Стахановский вагоностроительный завод
ИК Astrum Investment Management понизила целевую цену для акций Стахановского вагоностроительного завода (тикер: SVGZ) c $1,65 до $1,32 (10,56 грн, рыночная — 7,75 грн, потенциал — 36%), подтвердив рекомендацию покупать. В I полугодии производство грузовых вагонов в СНГ составило 55 640 ед. (+40% г/г). В то же время завод увеличил производство на 13% г/г, до 4100 вагонов. Таким образом доля компании на рынке вагонов в СНГ снизилась на 1,7 п. п. г/г, до 7,4% в январе-июне. В ИК сохраняют ожидания относительно высокого спроса на грузовые вагоны в регионе в 2011 году, повышают прогноз относительно роста рынка вагонов в СНГ до 19-21% в этом году, до 107-110 тыс. ед. При этом сохранен прогноз относительно роста производства грузовых вагонов Стахановским вагоностроительным заводом на 8-13%, до 8000-8400 ед. в 2011 году. Таким образом, по результатам года доля компании на рынке должна составить 7,7%. В I полугодии чистый доход компании вырос на 45% г/г, до 1,85 млрд грн. Похоже, что заводу не удается договориться с "ВТБ-Лизинг", который приобретает львиную долю вагонов компании, о более привлекательных ценах на свою продукцию. Средняя цена реализации полувагонов завода выросла на 35% г/г ,с $45 300 в январе-июне 2010 года до $61200 2011 года, в то время как средняя цена полувагона на рынке СНГ выросла на 62% г/г, с $47 000 до $76 000. В результате более медленного роста цен на вагоны компании по сравнению со стоимостью сырья, рентабельность EBITDA завода в I полугодии сократилась на 3,9 п. п. г/г, до 8,2%, а маржа чистой прибыли уменьшилась на 4,5 п. п. г/г, до 6,5%. Финансовые показатели компании оказались хуже ожиданий. В результате аналитики понизили прогноз роста чистого дохода компании до 40% в 2011 году, до 4 млрд грн. Несмотря на то, что в ИК ожидают улучшения рентабельности завода во II полугодии благодаря доступу к чешскому вагонному литью, аналитики понизили прогноз рентабельности EBITDA на 1 п. п. ( до 9%) по итогам года на фоне низких показателей первой половины года. В то же время снижение рентабельности EBITDA компании компенсируется понижением эффективной ставки налогообложения на фоне результатов января-июня. В итоге ожидаемая маржа чистой прибыли завода сохранена на уровне 6,7% в 2011 году. Помимо понижения ожидаемых финансовых показателей завода аналитики повысили ставку специфического риска компании на 1 п. п. на фоне недавних рейдов СБУ на предприятие и другие активы Константина Жеваго. В настоящее время акции торгуются с дисконтом 41-57% по EV/Sales, EV/EBITDA и P/E 2011-2012 годов к мировым аналогам, что подтверждает их потенциал роста.
ИК Eavex Capital рекомендует покупать акции Стахановского вагоностроительного завода с целевой ценой $1,69 (13,52 грн, 74%). По мнению аналитиков, в 2011 году компания увеличит производство грузовых вагонов на 12% г/г, до 7,9 тыс. вагонов. Оживление на рынке товаров наряду с оживлением спроса на грузовые вагоны является основным драйвером производства грузовых вагонов завода. По оценкам аналитиков, в 2011 году чистые продажи завода вырастут на 38%, до $502 млн, благодаря сформированному портфелю заказов и 30% увеличению цен на вагоны. Аналитики прогнозируют 18% средний годовой рост продаж компании в 2010-2015 годах, подкрепленный твердым спросом на подвижной состав, средним увеличением цены на вагоны на уровне 12% в год, увеличением производственных мощностей, согласно заявленным планам. Инвестиционный план компании предполагает вложение около $62 млн в увеличение производственных мощностей и строительство новых технологических линий. До 2013 года мощности завода могут вырасти с 8 тыс. вагонов в год до 12 тыс. в год. Аналитики также считают, что показатели прибыльности останутся близкими к текущим уровням. EBITDA и чистая маржа в 2011 году составит 9% и 6% соответственно и стабилизируется на уровне 8% и 7% в долгосрочной перспективе. Показатели прибыльности завода могут быть выше после покупки чешского производителя вагонного литья, поскольку владение литьем собственного производства может помочь нивелировать фактор дефицита качественного литья в СНГ. Менеджмент компании подтвердил информацию о покупке производителя литья, но детали сделки еще не были обнародованы. Акции завода торгуются с мультипликаторами 2012 года 5,9х для EV/EBITDA и 3,9 для P/E, что составляет соответственно 34% и 52% дисконт к мировым аналогам.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.