Коротко

Новости

Подробно

Минфин реанимирует резервный фонд

Наполнять его будут внутренним долгом, конвертируемым ЦБ в валюту

Газета "Коммерсантъ" от , стр. 8

Выступая на правительственном часе в Госдуме, зампред ЦБ Сергей Швецов вчера рассказал, каким образом правительство увеличит размер резервного фонда на 670 млрд руб. в 2011 году. Обязательные валютные интервенции ЦБ на открытом рынке будут обеспечивать увеличение внутреннего долга Минфина. Ведомство Алексея Кудрина фактически получит контроль над денежной эмиссией и сможет безболезненно для инфляции нарастить новую "подушку безопасности" при формальном дефиците бюджета. Времени у ЦБ и Минфина — до следующего падения цен на нефть.


По словам зампреда ЦБ Сергея Швецова, Центробанк переходит к системе целевых интервенций на открытом рынке, возвращаясь к схеме 2008 года — тогда купленная валюта де-факто пополняла резервный фонд Минфина. Механизм, действовавший до кризиса, предполагал, что большая часть нефтегазовых доходов, полученных Минфином, поступала в резервный фонд, а оставшиеся деньги — в фонд национального благосостояния. ЦБ при этом фактически выступал посредником между рынком и Минфином, выкупая в фонды часть валютной выручки за счет "связанных" Минфином денег. Во время кризиса резервный фонд расходовался на покрытие дефицита бюджета и в сентябре 2010 года антикризисные поправки к Бюджетному кодексу "заморозили" практику передачи нефтегазовых доходов в фонды до 2014 года.

Если первоначально бюджет на 2011 год рассчитывался из цены нефти в $75 за баррель и с дефицитом в 3,6% ВВП, то последняя редакция бюджетного плана предполагает, что нефть в 2011 году будет стоить $105 за баррель, а дефицит сократится до 1,3% ВВП — 719 млрд руб. (см. "Ъ" от 16 мая). При этом, если в первой версии на финансирование дефицита в 2011 году предполагалось потратить 289 млрд руб. из резервного фонда, то согласно новым планам, в 2011 году он должен увеличиться на 670 млрд руб. Судя по всему, именно эту сумму планируется привлечь за счет целевых интервенций ЦБ на открытом рынке, главная цель которых — изымать те самые "горячие" нефтедоллары для устранения избыточного давления на рубль.

Директор департамента операций на финансовых рынках Банка России Сергей Швецов

Директор департамента операций на финансовых рынках Банка России Сергей Швецов

Фото: Хуберт Голстейн, Коммерсантъ

Как считает Алексей Девятов из "Уралсиба", речь идет о более качественной координации фискальной и монетарной политики, так как "сейчас целевые интервенции ЦБ не определяются политикой Минфина". "У ЦБ и Минфина разные цели. Цель первого — не дать рублю укрепляться. Цель второго — сократить дефицит бюджета",— говорит он. Олег Солнцев из ЦМАКП отмечает, что "формула", по которой ЦБ проводит целевые валютные интервенции, не публична, но в кулуарных беседах представители банка утверждают, что в нее, среди прочего, закладывается и объем резервного фонда. Вчера, впрочем, господин Швецов в очередной раз заявил, что "приоритет ЦБ все-таки — ориентиры по инфляции при неминуемом увеличении волатильности национальной валюты".

Помимо накопления фондов, "резервирование" нефтегазовых излишков служит мощным инструментом стерилизации и работает на снижение инфляции. Да и Минфин, а точнее, бюджетная система, как показывает практика, справляется со стерилизацией потенциально инфляционных денег лучше, чем ЦБ. Как отмечает Дмитрий Полевой из ING Russia, профицит консолидированного бюджета в первом квартале 2011 года составил более 800 млрд руб., тогда как за счет повышения нормы резервирования и ОБР ЦБ "собрал" с рынка порядка 100-150 млрд руб.

Юридически практика наполнения резервного фонда заморожена до 2014 года, фактически же высокие цены на нефть и предполагаемый дефицит бюджета дают Минфину возможность вернуться к его накоплению без инфляционных последствий. Дело в том, что предполагаемые внутренние нетто заимствования Минфина на 2011 год составляют 1,34 млрд руб. Эта сумма, судя по всему, делится на финансирование запланированного дефицита в объеме 719 млрд руб. и искомого увеличения резервного фонда на 670 млрд руб. Иными словами, текущий дефицит бюджета будет перекладываться в резервный фонд, за счет обязательной покупки валюты ЦБ на открытом рынке, что станет дополнительным инструментом в контроле над инфляцией.

По данным Минфина, за первый квартал 2011 года прирост внутренних заимствований составил 350,7 млрд руб. (при профиците федерального бюджета в первом квартале в 120 млрд руб.), тогда как чистая покупка валюты ЦБ на открытом рынке через механизм обязательных интервенций — $9 млрд (порядка 250 млрд руб.) за четыре месяца 2011 года, по оценкам ING Russia. Таким образом, бюджет довольно эффективно справляется со стерилизацией рублей, напечатанных ЦБ. Опрошенные "Ъ" аналитики убеждены — проблем с обеспечением прироста резервного фонда до конца года при текущих ценах на нефть не будет. При таком мощном инструменте стерилизации ЦБ формально может не повышать процентные ставки и резервные требования к коммерческим банкам. Впрочем, как отмечает Олег Солнцев из ЦМАКПа, эффективно такая координация между фискальным и монетарным ведомствами возможна до первых серьезных внешних шоков.

Алексей Шаповалов


Комментарии
Профиль пользователя