Интернациональный долг

Пока не наступит благоприятный момент для размещения суверенных еврооблигаций по минимально возможной цене, правительство будет делать ставку на заимствования на внутреннем рынке. По мнению экспертов, размещение нового выпуска украинских "суверенов" произойдет не ранее второй половины года. В этой связи планы украинских корпоративных эмитентов остаются неопределенными, а процентные ставки во многом будут зависеть от условий размещения государственных евробондов.

Мария Бабенко

В нынешнем году Украина должна вернуть порядка $6,6-6,8 млрд внешних долгов и около 34,7 млрд грн внутренних. Выплата $500 млн по суверенным еврооблигациям запланирована на конец июня. Затем до конца года должны быть погашены $3,4 млрд долгов перед МВФ, из которых $0,6 млрд государство уже вернуло в феврале. На повестке дня также стоит выплата $2 млрд по кредиту российской VTB Capital. Впрочем, по словам специалиста отдела ценных бумаг инвестиционной компании Astrum Investment Management Зинаиды Светелик, это заимствование, вероятно, будет пролонгировано с увеличением суммы долга до $6 млрд в рамках соглашения с Россией относительно поставок природного газа. Максимальная нагрузка по погашению облигаций внутреннего госзайма (ОВГЗ) приходится на апрель (3,5 млрд грн), а также на май-июнь (7,5 млрд грн).

Оценивая состояние бюджета, эксперты практически не сомневаются в своевременном погашении вышеназванных долгов. "Выплаты могут временно отразиться на золотовалютных резервах НБУ,— считает главный экономист инвестиционной компании Eavex Capital Сергей Кульпинский.— Однако их сокращение будет компенсировано притоком денег от нерезидентов и за счет продажи валютных сбережений населения, ведь в прошлом году, по нашим оценкам, жители Украины накопили более $13 млрд".

Среди негосударственных внешних выплат в этом году --лишь несколько крупных. В ноябре наступает срок погашения муниципальных евробондов Киева в объеме $250 млн. В этом году также должны рассчитаться по долгам государственный Укрэксимбанк и Альфа-банк. Бумаги этой украинской "дочки" российского банка погашаются начиная c ноября 2010 года. Очередная выплата купона и амортизация $105 млн тела долга состоится в конце этого месяца, а 30 июля произойдет окончательное погашение выпуска. Срок обращения еврооблигаций Укрэксимбанка объемом в $250 млн истекает в ноябре. Опрошенные "Финансы" эксперты исключают дефолты по вышеназванным бумагам, однако вопрос своевременного погашения властями столицы муниципальных евробондов вызывает небольшое беспокойство.

Цена риска

Необходимость выплат по госдолгу в нынешнем году неизбежно приведет к новым внешним заимствованиям. "По сравнению с предыдущим годом вероятность рефинансирования долгов повысилась из-за неопределенной внешней конъюнктуры, а также возросших обязательств, включающих гарантированную часть госдолга перед МВФ,— отмечает экономист ИК "Тройка Диалог Украина" Ирина Пионтковская.— Если с основными кредиторами Украины будет налажен конструктивный диалог, у правительства появятся шансы рефинансировать внешние долги. В противном случае придется искать варианты замещения внешних заимствований за счет внутреннего рынка, приватизации, сокращения дефицита бюджета и т. п.". Минфин поспешил обнародовать планы относительно привлечения $3,5 млрд за счет размещения еврооблигаций для финансирования бюджета в самом начале года. Причем первые внешние заимствования рассчитывали получить уже в марте. Однако оптимистические ожидания не оправдались. "На данный момент вопрос заключается не столько в возможности размещения, сколько в цене,— комментирует ситуацию на рынке внешних займов специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Capital Сергей Фурса.— Минфин мог бы провести размещение уже сейчас, но ставки на рынке пока не устраивают правительство. Проблема заключается в неопределенности макроситуации из-за зашедших в тупик отношений с МВФ и зависших газовых переговоров".

По мнению Зинаиды Светелик, Минфин заинтересован в привлечении ресурса на международных рынках капитала ощутимо дешевле 9%, что на текущий момент маловероятно. Поэтому власти, видимо, сделают паузу в ожидании более выгодной конъюнктуры. "Недавний опыт показывает, что правительство может удачно выбрать лучшие возможности для размещения,— считает начальник управления финансовых рынков ИНГ Банка Украина Андрей Потапов.— Так, в мае 2010 года было решено отказаться от продажи бумаг из-за охлаждения рынка капиталов. Но уже в сентябре того же года Украина вновь вернулась на рынок облигаций и осуществила успешное размещение". По мнению большинства экспертов, продажа нового выпуска украинских "суверенов" состоится во второй половине 2012 года. "Печатание денег Европейским центробанком наводнит банковскую систему ЕС ликвидностью, поэтому во втором полугодии будет легче размещать облигации,— прогнозирует Сергей Кульпинский.— Противодействующим фактором будет предубеждение в отношении Украины. Ведь рейтинговые агентства и инвесторы в последнее время преувеличивают ожидания девальвации гривны и дефолта государства. Это может привести к более высоким и невыгодным для правительства процентным ставкам".

Не исключено, что необходимость рефинансирования долгов, требующих погашения в ближайшее время, вынудит украинские власти смириться с не самой благоприятной конъюнктурой рынка внешних заимствований. Если по всем предыдущим выпускам евробондов со сроком погашения в 2012-2021 годах государство выплачивает купонный доход в пределах 4,95-7,95%, то новое размещение может достаться куда дороже. "Несмотря на низкий уровень доверия инвесторов к экономической политике правительства, у Украины на протяжении года появится окно для привлечения долгосрочных ресурсов под 9,0-9,5%,— считает аналитик инвесткомпании Concorde Capital Виталий Ваврищук.— Думаю, правительство будет готово заплатить премию инвесторам ради полного устранения рисков невыполнения государственных долговых обязательств и предотвращения резкого снижения резервов НБУ".

Наблюдая за развитием ситуации на международном рынке капитала, правительство уделяет все больше внимания ресурсным возможностям резидентов. "Наряду с использованием традиционных источников рефинансирования валютных обязательств в виде новых внешних заимствований Минфин, как никогда ранее, ориентируется на внутренний рынок,— говорит Андрей Потапов.— В связи с этим предлагается целый ряд новых инструментов: индексные облигации в долларах; индексные облигации в евро, дебютировавшие 20 марта; ожидаются валютные облигации для физлиц". Также не исключено, что недобор средств в виде внешних заимствований государство компенсирует за счет ужесточения фискальной политики, форсированной приватизации объектов, остающихся в госсобственности и т. п.

Корпоративные ожидания

В отличие от государства, корпоративный сектор не проявляет активности на рынке внешних заимствований. Пока только госпредприятие "Укрзализныця" подошло вплотную к выпуску еврооблигаций. Выход этого нового игрока на рынок евробондов анонсировался еще до кризиса, но вернулись к этой идее лишь сейчас. По информации Зинаиды Светелик, в настоящее время "Укрзализныця" готовится к дебютному выпуску пятилетних евробондов на $1 млрд под 12% годовых. Планы остальных эмитентов пока остаются неопределенными и во многом зависят от успешности размещения государственных евробондов. "В случае развития событий по оптимистическому сценарию мы увидим шлейф из корпоративных выпусков вслед суверенному,— считает Сергей Фурса.— Прежде всего на рынок еврооблигаций могут выйти банки. Металлургическая компания "Метинвест" также не против осуществить еще один выпуск. Кроме этого, возможно появление новичков из агросектора". Не исключено, что с целью рефинансирования бумаг, погашение которых предстоит в ноябре, новый выпуск муниципальных еврооблигаций попытаются разместить и власти Киева. Столичная горадминистрация уже обратилась в Минфин за разрешением на новые заимствования. Правда, пока муниципальные власти объявили о намерениях рефинансировать пятилетние евробонды 2007 года за счет выпуска внутренних облигаций. Если разрешение Минфина будет получено, новые городские бумаги могут появиться на рынке до сентября 2012 года.

По оценке опрошенных экспертов, сейчас вопрос реструктуризации обязательств по евробондам снят с повестки дня, поскольку большинство подобных процессов было завершено в период 2009-2010 годов. В частности, Альфа-банк консолидировал облигации с погашением в 2009, 2010 и 2011 годах в один выпуск общей суммой $841 млн. Банк "Финансы и Кредит" договорился с держателями облигаций о реструктуризации 95% суммы эмиссии на четыре года. В 2010 году были реструктуризированы на семь лет обязательства по еврооблигациям группы "Интерпайп". А ВиЭйБи Банк продлил срок обращения своих бумаг с погашением в 2010 году на четыре года. Тогда же компания "Мироновский хлебопродукт" обменяла еврооблигации с погашением в 2011 году на новые бумаги со сроком обращения до 2015 года. Банк "Надра" договорился о списании около 57% долга ($100,4 млн) и пролонгации еврооблигаций на семь лет. И наконец, в январе прошлого года девелоперская компания "XXI век" реструктуризировала еврооблигации, перенеся срок их погашения на ноябрь 2014 года.

Случаев реструктуризации евробондов украинских эмитентов после завершения этих сделок не было. В прошлом году УкрСиббанк выполнил свои обязательства по евробондам в полном объеме и в срок. В декабре были погашены последние евробонды этой финансовой структуры на $500 млн, а общая сумма выплаченных в течение года внешних заимствований превысила $750 млн. "По всей видимости, ни Альфа-банк, ни Укрэксимбанк не пойдут на реструктуризацию обязательств по евробондам,— считает Сергей Кульпинский.— Ситуация в банковской системе намного лучше, чем в начале кризисного периода. Розничные кредиты выдают медленно, а приток депозитов довольно большой — более 14 млрд грн с начала года".

В то время как новые размещения евробондов украинскими эмитентами под вопросом, большинство отечественных бумаг торгуется ниже номинала. По информации Astrum Investment Management, около номинала торгуются евробонды, погашение которых предстоит в 2012 году. Доходность по таким инструментам сейчас составляет около 9-10,5% годовых. С другой стороны, наименее выгодные позиции занимают бумаги финансовых структур, произведших реструктуризацию своих обязательств в период кризиса. "Еврооблигации банков, не имеющих сильной поддержки со стороны акционеров, торгуются с широким спредом в районе 50% от номинала,— отмечает Сергей Кульпинский.— Так, у некогда проблемного банка "Надра" они котируются примерно по 55% от номинала, предполагая доходность к погашению приблизительно в 35%. Индикативные котировки еврооблигаций ВиЭйБи Банка находятся на уровне 60% от номинала, а доходность составляет 40%". К аутсайдерам рынка евробондов также можно отнести реструктуризированные облигации банка "Финансы и Кредит" с погашением в 2014 году. Их цена не превышает 58% от номинала, а доходность достигает 47%. По словам экспертов, евробонды вышеназванных банков являются неликвидными. Облигации с погашением в 2015-2016 годах торгуются на уровне 73-99,25% от номинала, и снижение доходности по украинским бумагам связано с общими тенденциями на рынке евробондов. Однако, по словам Сергея Фурсы, на протяжении последних нескольких месяцев отмечается значительный рост цен, вызванный повышением аппетита инвесторов к риску на мировых рынках, что повышает шансы украинских компаний на удачное привлечение новых долгов.