционная процедура и инструменты денежно-кредитной политики.
       Операционная процедура денежно-кредитной политики Банка России будет основываться на контроле за объемами чистых международных резервов и чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования с использованием всего спектра инструментов, имеющихся в распоряжении Банка России. Банк России будет оказывать воздействие на резервы банков через рыночные инструменты. В своей краткосрочной политика Банк России будет учитывать как внутригодовые, так и внутримесячные изменения в спросе банковской системы на резервы (ликвидные средства), способствуя сглаживанию чрезмерных колебаний процентных ставок на денежном рынке.
       Основными инструментами денежно-кредитной политики Банка России в 1999 году будут являться: рефинансирование банков, нормативы обязательных резервов, депозитные операции, процентная политика, операции на открытом рынке.
       Рефинансирование банка. Основным инструментом предоставления дополнительной ликвидности банковской системе в 1999 году будет являться рефинансирование банков. Наряду с использованием рыночных механизмов рефинансирования в рамках проводимой реструктуризации банковской системы по решению Совета директоров Банка России в 1 полугодии 1999 года будут предоставляться кредиты банкам на поддержание ликвидности, повышение финансовой устойчивости, а также стабилизационные кредиты на срок до 1 года в пределах ориентиров денежно-кредитной политики. По мере нормализации ситуации в банковском секторе Банк России предполагает прекратить предоставление указанных кредитов.
       Банк России будет проводить работу по дальнейшему совершенствованию действующей системы кредитования и постепенной централизации этого процесса через создание единого программного комплекса кредитных операций. Это будет способствовать обеспечению бесперебойного функционирования системы безналичных расчетов и позволит банкам более эффективно управлять своей ликвидностью.
       Предполагается распространить процедуру предоставления обеспеченных кредитов Банка России (внутридневных кредитов и кредитов "overnight") на банки ряда регионов (Новосибирской, Ростовской, Свердловской и других областей России) по мере технической готовности региональных расчетных подразделений Банка России.
       Банк России изучит возможность разработки системы мер по формированию рынка краткосрочных и долгосрочных обязательств, эмитируемых предприятиями реального сектора экономики, и практического использования учета и переучета этих обязательств.
       Совместно со Сбербанком России и банками, активно работающими с населением, Банк России предусматривает разработку перспективной программы ипотечного кредитования и системы потребительских кредитов (на приобретение жилья, на образование) для населения.
       Обязательные резервные требования. В 1999 году Банк России продолжит работу по совершенствованию механизма обязательных резервов, а именно по разработке механизма депонирования обязательных резервов на корреспондентском счете кредитной организации, дальнейшему совершенствованию метода "усреднения".
       Банк России предполагает распространить единый порядок обязательного резервирования на Сберегательный Банк Российской Федерации по средней хронологической остатков обязательств, включаемых в базу резервирования — по мере технической готовности Сбербанка России составлять ежедневный сводный баланс.
       В течение 1999 года Банк России совместно с другими уполномоченными организациями будет работать над созданием единого программного комплекса по контролю за обязательными резервами кредитных организаций.
       Депозитные операции. В целях изъятия излишней ликвидности Банк России и в дальнейшем будет осуществлять операции по привлечению в депозиты средств банков.
       Депозитные операции будут осуществляться на стандартных условиях: на один день по схеме "overniht", на один день по схеме "tomnext", на одну неделю по схеме "one week" и на две недели ("two weeks"). Банк России ежедневно, с утра, по системе "Рейтерс-Дилинг" объявляет рынку процентные ставки по привлечению средств в депозиты и заключает депозитные сделки до 17 час. 30 мин. включительно (т. е. одновременно с завершением операций на валютном рынке).
       Банком России продолжена работа по совершенствованию нормативной базы, используемой при проведении Банком России депозитных операций с банками-резидентами, а именно разработка типовой формы генерального соглашения, предусматривающего ответственность сторон за несоблюдение условий депозитной сделки, а также по созданию единого программного комплекса проведения Банком России депозитных операций со всеми российскими банками-резидентами.
       Операции Банка России на открытом рынке. Несмотря на временное прекращение функционирования рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ), Банк России не исключает из круга используемых инструментов денежно-кредитной политики такой инструмент регулирования ликвидности банковской системы, как операции на открытом рынке. В условиях сжатия финансовых рынков и обострения проблемы ликвидности банков Банк России в сентябре 1998 года разработал положение о введении в обращение облигаций Банка России (ОБР) и начал операции с ними, в том числе Банк России предоставил банкам возможность использования указанных ценных бумаг в качестве залога под ломбардные, внутридневные кредиты и кредиты "overnight", а также проведения с ними сделок РЕПО. В настоящее время ОБР представляют собой наиболее ликвидный инструмент российского финансового рынка.
       Процентная политика. Процентная политика Банка России будет заключаться в регулировании процентных ставок по всем операциям Банка России на денежном рынке с целью поддержания необходимого уровня ликвидности банковской системы. При этом Банк России будет стремиться к снижению процентных ставок в реальном выражении.
       Поскольку восстановление межбанковского кредитного рынка потребует определенного времени, Банк России своей процентной политикой должен предусматривать возможность для одних банков пополнять свою ликвидность за счет кредитов Банка России и нейтрализовывать избыточную ликвидность у других банков. В связи с этим особое внимание Банк России будет уделять соотношению между процентными ставками по своим кредитным и депозитным операциями в целях избежания возможности арбитражной игры банков на операциях с Банком России.
       Банк России не может непосредственно воздействовать на процентные ставки по операциям банков со своими клиентами. Эти процентные ставки определяются главным образом количеством денег в обращении и эффективностью посреднической деятельности банковской системы и финансовых рынков. При этом следует иметь в виду, что уровень процентных ставок включает в себя кредитные риски, которые находятся вне сферы воздействия Банка России.
       Поэтому влияние Банка России на процентные ставки по операциям банковской системы с нефинансовыми агентами ограничивается регулированием денежного предложения и мерами по улучшению состояния банковской системы.
       Вторичные инструменты денежно-кредитной политика. Достижению цели по ограничению спада в экономике могут способствовать так называемые вторичные инструменты денежно-кредитной политики. В связи с этим может использоваться временное изменение пруденциальных требований, в частности нормативов достаточности капитала и ликвидности в качестве вторичных денежных инструментов.
       Банк России рассмотрит вопрос о целесообразности установления банками специальных нормативов диверсификации их активов.
       5. Условия повышения эффективности денежно-кредитной политики Банка России.
       Денежно-кредитная политика, формируемая в условиях двухуровневой банковской системы, представляет собой совокупность целей и действий по защите национальной денежной единицы, которые ставит перед собой и проводит центральный банк, используя специальные инструменты воздействия на политику коммерческих банков. Сам принцип двухуровневой банковской системы предполагает взаимодействие центрального банка только с коммерческими банками и не допускает его непосредственного вмешательства в деятельность нефинансового сектора. При слабой институциональной основе экономики, выражающейся в отсутствии необходимого законодательного обеспечения, механизма эффективного контроля за соблюдением законов и контрактов, специальных организационных структур, инструментов осуществления платежей, а также надежных инструментов сбережений, результативность действий в области денежно-кредитной политики может быть ограниченной.
       В связи с этим Банк России считает необходимым развивать институциональные реформы, совместно с органами законодательной и исполнительной власти разработать в этой области программу и начать ее реализацию уже в 1999 году. Ключевыми направлениями такой программы должны стать создание механизмов, позволяющих активизировать совокупный спрос в экономике и нормализовать денежные потоки, применение инструментов сбережений, являющихся здоровой основой финансирования экономического роста.
       Стимулирование экономической активности. Сложившаяся после крупномасштабной девальвации рубля экономическая ситуация в стране характеризуется резким сокращением совокупного спроса. Всемерное поощрение экономической активности должно стать задачей экономической политики. Ключевыми вопросами работы в этом направлении должны быть стимулирование экспорта на основе его диверсификации и развитие импортзамещающих производств, в том числе с привлечением иностранных производительных инвестиций.
       В условиях недостаточной эффективности действующей банковской системы в направлении кредитных ресурсов в жизненно важные отрасли экономики целесообразно рассмотреть вопрос о расширении участия государства в капиталах отдельных банков в целях расширения их работы с реальным сектором экономики.
       Создание условий для занятости населения. Денежно-кредитная политика Банка России в 1999 году будет способствовать созданию условий для роста занятости населения. Банк России отказался от задачи достижения предельно низкой инфляции как единственной цели денежной политики. Банк России при этом отмечает, что задача обеспечения стабильности цен не отвергается, так как высокая инфляция наносит ущерб экономике и обществу. Цели, закладываемые в программу денежной политики на 1999 год, позволяют решать задачи снижения инфляции и инфляционных ожиданий без повышения открытой и скрытой безработицы.
       В целях поддержки эффективности занятости и стимулирования малого предпринимательства Банк России предлагает ускорить формирование законодательной базы для развития кредитных союзов.
Стимулирование роста организованных сбережений. Оживление экономической активности в решающей степени зависит от здорового финансирования экономики. Это подразумевает рост рублевых сбережений населения в организованной форме, что позволит увеличить рублевую денежную массу, платить зарплату, сократить неплатежи, осуществлять инвестиции в целях будущего процветания страны. Для этого нужно завоевать доверие населения, создать высоконадежные, гарантированные и удобные средства сбережения в рублях, рыночными методами обеспечить повышение склонности населения к организованным сбережениям.
       В сложившейся крайне сложной ситуации Банк России в указанных целях считает необходимым принять меры по: восстановлению доверия граждан к банковской системе, по ее оздоровлению и обеспечению долговременного стабильного функционирования; ускорению принятия закона о гарантировании вкладов в банках; развитию надежных, понятных и эффективно защищающих интересы инвесторов (населения) инструментов сбережений, возможно, включая развитие индексированных инструментов. В условиях стабильного дохода по гарантированным и индексированным вкладам накопление наличной валюты может потерять смысл.
       Улучшение состояния платежного баланса. Удовлетворительное состояние платежного баланса предполагает не только наличие положительного сальдо торгового баланса, но и прежде всего хорошее состояние счета операций с капиталом и финансовыми инструментами. Первоочередной задачей является развитие экспорта, а также импортзамещающих производств. Однако с точки зрения макроэкономических взаимосвязей движение финансового счета является не менее важным фактором. А в связи с этим требуется улучшение международной инвестиционной позиции банковской системы страны, которая должна быть сбалансированной. В настоящее время обязательства перед нерезидентами превышают иностранные активы банков. Данная ситуация сложилась а результате того, что пассивы банковского сектора в 1997 году увеличились почти на 8,7 млрд долларов и способствовали положительному сальдо финансового отчета в 1997 году. Вместе с тем это привело к значительным трудностям банковского сектора в 1998 году.
       Важной является задача формирования благоприятного инвестиционного климата в стране. Большое значение имеют и формы и качество инвестиций. Россия прежде всего заинтересована в притоке производительных прямых инвестиций. Ранее значительный приток иностранных инвестиций приходился на ГКО. Это, конечно, улучшило баланс движения капиталов и платежный баланс в целом, однако отрицательно сказалось на государственном долге, оказало негативное воздействие на другие сектора экономики и сделало структуру платежного баланса уязвимой в отношении движения краткосрочного капитала.
       Платежный баланс связан со всеми секторами экономики: реальным сектором, государственным бюджетом, финансовым сектором. Состояние платежного баланса является одним из основных курсообразующих факторов и оказывает влияние на денежно-кредитную политику. В связи с этим очевидно, что в нынешнее кризисное время необходима комплексная программа оздоровления платежного баланса с участием различных ведомств, учитывающая всю систему многосложных взаимосвязей между различными секторами экономики страны. Эта программа могла бы быть увязана, по нашему мнению, с федеральным бюджетом по решению проблем внешней задолженности страны, с денежно-кредитной политикой по курсовой политике с программой развития реального сектора в части стимулирования прямых иностранных инвестиций в отечественную промышленность и аграрный сектор. Кроме того, для улучшения платежного баланса страны необходимо продолжить работу по преодолению утечки капиталов из страны. Проблема оттока капиталов продолжает оставаться крайне актуальной, так как оказывает влияние на состояние платежного баланса.
       В целях накопления государством золотовалютных резервов Банк России планирует расширить операции по покупке золота на внутреннем рынке. Золото является природным богатством России и сохраняет характеристики достаточно ликвидного резервного средства. Оно может и должно помочь стране в трудный период ее развития, решить проблемы восстановления ее экономики.
       Восстановление финансового рынка. Важной задачей в конце 1998 года--I полугодии 1999 года является разработка мер по скорейшему восстановлению работы финансового рынка как необходимого условия функционирования банковской системы, финансирования дефицита бюджета и эффективного проведения денежно-кредитной политики. Характерными особенностями восстановительного периода останутся относительно небольшие объемы операций на отдельных секторах рынка, изменение механизмов взаимосвязи между секторами, постепенное расширение круга участников, изменение основных факторов, определяющих доходность инструментов финансового рынка.
       На этапе восстановления финансового рынка возрастет значение регулирующей деятельности Банка России. Она будет включать не только меры по оздоровлению коммерческих банков как основных участников рынка, но и усилия по повышению надежности межбанковских расчетов и платежей, восстановлению доверительных отношений рыночных контрагентов, по формированию более совершенной структуры профессиональных участников рынка. Результатом этой деятельности Банка России должно явиться не просто восстановление финансового рынка в докризисных рамках, но достижение им качественно нового уровня, отвечающего потребностям реструктурируемой банковской системы и новым условиям функционирования экономики в целом. Создание предпосылок для более стабильной работы финансового рынка, повышения предсказуемости его динамики, снижения доли спекулятивных операций также является приоритетом для Банка России.
       Можно ожидать восстановления нормальной работы межбанковского кредитного рынка (МБК) в первой половине 1999 года. В то же время в условиях сокращения числа банков объемы межбанковских кредитов могут стабилизироваться на уровне несколько ниже докризисного. В этих условиях Банк России придает особое значение разработке мер по восстановлению рынка МБК.
       В настоящее время Банком России активно разрабатывается схема построения рынка РЕПО в Торговой системе ММВБ. Проведение операций РЕПО между дилерами станет дополнением рынка межбанковских кредитов. Основным преимуществом рынка РЕПО перед рынком МБК является обеспеченность кредита и безусловное исполнение второй части сделки РЕПО — возврата полученных средств.
       При реализации решений Правительства Российской Федерации и Банка России, связанных с реструктуризацией внутреннего государственного долга, в 1999 году российский финансовый рынок, и прежде всего рынок государственных ценных бумаг, неизбежно будет отличаться от своего состояния в 1997 — первой половине 1998 года. На рынке будут обращаться ценные бумаги, требующие дифференцированного подхода. Это: существовавшие до 17.08.98 бумаги, не подпадающие под реструктуризацию ГКО-ОФЗ (ОГСЗ, ОФЗ-ПД с погашением после 1 января 2000 года); бумаги, выпускаемые для реструктуризации ГКО-ОФЗ; новые инструменты государственного долга.
       Продолжится обращение муниципальных ценных бумаг, перспективы которых в значительной степени будут определяться состоянием региональной экономики и финансов.
       Положение рынка валютных государственных бумаг (еврооблигации, облигации внутреннего валютного займа и др.) в 1999 году будет оставаться тяжелым вследствие резкого падения кредитного рейтинга России. В связи с этим котировки российских валютных обязательств будут находиться на низком уровне и размещение новых подобных инструментов на внешних рынках будет, вероятно, крайне сложным.
       Развитие финансового рынка в 1999 году предполагает активизацию сектора корпоративных долговых обязательств. При расширении в обращении новых видов ценных бумаг, таких как корпоративные облигации, облигации, обеспеченные ипотекой, коммерческие векселя и другие, появится возможность перелива капиталов с сегмента государственных ценных бумаг в сегмент корпоративных ценных бумаг. Банк России заинтересован в создании условий для формирования рынка корпоративных обязательств. При этом будут урегулированы вопросы пруденциального надзора за вложениями банков в эти активы.
       В связи с неизбежной реструктуризацией банковской системы на российском финансовом рынке сформируется новый сегмент — рынок долговых обязательств банков. По мере становления этого сегмента, создания судебных прецедентов по признанию должниками своих обязательств и формирования инфраструктуры этот рынок может стать дополнительным инструментом решения проблем банковской ликвидности.
       Восстановление банковской системы. Для эффективного проведения денежно-кредитной политики необходимо восстановить полноценную работу банковской системы, в первую очередь посредством ее реструктуризации. Банком России разработана программа по реструктуризации банковской системы, предусматривающая в том числе создание специального Агентства по реструктуризации кредитных организаций.
       Итогом осуществления мер по реструктуризации должно стать создание жизнеспособных, финансово устойчивых банков. К середине 1999 года лицензии на совершение банковских операций будут иметь только кредитные организации, которые располагают необходимыми возможностями осуществлять коммерческую деятельность с соблюдением всех ограничений, определенных пруденциальными банковскими нормами. Лицензии на ведение счетов клиентов и привлечение средств населения во вклады сохранятся только у финансово устойчивых банков.
       Будет продолжена работа по усилению методологической и организационной составляющей банковского надзора, прежде всего в области регулирования банковской деятельности, включающая:
       учет рисков ухудшения финансового положения кредитной организации вследствие неблагоприятного изменения рыночных цен на финансовые инструменты, процентных ставок и валютных курсов (рыночных рисков) при определении достаточности собственных средств (капитала);
       приближение условий и практики формирования резервов на возможные потери к потребностям устойчивого функционирования кредитных организаций;
       усиление контроля за рисками банковских групп на основе консолидации их собственных рисков и рисков дочерних и зависимых от них организаций в целях снижения вероятности возникновения системных рисков;
       реализацию мероприятий по развитию в кредитных организациях системы внутреннего контроля, препятствующей принятию чрезмерных рисков и неконтролируемых решений по управлению активами и пассивами, недостоверному учету и отчетности.
       Будут уточнены условия допуска иностранного капитала в банковскую систему России и определены новые требования к регулированию деятельности кредитных организаций, контролируемых иностранными участниками. Предполагается повышение требований к минимальному капиталу зависимых и дочерних кредитных организаций иностранных банков, уточнение методики расчета предельного размера (квоты) участия иностранного капитала в банковской системе России. При допуске иностранного капитала в российскую банковскую сферу будет учитываться наличие Соглашения Банка России и надзорных органов соответствующей страны о взаимодействии в области банковского надзора. Предстоит разработать совместно с аудиторскими фирмами и банками стандарты банковского аудита, усилить контроль за качеством работы аудиторов.
       Совершенствование платежной системы. Эффективное проведение денежно-кредитной политики зависит от быстродействия и надежности платежной системы, в том числе создания совершенной банковской технологии и инструментов перевода денежных средств. Хорошо работающая платежная система способствует сокращению избыточных резервов в виде остатков средств банков на корреспондентских счетах в Банке России.
       Платежная система будет продолжать развиваться в соответствии с принятой ранее концепцией системы валовых расчетов в режиме реального времени Банка России с широким использованием электронных документов. Система валовых расчетов в режиме реального времени обеспечивает оперативное зачисление поступающих средств на счета кредитных организаций, что позволяет немедленно использовать денежные средства, снизить средства в расчетах и системные риски в расчетной системе. Кредитные организации в результате получают большие возможности по управлению внутридневной ликвидностью, повышается эффективность внутрибанковских расчетов, а также расчетов на основе корреспондентских отношений.
       В конечном итоге валовые расчеты в режиме реального времени могут обеспечить консолидацию ресурсов кредитных организаций для проведения расчетов, ускорение оборачиваемости денежных средств, что позволит реализовывать меры денежно-кредитной политики Банка России, осуществляя оперативное обслуживание расчетов на рынке ценных бумаг и валютном рынке.
       В рамках создания нормативной базы системы валовых расчетов в режиме реального времени в 1999 году предстоит разработать и утвердить нормативные документы Банка России, регламентирующие цели, задачи и функции Федерального расчетного центра и операционно-кассовых центров, установить правила регистрации подразделений расчетной сети в качестве участников системы валовых расчетов в режиме реального времени и клиентов Банка России в качестве пользователей этой системы, а также разработать и утвердить операционные правила функционирования системы валовых расчетов.
       Будет продолжена реорганизация расчетной сети в направлении сокращения расчетных подразделений Банка России. Намечено вести работу по совершенствованию безналичных расчетов в направлении унификации действующих правил расчетов, осуществляемых как кредитными организациями, так и их клиентами. В перспективных планах Банка России предусматривается дальнейшая активизация деятельности по регулированию систем безналичных расчетов в области розничных платежей. Развитие технологии электронных расчетов, передачи и обработки информации позволит централизовать функции проведения расчетных операций.
       ЗАКЛЮЧЕНИЕ. Формирование денежно-кредитной политики на предстоящий год происходит в условиях высокой неопределенности и необходимости в короткие сроки вывести страну из тяжелого экономического кризиса. Сроки и степень разрешения кризисных проблем могут определенным образом оказать влияние на ожидаемые тенденции развития экономических процессов в 1999 году. Состояние государственных финансов, то, как будут фактически исполняться бюджеты нынешнего и будущего года, решение вопросов о реструктуризации внешних долгов государства, изменения в платежном балансе России, уровень доверия населения к экономической политике и банковской системе и другие существенные факторы могут оказать кардинальное воздействие на экономические и социальные условия в стране. В этих случаях следование направлениям денежно-кредитной политики, сформированным с позиций нынешней оценки возможного развития ситуации в России, может оказаться недостаточно эффективным. Банк России считает целесообразным предусмотреть при необходимости возможность внесения изменений в проводимую денежно-кредитную политику, если этого потребуют фактически складывающиеся условия, с тем чтобы эта политика была адекватной экономической ситуации. При этом Банк России будет уведомлять Государственную Думу о таких существенных изменениях.
       Кроме того, Банк России предполагает наряду с постоянным мониторингом хода реализации основных направлений денежно-кредитной политики дополнительно в середине года представить в Государственную Думу отчет о текущей экономической ситуации, степени и возможности достижения установленных целевых ориентиров единой государственной денежно-кредитной политики, возникающих проблемах и предполагаемых путях их решения для обеспечения наиболее полной координации действий всех законодательных и исполнительных органов власти в целях скорейшего выхода из кризиса.