Не хватило "фишек"
Украинские и ключевые международные фондовые индексы демонстрируют разнонаправленную динамику. В I квартале локальные фондовые индикаторы преимущественно снижались, к тому же падали и объемы торгов. Выходом из сложившейся ситуации могло бы стать создание условий для торговли иностранными ценными бумагами.
Понижательную тенденцию украинского фондового рынка в январе-марте объяснить непросто, особенно на фоне уверенного роста ведущих мировых индексов. За этот период капитализация предприятий, акции которых используются для расчета индексов Dow Jones и S&P 500, выросла на 7,43% и 11,6% соответственно. Причем значение индекса Dow Jones превысило исторический максимум в 13 тыс. пунктов. Несмотря на многомиллиардные списания по греческим долгам, в "зеленой" зоне завершили I квартал и основные европейские рынки. Британский FTSE 100 возрос на 3,04%, французский CAC 40 — на 8,09%, а немецкий DAX 30 — на 16,56%. Стоит отметить, что именно Германия несет основное бремя расходов по спасению экономики Греции и еврозоны в целом.
Не остался в стороне от мировых тенденций и соседний Украине российский рынок, продемонстрировавший весьма впечатляющие результаты — валютный индекс РТС, равно как и рублевый индекс ММВБ, вырос на 17,4%. Среди всех крупных мировых рынков более высокие показатели были зафиксированы лишь на японском (индекс Nikkei 225 за три месяца увеличился на 19,25%).
Украинский рынок демонстрировал рост только в конце января, но восходящий тренд продлился всего две недели, после чего наступила "глубокая коррекция". Переломить ее удалось лишь в конце марта, правда, это не помогло отыграть отрицательные результаты I квартала. За 61 торговую сессию первых трех месяцев нынешнего года индекс UX снизился на 2,53%, закрывшись 30 марта на отметке 1421,93 пункта. Таким образом, украинские биржи продолжили отрицательную динамику прошлого года (за минувший год UX упал на 40,3%).
В последнее время снижение капитализации украинских компаний происходит на фоне низкой активности торговцев. Если год назад объем всех сделок на рынке заявок был более 108 млн грн, то на конец марта 2012 года он составлял 25 млн грн. А в середине квартала данный показатель не превышал 18 млн грн. В то же время объем сделок на срочном рынке практически не изменился — как и год назад, по состоянию на конец марта, фьючерсом на индекс UX торговали на более чем 70 млн грн.
Низкая активность стала продолжением начавшейся еще летом тенденции по снижению объема средств, резервируемых под сделки на "Украинской бирже" (УБ). По данным Всеукраинского депозитария ценных бумаг, на 30 марта прошлого года торговцы преддепонировали 291 млн грн для проведения операций с ценными бумагами. По состоянию на конец декабря этот показатель уменьшился практически в три раза, а в марте нынешнего года на счетах оставалось около 83,1 млн грн. "Опасения девальвации национальной валюты, политика Нацбанка по связыванию гривны, а также растущие политические и экономические риски, сопровождающиеся ростом ставок банковских депозитов, сделали украинский рынок акций непривлекательным для инвестора",— объяснил причины оттока средств руководитель аналитического департамента ИГ ТАСК Андрей Шевчишин. Примечательно, что с апреля депозитарий перестал указывать данные о задепонированных средствах в недельных отчетах.
Из 10 "голубых фишек" украинского фондового рынка всего две показали рост в I квартале: "Мотор Сич" (+22,33%) и Укрсоцбанк (+27,84%). По словам Андрея Шевчишина, поддержку акциям первого предприятия оказали ожидания хороших финансовых результатов по итогам года, а затем выплата дивидендов. "Повестка собрания акционеров способствовала поддержке акций Укрсоцбанка, поскольку содержала пункт о дополнительной эмиссии акций. Главным фактором была возможность не согласных с допэмиссией держателей акций предоставлять их к выкупу по цене, определявшейся за день до официальной публикации",— отметил Андрей Шевчишин. Более же всего в I квартале снизились котировки по акциям "Укрнафты" (-19,11%) и Авдеевского коксохима (-17,07%).
Выброс неликвидов
Помимо слабой корреляции с мировыми фондовыми индексами, в I квартале на локальном рынке произошло два важных события. В конце февраля индексный комитет УБ неожиданно решил исключить начиная с 16 марта сразу треть "голубых фишек" из расчета индекса: "Укртелекома" (-9,72%), концерна "Стирол" (-28,9%), Ясиновского коксохима (-10,72%), Крюковского (-2,73%) и Стахановского (+48,99%) вагоностроительных заводов. Доля этих эмитентов в структуре индекса UX составляла 25%. Впрочем, акции трех последних эмитентов имеют шанс вернуться в список наиболее ликвидных бумаг — по решению комитета они попали в лист ожидания на включение в индекс UX. Таким образом, индекс рассчитывается на основе всего 10 акций — минимально допустимого по международным нормам количества.
Беспрецедентность данного события вызвала возмущение со стороны некоторых игроков. В ИК Eavex Capital усомнились в его легитимности, поскольку была нарушена методика расчета индекса UX. В пункте 9 методики указывается, что "из списка ценных бумаг исключаются акции, ранее включенные в лист ожидания на исключение". При этом "биржа размещает на сайте информацию о решениях индексного комитета", в частности по составу листа ожидания на исключение. Последний раз такая информация публиковалось в конце 2011 года по бумагам "Укрнафты". "Участникам рынка необходимо было время для того, чтобы подготовиться к данному событию. Исключение ряда акций из индекса не повысит ликвидность именно этих бумаг. Индексные фонды не могут вкладывать средства в акции, которые не включены в него. Да и репрезентативность индекса как основного показателя рынка существенно снизилась",— отмечает руководитель отдела биржевых операций ИГ "АРТ-Капитал" Владимир Волков.
В правлении УБ не согласны с претензиями и утверждают, что акции были включены в лист ожидания на исключение, но непосредственно перед принятием решения о фактическом исключении бумаг. А свое решение биржа объяснила желанием оградить рынок от манипуляций. "Существуют бумаги, по которым редко заключаются сделки, по ним маленькие объемы, и с их помощью можно манипулировать рынком. Если от них не избавиться, то будет страдать весь организм. К "Укртелекому" и "Стиролу" у нас давно были вопросы, потому что они неликвидны. Однако бумаг, способных заменить их в индексе, пока нет",— парировал заместитель председателя правления, исполнительный секретарь индексного комитета УБ Евгений Комиссаров.
Однако от манипуляций избавиться не удалось. День экспирации мартовского фьючерса на индекс UX (15 марта) закончился скандалом. За час до закрытия торговой сессии — в 16.29 — один из торговцев выставил на продажу 330 тыс. акций "Укртелекома" общей стоимостью 119 тыс. грн, тогда как за все время торгов с утра было заключено сделок всего на 24,6 тыс. грн. Из-за этого бумага просела на 10,24%. Спустя 8 мин. капитализация компании рухнула на 33,7%, потянув за собой индекс UX,— минимальное значение составило 1353,99 пункта (-5,86%). Обвалить рынок с помощью акций "Укртелекома" было несложно, поскольку бумага, которая из-за низкой ликвидности на следующий день исключалась из индексной корзины, на тот момент еще занимала в индексе более 10%. В 16.30 начались массовые распродажи по другим ценным бумагам, на которые приходится более 10% индекса,— "Азовстали" и "Центрэнерго".
Продажи в последний час были вызваны стремлением одного из игроков заработать на фьючерсе. Обрушив индекс UX перед самым закрытием торгов, компания получила прибыль от того, что исполнение контракта осуществлялось по цене ниже, чем должен был закрыться рынок на фоне роста зарубежных индикаторов. Показатель экспирации определяется как среднее значение индекса UX с 16.30 до 17.30 в последний торговый день фьючерсного контракта. Исполнение контракта состоялось по показателю 1391,74 пункта, а после экспирации декабрьского фьючерса индекс UX составлял 1473,93 пункта. Всего было исполнено 37,07 тыс. контрактов на общую сумму 51,5 млн грн. Игрок, продавший фьючерс 16 декабря, после экспирации мартовского фьючерса заработал 82 грн на одном контракте. Данная ситуация сейчас находится на рассмотрении Нацкомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку.
Без перспектив
Узкий круг ликвидных бумаг является следствием низкого качества локальных эмитентов, финансовые показатели которых не оправдывают ожиданий. "Скупка акций с рынка мажоритарными акционерами привела к тому, что многие интересные бумаги стали неликвидными. Эту ситуацию может исправить появление на рынке новых эмитентов путем введения кросс-листинга",— считает начальник отдела инвестиционного консалтинга ИК "Альтана Капитал" Андрей Тарасенко. Больше года торговцы и УБ добиваются возврата на украинский рынок акций иностранных компаний, чьи основные активы находятся в нашей стране, но эта инициатива не получает поддержки Нацбанка. По словам Владимира Волкова, частные инвесторы все больше интересуются возможностью торговать на рынках ближнего и дальнего зарубежья. "При нынешнем тренде мы движемся к тому, что будем торговать ОВГЗ и хеджировать экономические риски товарными деривативами. Я не думаю, что такой сценарий суперположителен для нашего фондового рынка, но и не считаю, что в такой конфигурации он не может существовать достаточно долго",— отмечает генеральный директор брокерского дома "Открытие" Александр Стародубцев.
Эксперты считают, что в ближайшие полгода рынок будет находиться в процессе стагнации. "Не стоит забывать, что впереди три летних месяца, всегда сопровождающиеся снижением торговой активности. Если сейчас мы видим активность, сравнимую с летними месяцами 2011 года, то, думаю, нынешним летом она упадет до более низкого уровня",— говорит директор компании Astrum Capital Руслан Магомедов. И повлиять на ситуацию может разве что снижение инфляционных ожиданий. "Либо гривна должна девальвировать, либо общество должно получить убедительные доказательства того, что этого не произойдет. Конечно же, не стоит исключать и возможное появление инструментов валютного хеджирования, но как показала практика, государство неохотно расстается с рычагами контроля курса валют",— резюмирует господин Магомедов.