Разгон окончен
Возрождение украинского долгового рынка переносится на неопределенный срок. Эмитенты, планировавшие выпуск корпоративных локальных бондов, стали жертвой усилий Нацбанка по стабилизации курса гривны. Абсорбировав с банковского рынка ликвидность, НБУ поставил под вопрос размещение корпоративных облигаций. Эксперты считают, что сейчас продать облигации смогут только компании "первого эшелона".
После двухлетней "комы" отечественный рынок корпоративных облигаций начал демонстрировать симптомы выздоровления. По данным Госкомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР), в январе-июле текущего года было зарегистрировано 99 выпусков локальных бондов на общую сумму 18,36 млрд грн. По сравнению с аналогичным периодом 2010 года объем эмиссии увеличился на 16,3 млрд грн, или в девять раз. Нынешний всплеск активности эмитентов оказался самым значительным с 2008 года. Хотя в сравнении с докризисными показателями такие достижения выглядят скромно. "По результатам первой половины этого года объем выпуска облигаций превысил результат всего 2010 года. Но по сравнению с 2007 годом объем размещений оказался более чем в два раза меньшим",— констатирует аналитик ИК Phoenix Capital Александр Лозовой.
Главной причиной, спровоцировавшей бум выпуска локальных корпоративных бондов, стал переизбыток ликвидности в банковской системе, наблюдавшийся во второй половине 2010--первой половине 2011 года. В минувшем году депозитный портфель банков увеличился на 26,4%, превысив докризисный уровень. При этом кредитный портфель вырос всего на 1%. В январе-июне текущего года объем привлеченных банками депозитов повысился на 11,5% (до 47,4 млрд грн), а кредитный портфель — только на 5,7% (до 40,9 млрд грн). Избыток ресурсов и существенное снижение ставок по ОВГЗ заставило финансистов (а именно они формируют основной пул инвесторов) обратить внимание на бумаги с фиксированной доходностью. "С момента обострения кризиса прошло достаточно много времени. Память о прошлых дефолтах больше не преследовала инвесторов, и эмитенты вновь начали рассматривать бумаги как инструмент привлечения средств",— констатирует генеральный директор агентства "Кредит-Рейтинг" Станислав Дубко.
Самыми крупными и удачными размещениями за этот период эксперты считают выпуски облигаций российских банков: АО "Сбербанк России" — на 750 млн грн, Проминвестбанка — на 1,5 мрд грн, ВТБ — на 0,8 млрд грн. "Наибольшим спросом пользовались облигации банковского сектора. С начала текущего года было успешно завершено размещение гривневых облигаций на 5,1 млрд грн, из которых 4,2 млрд грн, или 82%, пришлось на банковскую систему",— отмечает аналитик инвестиционной компании Concorde Capital Светлана Рекрут. ПриватБанк, также претендовавший на звание крупнейшего эмитента (в мае учреждение зарегистрировало выпуск облигаций на 2 млрд грн), недавно решил отложить размещение. По сообщению ГКЦБФР, в августе банк аннулировал временное свидетельство о регистрации выпуска облигаций, сославшись на наличие альтернативного источника финансирования. Сейчас в обращении находятся два выпуска облигаций ПриватБанка общей номинальной стоимостью 550 млн грн.
Массированный выпуск банковских облигаций в начале года объяснялся возросшей потребностью в ресурсах для наращивания объемов кредитования. В докризисные времена за счет размещения гривневых локальных бондов банковская система фондировала до 15% активных операций. И теперь банкиры попытались возобновить былую практику. "Ликвидность, несмотря на ее избыток в банковской системе в I полугодии 2011 года, была краткосрочной и распределялась среди банков неравномерно",— отмечает начальник департамента анализа финансовых рынков ИНГ Банк Украина Александр Печерицын. У многих финучреждений рост депозитной базы не поспевал за темпами кредитования, и они были вынуждены выходить на рынок займов. Тем более что спрос на банковские ценные бумаги оставался высоким. Хотя эксперты допускают, что львиная доля выпущенных финучреждениями бондов была выкуплена их материнскими структурами. "Делать выводы о восстановлении спроса инвесторов на корпоративные долговые бумаги рано. Нынешний рост объема зарегистрированных выпусков скорее является частным случаем, когда материнские компании финансируют свои дочерние подразделения",— утверждает аналитик инвесткомпании EAVEX Capital Дмитрий Бирюк.
Среди эмитентов корпоративного сектора публичные размещения проводили преимущественно компании аграрного сектора, перерабатывающей промышленности, строительной отрасли. "В 2011 году разместились "Укртелеком" (250 млн грн), "Агромат" (100 млн грн), концерн "Хлебпром" (50 млн грн), т. е. исключительно крупные игроки с хорошей кредитной историей",— констатирует Светлана Рекрут.
Несбыточные планы
Эксперты считают, что в ближайшее время корпоративные и банковские эмитенты продолжат выходить в поисках финансирования на долговой рынок, регистрируя новые эмиссии бондов. Только в первой половине сентября о намерении выпустить облигации заявили ПАО "Проминвестбанк" (объем эмиссии — 1,5 млрд грн), ВТБ Банк (1 млрд грн), "Украинская фруктовая компания" (100 млн грн), судоремонтный завод "Южный Севастополь" (75 млн грн), агрохолдинг KSG Agro (объем эмиссии пока неизвестен) и др. Однако размещение хлынувших на рынок долговых бумаг скорее всего потерпит фиаско. "Номинально объем выпуска облигаций может расти, но реально размещенные объемы будут близки к нулю. Спрос сейчас отсутствует",— уверяет специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Capital Сергей Фурса.
Камнем преткновения для привлечения финансирования эмитентами станут серьезные перебои с ликвидностью, которые сейчас наблюдаются на банковском рынке. Национальный банк, официально объявивший войну инфляции (а попутно старающийся удержать курс гривны), уже второй месяц подряд "закручивает гайки", ужесточая монетарную политику. Чтобы пресечь спекуляции на валютном рынке, ведомство Сергея Арбузова начало абсорбировать излишнюю гривневую ликвидность, спровоцировав ресурсный голод в системе. "Банковская система уже второй месяц находится в состоянии серьезной нехватки ликвидности. Ставки по кредитам овернайт временами доходят до 15%. Замер даже рынок госдолга, а сделки с корпоративными и банковскими бумагами практически не проводятся. Участники рынка ждут восстановления ликвидности",— говорит аналитик по долговым рынкам ИК "Тройка Диалог Украина" Мария Репко. При этом финансисты считают, что в ближайшие месяцы банковский регулятор продолжит держать подопечных на голодном пайке. А значит, о восстановлении спроса на локальные бонды не может быть и речи.
Погоду на внутреннем рынке займов портит и внешний новостной фон. Обостряющийся долговой кризис в Европе, практически решенный вопрос с дефолтом Греции, турбулентность на европейских финансовых рынках и мировых фондовых площадках заставляют инвесторов проявлять максимальную осторожность. По словам Александра Печерицына, повторяющиеся перебои с ликвидностью и нестабильная ситуация на мировых финансовых рынках напрочь отбили у нерезидентов охоту инвестировать в развивающиеся экономики. "В ситуации, когда ряд государств, такие как Греция или Италия, имеющие госдолг в размере, достигающем или превышающем 100% ВВП, оказались на грани неплатежеспособности, происходит переоценка рисков. Инвесторы в первую очередь избавляются от неликвидных активов, к которым относятся и корпоративные облигации",— подчеркивает специалист отдела ценных бумаг Astrum Investment Management Зинаида Светелик.
Растущие опасения относительно возможной второй волны кризиса заставляют инвесторов жестко подходить к оценке кредитных рисков эмитентов. Постепенное "проседание" крупнейших экономик мира может обернуться падением прибыли украинских компаний, а, значит, стать серьезным ударом по их платежеспособности. Поэтому шансы на привлечение финансирования сегодня имеют лишь самые "качественные" игроки. Это прежде всего компании первого эшелона, которые смогли относительно безболезненно пережить кризис, избежав дефолтов и реструктуризаций. Но в условиях ресурсного голода и постепенного подорожания займов рост доходности по облигациям практически неизбежен. "Снижения ставок по среднесрочным бондам мы точно не ожидаем. Предположительный диапазон процентных ставок может составлять от 12-13% у наиболее надежных выпусков до 18-29% у других рыночных выпусков в зависимости от индивидуальной платежеспособности эмитентов",— прогнозирует Станислав Дубко. Как следствие, выпуск долговых бумаг станет просто невыгоден заемщикам.
В этих условиях провести удачные размещения скорее всего удастся лишь избранным банкам. И то при условии, что их снова поддержат материнские структуры. "Согласно нашим прогнозам, по итогам 2011 года общий объем зарегистрированных выпусков облигаций отечественных эмитентов достигнет около 30 млрд грн. Мы не прогнозируем резкого роста объема выпусков локальных облигаций в банковском секторе, но ожидаем размещения новых бумаг Проминвестбанком (объемом до 1,5 млрд грн) и ВТБ Банком (до 1 млрд)",— говорит Дмитрий Бирюк. По мнению Александра Лозового, роста активности на первичном рынке корпоративных гривневых облигаций можно ожидать лишь в 2012-2013 годах.