Право на риск
Снижение деловой активности предприятий сказалось на уменьшении спроса на консультационные услуги юристов. Впрочем, в некоторых секторах экономики количество сделок не уменьшается, что позволяет юридическим компаниям предлагать профессиональный консалтинг
Банковский недобор
В 2012 году объемы кредитования и количество сделок по привлечению финансирования не были сравнимы даже с предыдущими годами, констатируют представители юридического рынка. Причина падения темпов кредитования — в необъективной дороговизне ресурсов на украинском рынке, поскольку НБУ сдерживает рост денежной массы, появление которой сразу идет на покупку валюты. Привлечениям за рубежом не способствует постоянная нестабильность на европейских рынках. "Только несколько крупнейших украинских компаний с безупречной кредитной историей могут претендовать на получение иностранного финансирования в нынешних условиях", — отмечает советник киевского офиса МЮФ Clifford Chance Алексей Сошенко. По его оценке, общие объемы синдицированного кредитования в этом году упали на 60%.
Сейчас экспортное и проектное финансирование, а также их комбинация являются одними из наиболее востребованных. В этом году стали популярными проекты финансирования смешанного типа. Вместо погашения части долга кредиторам даже стали предлагать долю в самом проекте после его успешной реализации. "Поскольку у большинства западных банков в последнее время закрыты лимиты на Украину, единственным способом получить от них деньги оставалось воспользоваться поддержкой иностранных производителей или подрядчиков. Зарубежные компании заинтересованы в реализации своей продукции/проектов в Украине и поэтому убеждают свои банки в необходимости выдачи средств под гарантии экспортных агентств или под "суперобеспечение" в финансируемых проектах", — говорит партнер ЮФ Sayenko Kharenko Назар Чернявский.
Активными участниками рынка кредитования остаются международные финансовые институты. Крупнейшая трансакция в частном секторе — предоставление $190 млн концерну "Галнафтогаз" (сеть АЗС "Окко"). Средства выделили Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Международная финансовая корпорация и Черноморский банк торговли и развития. Кредиторов представляла ЮФ "Астерс", которую банки развития наиболее часто привлекают в Украине в качестве внешнего консультанта. Проекты ЕБРР в стране также активно сопровождают киевские офисы Beiten Burkhardt, Gide Loyrette Nouel и Clifford Chance.
Крупнейшей сделкой в финансировании предприятий государственного сектора в этом году стало предоставление российским Газпромбанком кредита в размере $2 млрд НАК "Нафтогаз Украины". Внешним советником трансакции выступила МЮФ Clifford Chance, таким образом укрепившая свои позиции в области консультирования крупнейших российских банков.
Примечательно, что, помимо российских кредиторов, в работу с украинскими заемщиками постепенно включаются и азиатские банки. В частности, в конце 2011 года китайский государственный Chinа Development Bank выдал долгосрочный заем в размере $85 млн "Лисичанскуглю" для реконструкции и модернизации шахт. ЮФ "Лавринович и Партнеры" предоставила юридическую поддержку в ходе переговоров и подписания гарантийного соглашения. Юридическим советником Министерства финансов Украины выступила МЮФ White & Case, которая часто привлекается госорганами Украины.
Нерезидентов продолжает интересовать украинский агропромышленный сектор. Среди заемщиков — предприятий АПК крупнейшая сделка этой осени приходится на привлечение группой компаний "Креатив" синдицированного кредита в размере $255 млн, организованного Укрсоцбанком (группа UniСredit), UniCredit Bank, VTB Capital PLC, Erste Group Bank AG и Societe Generale. МЮФ Salans выступила юридическим советником кредиторов, а представление интересов группы компаний "Креатив" оказала ЮФ "Астерс". Напомним, что в декабре 2011 года группа уже привлекла синдицированный кредит на сумму $150 млн.
Заметно выделяется как по количеству, так и по объемам привлечения кредитов от ведущих европейских банков еще один крупный отечественный агрохолдинг — группа "Кернел" (см. таблицу). Так, в августе текущего года синдикат европейских банков Natixis, UBS AG, Raiffeisen Bank International AG предоставил обеспеченный заем в размере $210 млн компании Inerco Trade SA (входит в состав "Кернела"). Консультантом "Кернела", так же, как и по сделкам такого типа — "Милкиленда" и "Мироновского хлебопродукта", — выступала ЮФ "Авеллум Партнерс".
Крупнейшими корпоративными заемщиками на рынке остаются предприятия финансово-промышленной группы СКМ "Метинвест" и ДТЭК. При заключении договоров этой группой кредиторов с завидным постоянством представляет ЮФ Sayenko Kharenko.
Среди заемщиков, данные о которых не вошли в таблицу в силу конфиденциальности таких сделок, стоит упомянуть операторов рынка ритейла, возобновивших привлечение финансирования для расширения своих сетей в Украине.
"Привлекательность дешевого зарубежного финансирования снижают ужесточившиеся условия кредиторов. В последнее время они устанавливают все более суровые санкции за несоблюдение пунктов договора, а также увеличивают размер комиссии за отказ заемщика от какого-либо условия", — рассказал партнер MЮФ Integrites Александр Алексеенко. Еще одним фактором недоступности западных займов является вторая волна кризиса в ЕС, переключившая внимание западных кредиторов на решение внутренних проблем. "На данный момент не все иностранные банки смогли преодолеть отрицательные последствия финансового кризиса и либо не имеют возможности кредитовать украинских заемщиков, либо такое кредитование не является для них приоритетным", — утверждает он.
Помимо внешних факторов, существенно осложняют привлечение иностранного финансирования регуляторные проблемы в стране. В частности, как поясняет Александр Сошенко, поручитель не сможет свободно купить валюту для выполнения обязательств заемщика по иностранному кредиту. Кроме того, из-за ограничений, связанных с банковским резервированием, у украинских учреждений нет стимула участвовать в банковских синдикатах, организованных иностранными банками. "У украинских заемщиков также практически отсутствуют возможности хеджирования колебаний валютных курсов либо ставок LIBOR или ЕURIBOR, являющихся составляющей процентной ставки в большинстве иностранных кредитов. И это при том, что хеджирование работает в России", — говорит он. Напомним, что стоимость иностранных инвестиций ограничена процентной ставкой НБУ. "Понятно, что последнее время первоочередной задачей регулятора было удержание валютного курса и уровня инфляции, и, очевидно, любые меры были хороши для достижения цели. Однако в условиях глобального кризиса для того, чтобы вернуть иностранное кредитование в Украину, правительству и регулятору необходимо показать, что в Украине принимается ряд конкретных мер по упрощению жизни кредиторов и что это надолго", — считает господин Сошенко.
Пролонгация выполнима
Окончание 2011 года ознаменовалось самыми крупными на сегодня реструктуризациями финансовых обязательств украинских корпоративных заемщиков. Вслед за завершением длительной реструктуризации обязательств "Донецкстали" точка была поставлена в масштабной реструктуризации долга в $887 млн компании "Интерпайп". В рамках последней заемщику также удалось привлечь дополнительно $136 млн на реализацию своей инвестиционной программы. "Без преувеличения это одна из немногих успешных реструктуризацией корпоративного долга такого масштаба", — говорит Глеб Бондарь, партнер "Авеллум Партнерс".
Среди корпоративных заемщиков, завершивших либо продолжающих процесс реструктуризации, — девелоперы, розничная торговля, металлургия и банковский сектор. Успешным проектом можно назвать реструктуризацию обязательств по еврооблигациям на $180 млн компанией Potok8 (бывшая Mirax Group). "Удачные реструктуризации наблюдались в экспортно ориентированных секторах экономики, а также в розничной торговле и легкой промышленности, где менеджмент компаний сумел доказать кредиторам, что способен сохранить свой бизнес и вернуть долги в оговоренные сроки, — говорит Назар Чернявский. — Наиболее проблемными остались кредиты, выданные в недвижимость, поскольку они, как правило, значительно потеряли в цене и не смогли обеспечить необходимые денежные поступления для обслуживания долга".
Еще один знаковый прецедент уходящего года — продажа банками портфелей проблемных кредитов. Как отметил господин Чернявский, в большинстве случаев, за исключением единичных, очень крупных заемщиков, кредиторы либо завершили реструктуризацию долгов в рамках мирного и согласованного процесса, либо перешли к стадии взыскания долга — банкротства заемщика. "Все работающие бизнесы, как правило, смогли договориться с кредиторами в процессе реструктуризации и избежать затяжных и дорогостоящих судебных процессов, за исключением недобросовестных заемщиков, которые сочли, что им будет выгоднее затянуть процесс возврата денег или вовсе избавиться от долгов, используя несовершенство украинской юридической системы. Работа по значительному количеству проектов, связанных с проблемной задолженностью, еще будет продолжаться в течение следующих двух лет, после чего не останется какого-либо ликвидного обеспечения, и продолжение судебных процессов с неплатежеспособными предприятиями потеряет смысл", — считает он.
Однако с учетом наметившейся тенденции к стагнации экономики с проблемой обслуживания долга вскоре могут столкнуться и другие заемщики. "Учитывая недостаток предложения финансовых ресурсов на мировых и европейских финансовых рынках, ухудшение отрицательного сальдо торгового баланса и последующие шаги Национального банка по стабилизации ситуации на валютном рынке, а также риск девальвации гривны, некоторые украинские заемщики могут оказаться в затруднительном положении. При отрицательном сценарии они могут быть неспособны продолжать обслуживать свои текущие долговые обязательства, что приведет к необходимости новой реструктуризации", — уверен господин Бондарь.
Пустые площадки
В 2012 году Украина продолжала перекредитовываться за границей, эмитируя новые еврооблигации. Так, в июле Минфин продал пятилетние евробонды на $2 млрд под 9,25% годовых. Лид-менеджерами заимствования выступили JP Morgan, Morgan Stanley, ИК "Тройка Диалог" и VTB Capital. Напомним, что в июне 2010 года российский ВТБ Банк предоставил Украине шестимесячный бридж-кредит на сумму $2 млрд, права требования по которому впоследствии были переуступлены VTB Capital. Погашение кредита откладывалось четыре раза (позволяли условия займа), и только в июне 2012 года правительство выплатило половину долга — $1 млрд, а также все начисленные проценты на полную сумму займа. Вторая половина кредита была переоформлена в новые двухлетние еврооблигации, которые Минфин выпустил в августе этого года.
Кроме того, в сентябре 2012 года правительство провело дополнительное размещение еврооблигаций на $600 млн, увеличив сумму июльского выпуска до $2,6 млрд. Следует отметить, что данное размещение стало крупнейшим размещением еврооблигаций за всю историю Украины. Доходность дополнительно размещенных бумаг составила 7,46%. А уже в ноябре 2012 года государство разместило новые десятилетние облигации на общую сумму $1,25 млрд с доходностью 7,8% годовых. Как в прошлом, так и в этом году консультантом Минфина выступила юркомпания "Лавринович и Партнеры" совместно с White & Case, кредиторов представляли Sayenko Kharenko, Clifford Chance и Allen & Overy.
В текущем году мало кто из корпоративных заемщиков смог выйти на международные рынки капитала. "На возможность размещения украинских эмитентов больше влияла не международная рыночная конъюнктура, а состояние непосредственно украинской экономики и политические события в стране. В частности, после того как во второй половине года на международных рынках капитала произошел значительный всплеск активности, к украинским эмитентам по-прежнему относились с недоверием", — констатирует Назар Чернявский.
На фоне поиска альтернативных источников финансирования следует отметить прецеденты размещения украинскими компаниями корпоративных облигаций в Украине. Так, "Бурат-Агро" (дочерняя компания Industrial Milk Company) разместила корпоративные облигации на 200 млн грн, "Креатив" — на 240 млн грн. "Для того чтобы предоставить инвесторам дополнительный комфорт, в обоих случаях структура выпуска предусматривала инновационный элемент обеспечения, а именно: поручительство по английскому праву от иностранной материнской (холдинговой) компании — эмитента облигаций", — рассказал Глеб Бондарь, выступавший юридическим советником в обоих проектах.
Тем не менее, вслед за успешными выпусками суверенных облигаций эксперты не исключают возможности возобновления корпоративных выпусков. По словам господина Бондаря, ряд украинских компаний рассматривают возможность выпуска еврооблигаций в первой половине 2013 года. "Если говорить о площадках, на которых могут происходить размещения украинских эмитентов в следующем году, то мы ожидаем появления новых, альтернативных имен, поскольку Варшавская биржа уже, видимо, пресыщена украинскими компаниями, а Лондонская за счет стоимости размещения и более высоких показателей капитализации подходит далеко не всем отечественным эмитентам", — говорит господин Чернявский. В качестве альтернативных площадок, по его словам, могут рассматриваться фондовые биржи Торонто и Гонконга, которые в последнее время очень активно развиваются и сумели сосредоточить значительные финансовые ресурсы при относительно несложных требованиях.
Продажи на выходе
Макроэкономическая неопределенность и политическая нестабильность в стране девальвировали интерес иностранных инвесторов к приобретению активов в Украине. "Активность на украинском рынке M&A снижалась, количество завершенных сделок существенно сократилось. Несмотря на положительные прогнозы в начале этого года, в целом многие коллеги оценивают его хуже предыдущего", — констатирует партнер ЮФ "Василь Кисиль и Партнеры" Анна Бабич.
Первое полугодие 2012 года сделки M&A в Украине, по словам старшего юриста МЮГ AstapovLawyers Максима Услистого, подогревались продолжающимся укреплением позиций "Смарт-холдинга", продолжавшего консолидировать активы в металлургическом и нефтедобывающем секторах, несмотря на мировой спад в них. "Количество приобретений в других отраслях экономики заметно снижается, устанавливая новые рекорды, ведь активные в прошлые годы агропромышленный комплекс и финансовый сектор в текущем году были заметны лишь несколькими сделками", — говорит он.
M&A-активность в отечественном банковском секторе носит характер выхода иностранного капитала из Украины. Так, пожалуй, самой показательной сделкой последнего времени можно назвать продажу немецким Commerzbank дочернего Банка Форум украинскому "Смарт-холдингу". Стоимость сделки оценивается на уровне $1--150 млн, что фиксирует убытки немецкой финансовой группы в Украине. Советником продавца выступила юрфирма Sayenko Kharenko, покупателя — Engarde.
Таким образом, именно национальные инвесторы формируют спрос на банковские активы иностранных финансовых групп в Украине. "В таких сделках существенную роль играет структурирование рефинансирования, полученного от иностранных акционеров, которое может составлять валовую долю в цене за объект", — говорит Анна Бабич.
Активность в энергетике обусловлена очередной волной приватизации, за счет которой игроки этого рынка либо приватизировали энергетические компании полностью, либо увеличивали долю в них. "Приватизация показала, что данный сектор энергетики в Украине фактически распределен между несколькими основными игроками", — констатирует госпожа Бабич. Так, ДТЭК увеличил свой пакет в таких энергетических компаниях, как "Западэнерго", "Днепроэнерго", "Донецкоблэнерго", "Крымэнерго".
Следует отметить рост объявленных, но не завершенных сделок. "Вполне закономерной является тенденция по росту количества сделок по приобретению украинскими инвесторами иностранных активов", — говорит господин Услистый. Так, пользуясь удачной рыночной ситуацией, в этом году свои позиции укрепляли украинские металлурги (сделка по приобретению чешского CKD Kutna Hora), аграрии (приобретение совместным предприятием украинского "Кернела" и швейцарского Glencore Таманского зернового терминала в РФ). Ожидаемое приобретение — украинская "Донецксталь" претендует на сербскую компанию Zelezara Smederevo.
Фонды прямых инвестиций продолжают генерировать активность в сегменте средних по объему сделок. Наиболее заметными в 2012 году были Horizon Capital, Advent International, Europe Virgin Fund LP.
Еще одной особенностью 2012 года стал продолжающийся рост внимания венчурных и в некоторых случаях институциональных инвесторов к стартапам в отрасли информационных технологий. "Стоимостный показатель сделок в этой отрасли невелик, однако рост данного рынка основан прежде всего на увеличении количества сделок, — утверждает Максим Услистый. — Спецификой этого сегмента всегда являлось приобретение ноу-хау и инновационных разработок, что будет иметь спрос вне зависимости от общей ситуации на рынке".
В ближайшем будущем существенное влияние на рынок трансграничных M&A с участием украинского капитала может оказать новое соглашение об избежании двойного налогообложения между правительствами Украины и Кипра. "Новое соглашение, в частности, предусматривает возможность налогообложения украинской стороной пассивных доходов с происхождением из Украины (дивиденды, роялти, проценты), устанавливает специальные правила обмена информацией между странами. Очевидно, имеется в виду возможность раскрытия банковской тайны кредитными учреждениями и конфиденциальной информации провайдерами номинальных услуг, — считает партнер ЮФ "Астерс" Вадим Самойленко. — Конечно, новая конвенция кардинально не понизит "налоговую привлекательность" Кипра для украинского бизнеса по сравнению с другими юрисдикциями. Но очевидно, что в ряде случаев отечественный бизнес будет искать альтернативные решения по структурированию владения украинскими активами и, как следствие, сделок по их купле-продаже. В частности, прогнозируемым видится увеличение количества M&A-сделок под "зонтиками" голландской, английской и швейцарской юрисдикций". Вследствие этого стоит ожидать удорожания юрсопровождения таких сделок, а также увеличения затрат на содержание холдинговых структур.
Что касается внутренних изменений, которые могут количественно, но не всегда качественно повлиять на рынок M&A в Украине, господин Самойленко обращает внимание на программу приватизации на 2012--2014 годы. Так, в числе наиболее привлекательных объектов приватизации могут оказаться ДК "Укргаздобыча", АНТК им. Антонова, ГП "Артемсоль", ЧАО "Украинское дунайское пароходство" и др., являющиеся лакомыми кусками как для украинских, так и для иностранных инвесторов.
Евростройка
Несмотря на дефицит кредитных ресурсов и процессы реструктуризации задолженностей операторов сектора, 2012 год принес некоторое оживление на отечественный рынок коммерческой недвижимости. Активность в секторе ритейла задавалась проектами по приобретению земельных участков, аренде коммерческой недвижимости в рамках проектов развития сетей и строительства гипермаркетов крупными международными операторами в Украине, а также расширением торговых площадей национальных операторов. Наиболее крупная публичная сделка в сегменте торговой недвижимости — приобретение торгово-развлекательного центра Ocean Plaza российской компанией "ТПС Недвижимость". Стоимость проекта составила более $280 млн. Интересы продавца представлял киевский офис Baker & McKenzie.
Проведение в Украине финальной части Евро-2012 способствовало выходу на украинский рынок целого ряда международных гостиничных сетевых брендов. Еще в конце 2011 года был завершен проект Park Inn. Donetsk, который группа СКМ передала под управление международной гостиничной сети Rezidor Hotel Group. А в мае 2012 года компания Istil Real Estate, интересы которой представлял киевский офис DLA Piper, заключила договор на управление пятизвездным отелем Renaissance Kyiv с международной гостиничной сетью Marriott International (США; стоимость проекта — $95 млн).
В процессе переговоров с крупными международными операторами гостиничного бизнеса сегодня находятся также локальные гостиничные операторы. Среди юридических фирм, задействованных в проектах в сфере недвижимости и строительства, кроме выше упомянутых, — АО Arzinger, "Василь Кисиль и Партнеры", "Грамацкий и Партнеры".
