Портфельный венчур

Из-за высоких рисков вложений в инвестиционные инструменты показатели их доходности должны превышать ставки по банковским депозитам. На сегодня клиентам private banking предлагают формировать индивидуальные инвестпортфели с минимально заданной доходностью, которая как минимум не ниже существующих дорогих банковских депозитов. К стандартным инвестиционным инструментам относят банковские металлы, ценные бумаги, а также сложные структурированные продукты.

Мария Бабенко

Инвестиционные услуги для клиентов private banking (PB) сегодня в той или иной форме предлагают все ведущие игроки. Тем не менее многие банки не считают данное направление приоритетным и не занимаются его активным продвижением. "В индивидуальных случаях по требованию клиента банк может предоставить информацию о формировании портфеля ценных бумаг,— характеризует ситуацию управляющий партнер компании Capital Times Эрик Найман.— Нередко заниматься инвестиционными продуктами банкам мешает недостаточная для качественной консультации квалификация менеджеров PB. При этом сотрудники казначейства, которые действительно разбираются в инвестициях, не готовы обслуживать клиентов PB. Определенный синергетический эффект получают те банки, у которых в группе присутствуют компании по управлению активами (КУА). Это позволяет предлагать для формирования портфеля ценные бумаги существующих фондов и создавать индивидуальные фонды под клиента".

Следует отметить, что крупнейшие банковские КУА были учреждены игроками на рынке PB. Так, в рамках финансовой группы УкрСиббанка действует КУА "УкрСиб Эссет Менеджмент"; в группу с одноименным банком входит КУА "Райффайзен Аваль"; с OTP Банком — КУА OTP Capital; ВТБ Банк оказывает услуги клиентам PB через инвестиционное подразделение группы — VTB Capital. С вышеназванными игроками за право управления крупным частным капиталом конкурируют компании, работающие вне классического банковского сектора. "Профессиональные инвестиционные и консалтинговые услуги оказывают инвестиционные бутики, которые развивают это направление под названием wealth management,— говорит Эрик Найман.— Чаще всего такие бутики являются профессиональными участниками рынка--торговцами ценными бумагами". Среди небанковских участников рынка на нем выделяются инвестиционные компании Capital Times, "Сократ" и "Арт-Капитал", анонсирующие услугу private banking.

В ситуации, когда ставки по депозитам находятся на предельно высоком уровне — до 25% в гривне и до 11% в евро и долларах,— многие из инвестиционных инструментов, предложенных игроками рынка, едва ли выдерживают конкуренцию с традиционными срочными вкладами. Поэтому инвестиционный сегмент PB в Украине находится в менее выигрышном положении, чем на развитых международных рынках, где ставки по банковским депозитам не превышают 1-2% в долларах. На этом фоне доходность в 6-15%, которую в 2012 году, по данным investfunds.ua, показывают более и менее успешные отечественные фонды, могла бы считаться хорошим результатом. Однако сегодня состоятельные соотечественники получают более высокую доходность, размещая деньги на банковских депозитах. "За последние два года вообще нельзя говорить о притоке средств в инвестфонды,— сетует председатель правления "УкрСиб Эссет Менеджмент" Максим Куприн.— Судя по состоянию массовых публичных фондов, рынок пребывает в стагнации. Впрочем, увидеть точные цифры не представляется возможным, так как информация об инвесторах фондов, которые могут создаваться под отдельно взятого VIP-клиента, является закрытой".

Инвестиционный ассортимент

На данный момент, по мнению руководителя департамента ценных бумаг ПУМБ Марины Трегубенко, инвестиционное направление PB является маловостребованным из-за узкого набора инструментов, который банки могут предложить своим клиентам на украинском рынке. Традиционно в рамках этого комплекса услуг вкладывать средства можно как в действующие фонды, которые уже находятся в управлении у банковских КУА, так и в инвестиционные портфели, сформированные под клиента в соответствии с его индивидуальными пожеланиями. В частности, УкрСиббанк предлагает инвестирование в существующие фонды или управление активами через создание паевых и корпоративных инвестфондов под управлением родственной "УкрСиб Эссет Менеджмент". По информации госпожи Трегубенко, клиентам ПУМБ доступны индивидуальные решения по формированию и управлению портфелем ценных бумаг. А по словам заместителя председателя правления ВТБ Банка Николая Суганяки, в рамках инвестиционного направления, которое осуществляется посредством подразделения Группы ВТБ - "ВТБ Капитал", в ВТБ Банке клиентам PB предлагаются паевые фонды, венчурные инвестиции, а также наиболее востребованные среди клиентов доверительное управление активами и инвестиции в недвижимость. По двум последним направлениям инвестиционный портфель разрабатывается индивидуально под каждого клиента.

Если порог входа в существующие фонды, как правило, довольно низкий, то для создания индивидуального портфеля требуются на несколько порядков большие суммы. Опрошенные эксперты оценили минимальный капитал, рекомендованный для персонального инвестиционного решения, в $0,1-1 млн. В частности, господин Куприн с учетом издержек на создание портфеля и текущего уровня доходности не советует начинать с объема меньшего, чем $1 млн. По словам Эрика Наймана, к стандартным решениям для клиентов PB сегодня можно отнести формирование портфелей из банковских металлов и ценных бумаг с фиксированным доходом, структурированные продукты с минимальной заданной доходностью или ограниченным уровнем потерь, а к более индивидуальным — хеджирование валютных рисков, а также создание портфелей с регулярными выплатами (рантье).

Под давлением риск-фактора

Состояние фондового рынка и высокие девальвационные ожидания ощутимо повлияли на предпочтения инвесторов. "После кризиса 2008 года клиенты сосредоточились преимущественно на консервативной стратегии управления капиталом, а их вложения в последнее время перетекли в доллары и евро",— отмечает директор КУА-АПФ "Тройка Диалог Украина" Александр Панченко. Однако даже в существующих условиях от инвестиционных инструментов ожидают уровень доходности, ощутимо превышающий ставки по депозитам, что заставляет инвест-банкиров проявлять незаурядную изобретательность. "Акцент при формировании портфеля ценных бумаг смещается в пользу коротких позиций на фондовом рынке и инструментов сохранения капитала, где вероятность девальвации компенсируется валютной составляющей и доходностью по агрессивным гривневым вложениям",— отмечают в "АРТ-Капитал".

По мнению Марины Трегубенко, из-за падения стоимости акций украинских предприятий в 2012 году доход по клиентским портфелям формируется преимущественно за счет активных операций с государственным долгом, что в условиях высоких процентных ставок на кредитных рынках приносит клиентам доходность, превышающую ставки по депозитам. "Интересным продуктом для клиентов PB является личный портфель внутренних государственных и корпоративных облигаций,— подтверждает актуальность стратегии начальник службы инвестиционного бизнеса УкрСиббанка Оксана Шведа.— При ставках долларовых депозитов в надежных банках на уровне 5-8% на рынке есть корпоративные облигации, дающие долларовую доходность до 14%, и гривневые государственные и корпоративные облигации с доходностью до 23% годовых. При этом риски, затраты на содержание и сложность создания такого портфеля существенно ниже, чем, например, в случае с еврооблигациями". Дополнительным стимулом для инвестирования в долговые госбумаги стал выпуск валютных облигаций внутреннего госзайма (ОВГЗ), которые были призваны заместить дефицит внешних госзаимствований. Сегодня банкиры отмечают повышенный интерес к таким бумагам. Вместе с тем спрос на ОВГЗ, номинированные в гривне, доходность которых на данный момент близка к максимуму, по мнению госпожи Шведы, появится только после стабилизации курсовых ожиданий. Вложение средств клиентов PB в хедж-фонды, которые в последнее время часто показывают нестабильные финансовые результаты, по словам экспертов, сегодня не практикуется.

В целом в существующих условиях клиенты PB существенно умерили свои риск-аппетиты. "На фоне волатильности валютных и финансовых рынков клиенты предпочитают инструменты с фиксированной доходностью и защитой капитала,— отмечает директор по персональным решениям Альфа-банка Людмила Сергиенко.— К таковым на сегодня относятся депозиты, облигации, золото. Отдельно следует отметить актуальность структурированных инвестиционных инструментов, которые сочетают стопроцентную защиту капитала и возможность получения дополнительного дохода за счет участия в росте цены на какой-либо базовый актив — золото, нефть и т. п.". От подобных решений инвесторы ожидают как минимум сохранения первоначальной стоимости. Так, по словам Эрика Наймана, клиенты не готовы к потерям, хотя порой и смиряются с временными просадками, а если удается превысить депозитную ставку в 2-3 раза — инструмент воспринимается на ура. "Один готов на просадку портфеля в 10%, другой допускает 30%, а третий — все 50%,— подчеркивают в "АРТ-Капитал".— Весь вопрос в доходности, ради которой делаются такие допущения. Если она в два, три и больше раз больше озвученных просадок, риск считается оправданным".

Поверх барьеров

Наряду с формированием индивидуальных инвестиционных портфелей из госбумаг и беспоставочных драгоценных металлов клиенты PB, по мнению Максима Куприна, склонны защищать свои капиталы инвестируя за рубеж. Людмила Сергиенко среди актуальных услуг упоминает формирование портфеля еврооблигаций с последующей операцией РЕПО (кредитное плечо под залог сформированного портфеля ценных бумаг), что позволяет увеличить доходность для клиента. В свою очередь Эрик Найман отмечает интерес к покупке еврооблигаций украинских финансовых структур, что для клиентов выглядит выгоднее и безопаснее, чем размещение депозитов в этих же банках. Однако в Украине подобные решения, как правило, выходят за рамки законодательства. Ведь для того, чтобы официально получить право на покупку ценных бумаг за рубежом, физлицам--резидентам Украины необходима индивидуальная валютная лицензия НБУ, которую на практике получить довольно проблематично. "Ретроградное валютное законодательство препятствует инвестированию за рубеж даже легальных средств, с которых были заплачены налоги,— сетует господин Найман.— Это не позволяет лицам, у которых нет собственных или родственных структур за рубежом, инвестировать в инструменты, номинированные в валютах. Поэтому подавляющее большинство клиентов РВ выбирают "серый" путь, который заключается в открытии офшорной компании с офшорным банковским счетом для инвестирования через него. В этом случае роль PB-менеджера сводится к консультациям относительно выбора тех или иных активов, что требует от него высокой квалификации". Операторов рынка радует то, что на пути законодательного обеспечения инвестирования за рубежом уже делаются первые шаги. "Сегодня Нацкомиссия по ценным бумагам и фондовому рынку выступает с рядом инициатив, подкрепленных проектами, которые делают возможным приобретение ценных бумаг украинских эмитентов на иностранных фондовых биржах,— говорит господин Куприн.— Вполне возможно, что итог этой работы мы увидим уже в начале 2013 года".

В целом, по оценкам экспертов, для того чтобы инвестиционные услуги PB стали более популярными, требуется ряд изменений в украинском законодательном поле. В числе факторов, препятствующих развитию, Александр Панченко называет необходимость получения лицензии НБУ отдельно на каждую операцию по инвестированию в зарубежные акции, налогообложение продаж ценных бумаг каждого эмитента отдельно от бумаг других эмитентов, а также невозможность для управляющего открыть общий счет клиентов в ценных бумагах. Максим Куприн в свою очередь обращает внимание на отсутствие четкой государственной политики развития фондового рынка. "Сейчас можно наблюдать действия, направленные на создание новой инфраструктуры как в биржевой торговле, так и в депозитарной системе,— уточняет господин Куприн.— Государство пытается построить новые парниковые условия, разрушив пригодные старые, не понимая, что без "почвы" ничего не будет расти". Операторы рынка также обеспокоены отсутствием действий по запуску второго уровня пенсионной системы. "Так как наш фондовый рынок во многом подвержен влиянию средств нерезидентов, на нем наблюдается высокий уровень волатильности как фондовых индикаторов, так и объемов торгов в целом,— объясняет господин Куприн.— А длинные внутренние ресурсы второго уровня пенсионной системы могли бы повысить столь необходимую ликвидность, создав "фон доверия" для внутреннего инвестора". Вместе с тем хорошим стимулом для развития инвестиционного направления PB может стать снижение депозитных ставок, что будет возможным в случае повышения банковской ликвидности. Ведь именно клиенты PB в первую очередь могут обратить внимание на доступный арсенал инструментов инвестирования для того, чтобы сохранить высокий уровень доходности своих сбережений.