"Днепроэнерго"
ИК Concorde Capital понизила целевую цену на акции "Днепроэнерго" (тикер: DNEN) с $200 до $155 (1240 грн, рыночная — 774,98 грн, потенциал — 60%), подтвердив рекомендацию покупать. "Днепроэнерго" является крупнейшей компанией по производственным мощностям среди тепловой генерации Украины с установленной мощностью в 8,2 ГВт, из которых 5,8 ГВт угольных блоков, остальные же сконструированы для работы на газе. Мощности компании являются самыми эффективными среди украинских компаний с точки зрения расходов топлива на кВт•ч (382 г по сравнению с 399-425 г у других электростанций), что уже отражается в EBITDA марже, которая по результатам I полугодия оказалась самой высокой (15% по сравнению с 4-10% для других компаний). В среднесрочной перспективе ИК ожидает, что "Днепроэнерго" останется самой прибыльной компанией в секторе и будет единственной из генераций, способной генерировать денежные потоки сверх необходимых капитальных инвестиций, что позволит ей стать дивидендной бумагой. Для получения справедливой стоимости акций ИК использует среднюю из цен, предполагаемых сравнительной оценкой с российскими аналогами по EV/Capacity и моделью восстановительной стоимости мощностей компании. При определении целевой цены в $155 также учитывался дисконт в 40% к справедливой стоимости из-за низкой ликвидности акции.
ИГ "АРТ-Капитал" пересматривает целевую цену на акции "Днепроэнерго" (предыдущая — 1670 грн) в связи с внесением изменений в Налоговый кодекс, подписанных президентом 1 августа, которые предусматривают освобождение предприятий топливно-энергетического комплекса (ТЭК) от налога на прибыль в пределах фактических расходов на капитальные инвестиции и других расходов. Эти изменения фактически позволят освободить генерирующие компании от налога на прибыль в среднесрочной перспективе, поскольку необходимый объем инвестиций, по оценкам аналитика Станислава Зеленецкого, превысит налоговые платежи. "Днепроэнерго" — крупнейшая генерирующая компания Украины мощностью 8,2 ГВт, или треть всех мощностей ТЭС. В январе-мае 2011 года средний расход топлива составил 377 г у. т./кВт•ч, что является самым лучшим показателем в отрасли и соответствующим образом отражается на финансовой отчетности компании. Во II квартале компания заработала 2,1 млрд грн чистого дохода (+71% г/г), показатель EBITDA вырос на 60% г/г, до 450 млн грн, чистая прибыль составила 289 млн грн (+42% г/г). Хотя результаты компании не дотянули до ожиданий рынка, по итогам полугодия видно значительное улучшение показателей, что подтверждает недооцененность акций. Ближайшим важным событием станет приватизация 25% акций "Днепроэнерго", конкурс должен быть объявлен уже в сентябре. Наиболее вероятный покупатель — ДТЭК, поскольку группа уже владеет 47,6% акций компании. Дальнейшая интеграция с ДТЭК должна привести к притоку инвестиций в компанию и позитивно отразится на ее финансовых показателях. ИК рекомендует наращивать длинные позиции в акциях "Днепроэнерго" после объявления конкурса по приватизации, поскольку до этого момента котировки акций будут, вероятно, испытывать давление продавцов. Акции компании торгуются с коэффициентом EV/Adj.EBITDA'11 на уровне $160/кВт (20% дисконт к российским аналогам).
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.