Выступая на правительственном часе в Госдуме, зампред ЦБ Сергей Швецов вчера рассказал, каким образом правительство увеличит размер резервного фонда на 670 млрд руб. в 2011 году. Обязательные валютные интервенции ЦБ на открытом рынке будут обеспечивать увеличение внутреннего долга Минфина. Ведомство Алексея Кудрина фактически получит контроль над денежной эмиссией и сможет безболезненно для инфляции нарастить новую "подушку безопасности" при формальном дефиците бюджета. Времени у ЦБ и Минфина — до следующего падения цен на нефть.
По словам зампреда ЦБ Сергея Швецова, Центробанк переходит к системе целевых интервенций на открытом рынке, возвращаясь к схеме 2008 года — тогда купленная валюта де-факто пополняла резервный фонд Минфина. Механизм, действовавший до кризиса, предполагал, что большая часть нефтегазовых доходов, полученных Минфином, поступала в резервный фонд, а оставшиеся деньги — в фонд национального благосостояния. ЦБ при этом фактически выступал посредником между рынком и Минфином, выкупая в фонды часть валютной выручки за счет "связанных" Минфином денег. Во время кризиса резервный фонд расходовался на покрытие дефицита бюджета и в сентябре 2010 года антикризисные поправки к Бюджетному кодексу "заморозили" практику передачи нефтегазовых доходов в фонды до 2014 года.
Если первоначально бюджет на 2011 год рассчитывался из цены нефти в $75 за баррель и с дефицитом в 3,6% ВВП, то последняя редакция бюджетного плана предполагает, что нефть в 2011 году будет стоить $105 за баррель, а дефицит сократится до 1,3% ВВП — 719 млрд руб. (см. "Ъ" от 16 мая). При этом, если в первой версии на финансирование дефицита в 2011 году предполагалось потратить 289 млрд руб. из резервного фонда, то согласно новым планам, в 2011 году он должен увеличиться на 670 млрд руб. Судя по всему, именно эту сумму планируется привлечь за счет целевых интервенций ЦБ на открытом рынке, главная цель которых — изымать те самые "горячие" нефтедоллары для устранения избыточного давления на рубль.
Директор департамента операций на финансовых рынках Банка России Сергей Швецов
Фото: Хуберт Голстейн, Коммерсантъ
Как считает Алексей Девятов из "Уралсиба", речь идет о более качественной координации фискальной и монетарной политики, так как "сейчас целевые интервенции ЦБ не определяются политикой Минфина". "У ЦБ и Минфина разные цели. Цель первого — не дать рублю укрепляться. Цель второго — сократить дефицит бюджета",— говорит он. Олег Солнцев из ЦМАКП отмечает, что "формула", по которой ЦБ проводит целевые валютные интервенции, не публична, но в кулуарных беседах представители банка утверждают, что в нее, среди прочего, закладывается и объем резервного фонда. Вчера, впрочем, господин Швецов в очередной раз заявил, что "приоритет ЦБ все-таки — ориентиры по инфляции при неминуемом увеличении волатильности национальной валюты".
Помимо накопления фондов, "резервирование" нефтегазовых излишков служит мощным инструментом стерилизации и работает на снижение инфляции. Да и Минфин, а точнее, бюджетная система, как показывает практика, справляется со стерилизацией потенциально инфляционных денег лучше, чем ЦБ. Как отмечает Дмитрий Полевой из ING Russia, профицит консолидированного бюджета в первом квартале 2011 года составил более 800 млрд руб., тогда как за счет повышения нормы резервирования и ОБР ЦБ "собрал" с рынка порядка 100-150 млрд руб.
Юридически практика наполнения резервного фонда заморожена до 2014 года, фактически же высокие цены на нефть и предполагаемый дефицит бюджета дают Минфину возможность вернуться к его накоплению без инфляционных последствий. Дело в том, что предполагаемые внутренние нетто заимствования Минфина на 2011 год составляют 1,34 млрд руб. Эта сумма, судя по всему, делится на финансирование запланированного дефицита в объеме 719 млрд руб. и искомого увеличения резервного фонда на 670 млрд руб. Иными словами, текущий дефицит бюджета будет перекладываться в резервный фонд, за счет обязательной покупки валюты ЦБ на открытом рынке, что станет дополнительным инструментом в контроле над инфляцией.
По данным Минфина, за первый квартал 2011 года прирост внутренних заимствований составил 350,7 млрд руб. (при профиците федерального бюджета в первом квартале в 120 млрд руб.), тогда как чистая покупка валюты ЦБ на открытом рынке через механизм обязательных интервенций — $9 млрд (порядка 250 млрд руб.) за четыре месяца 2011 года, по оценкам ING Russia. Таким образом, бюджет довольно эффективно справляется со стерилизацией рублей, напечатанных ЦБ. Опрошенные "Ъ" аналитики убеждены — проблем с обеспечением прироста резервного фонда до конца года при текущих ценах на нефть не будет. При таком мощном инструменте стерилизации ЦБ формально может не повышать процентные ставки и резервные требования к коммерческим банкам. Впрочем, как отмечает Олег Солнцев из ЦМАКПа, эффективно такая координация между фискальным и монетарным ведомствами возможна до первых серьезных внешних шоков.