Главный экономист банка BNP Paribas по России и СНГ ЮЛИЯ ЦЕПЛЯЕВА о том, где сосредоточены основные риски еврозоны и каким образом кризис в Европе может укрепить российскую экономику.
— Как вы оцениваете текущее состояние еврозоны? Насколько эффективны меры, принимаемые финансовыми регуляторами?
— С самого начала кризиса было ясно, что страны с высоким накопленным долгом в сочетании с дефицитом бюджета попадут в группу риска. В первую очередь это касалось Греции, Ирландии, Португалии, Испании и Италии. К этой группе можно отнести и США. Только европейским странам, в отличие от США и ряда других экономик, сталкивающихся с долговыми проблемами, невозможно проводить независимую денежную политику, например, девальвировать местную валюту. Греция и Ирландия уже получили помощь из антикризисного фонда, созданного Европейским ЦБ и МВФ, и это помогло смягчить ситуацию, в которой страны оказались в прошлом году. В текущем году с проблемами могут столкнуться Испания и Италия, которые, возможно, придется поддерживать.
Вместе с тем созданный для решения финансовых проблем фонд — не панацея, поскольку рано или поздно за эту помощь надо будет расплачиваться. Успеха можно достигнуть только за счет проведения непопулярных реформ, приводящих к ужесточению бюджетной политики, снижению расходов и постепенному уменьшению долгового бремени. Самое простое решение — уменьшить ту часть социальных расходов, которая не влияет на размер потребления, а значит, не приводит к уменьшению ВВП. Например, повышение пенсионного возраста — грамотное экономическое решение. Но оно настолько социально непопулярное, что реализовать его крайне сложно. Население проблемных стран не соглашается с тем, что они должны платить за кризис, однако именно раздутые социальные программы и привели к тому, что мы видим в настоящее время.
— Как ситуация в еврозоне отражается на российском финансовом рынке, в первую очередь, на долговом сегменте?
— Из-за долгового кризиса в Европе инвесторы стали большее внимание уделять кредитному качеству стран и соответствующих эмитентов. И прежде всего это отразилось на слабых экономиках, в частности, на Украине и Белоруссии. В частности, если доходность белорусских пятнадцатилетних еврооблигаций составляла 8,75%, то сейчас она уже достигает 12% годовых. При этом спред между тридцатилетними российскими обязательствами и US Treasuries непрерывно сокращается и в настоящее время составляет 130 базисных пунктов. Не исключено, что до конца текущего года он вернется на докризисные уровни, когда не превышал 90 базисных пунктов.
Россия же успешно использовала предкризисное время высоких цен на нефть, чтобы расплатиться по внешним долгам. На конец 2010 года суверенный долг составил всего 8% от ВВП. Ничем подобным не могут похвастаться европейские страны. Кроме того, если в 2009-2010 годах российский бюджет был дефицитным, то в текущем году он может быть уже сбалансированным. К сожалению, Россию ассоциируют не со страной, куда инвесторы приходят надолго, а со страной, в которой можно быстро обогатиться на финансовых рынках. И именно цены на нефть, которые, как ожидают наши эксперты, продержатся на нынешнем уровне в ближайшие годы, будут поддерживать привлекательность российских активов. И у нас будет еще одна попытка повторить докризисные успехи.
Доступ к заемным средствам для наших банков и компаний расширяется, и они будут более агрессивно заимствовать. В России есть перспективы для ускорения экономического роста, и финансировать это ускорение будет удобно заемными оборотными средствами. В этом плане внешние рынки дают ряд преимуществ перед внутренними: потенциально больший объем заимствований, на больший срок, под меньшую ставку.
Ясно, что высокие цены на нефть в сочетании с притоком капитала неизбежно скажутся на укреплении рубля. До конца текущего года стоимость корзины может опуститься до 32,5 руб. Поскольку ЦБ проводит политику валютного курса относительно бивалютной корзины, волатильность евро относительно доллара приводит к росту волатильности курса рубля. Мне кажется, что это главное влияние, которое оказывает развитие финансового кризиса в Европе.
— Каковы наиболее вероятные сценарии развития в еврозоне и какие факторы будут определять это развитие?
— Все то, что пытается сделать ЕЦБ,— это отложить негативные проявления финансового кризиса, сняв остроту, и передвинуть ее подальше от 2011-2012 годов. Сейчас в центре внимания будут решения ЕЦБ и ФРС по ставкам. Мы считаем, что ЕЦБ начнет агрессивно поднимать ставку, и уже в этом году она сможет достичь 2%. ФРС, скорее всего, сохранит ставку на низком уровне. Спред между ними во многом будет определять то, что европейская валюта останется сильной относительно доллара. На фоне высоких цен на нефть и борьбы российского ЦБ с инфляцией также с помощью роста ставок рубль продолжит укрепление относительно доллара.