Фондам не найти инвесторов
В 2009 году многие финансовые компании России заявляли о намерении создать фонды для выкупа упавших в цене активов с целью их санации и последующей перепродажи. На практике были реализованы лишь немногие из таких проектов. Частным или институциональным инвесторам, чем вкладываться в фонды проблемных активов, оказалось проще самим выкупать действующий бизнес.
Фонд проблемных активов — структура, которая приобретает просроченные долги и конвертирует их в активы для последующей продажи. Данные фонды отличаются от закрытых паевых инвестиционных (ЗПИФы) тем, что могут вести свою деятельность по многим направлениям: приобретение задолженности, обеспеченной или не обеспеченной залогом, приобретение активов в ходе процедуры банкротства, участие в финансовом оздоровлении предприятия в обмен на активы или корпоративный контроль, либо просто управление активом, поиск покупателя, сопровождение сделки.
Первый в России фонд проблемных активов появился в конце 2008 года. С тех пор специальных законов для регулирования деятельности таких проектов не появилось, а значит, их работа до сих пор определяется исключительно Гражданским кодексом РФ.
"Косвенно сферу ФПА затрагивают Кодекс РФ об административных правонарушениях, Уголовный кодекс РФ, ФЗ N152 "О персональных данных", ФЗ N149 "Об информации, информационных технологиях и защите информации", ФЗ N127 ""О несостоятельности (банкротстве)" и др.", — говорит генеральный директор ООО "Финам-Нева" Сергей Гурьев.
Вариантов работы у ФПА или компаний, работающих с такими активами, может быть несколько. Агрессивная стратегия инвестирования предполагает приобретение активов в процедуре банкротства. "Практика показывает, что рыночная стоимость активов в данном случае может снижаться с 90 процентов до 1, — говорит управляющий партнер юридической компании "РАУД" Александр Митин. — Можно выкупать корпоративные долги, подтвержденные судебными актами, и после этого подавать на банкротство должника. При такой схеме долги приобретаются с дисконтом до 70 процентов".
Еще один вариант — совершить с банком сделку по схеме РЕПО с обратным выкупом. Как правило, в рамках такой сделки фонд приобретает у банка проблемные долги и работает с ними в течение трех месяцев. "По истечении этого срока те обязательства, по которым удалось наладить выплаты долга, фонд оставляет у себя, а кредиты, по которым платежи по-прежнему не поступают, возвращает банку за цену приобретения или обменивает на аналогичный портфель просроченной задолженности", — говорит Сергей Гурьев.
Третий вариант работы возможен и без образования фонда проблемных активов как такового. "По договору с компанией, которая уже проходит процедуру банкротства или собирается ее начать, мы можем решить ее проблемы за счет своего капитала, то есть погасить долги перед кредиторами или поучаствовать в финансовом оздоровлении предприятия", — утверждает господин Митин. За это компания получает активы компании и может ввести своих представителей в ее менеджмент.
Иные риски
Основные риски для инвесторов, вкладывающих средства в проблемные активы, будут иными, чем при обычных инвестициях. Прежде всего это невозможность взыскания задолженности и отсутствие в России единого механизма оценки проблемных активов.
По мнению участников рынка, перед тем как фонду проблемных активов решиться на работу с тем или иным проблемным предприятием, необходимо проанализировать операционные результаты предприятия во время пика финансового кризиса. Наибольший интерес инвесторов в России традиционно вызывают предприятия сырьевого и потребительского секторов.
По словам Сергея Гурьева, есть два варианта оценки проблемных активов: по рыночной и по балансовой стоимости. Оценка по рыночной стоимости, зачастую близкой к нулю, как правило, не устраивает продавца проблемных активов. Оценка по балансовой стоимости, по которой актив учитывался, еще не будучи проблемным, очевидно, не устраивает покупателя. "Торг заключается в поиске компромисса между этими оценками — например, на основе рыночных аналогов, если они имеются", — говорит господин Гурьев.
Инвестировать в фонд проблемных активов могут частные инвесторы на срок от 1 года до 2 лет, при ожидаемой доходности 25-30% годовых. "При этом степень рисков зависит от стратегии фонда и объектов инвестирования, — рассказывает Александр Митин. — Можно приобретать актив, просчитав сроки и цену его реализации. Или выкупать проблемную задолженность у банка-кредитора, обеспеченную залогом объекта недвижимости".
До кризиса размеры дисконта при выкупе кредитов, срок задолженности по которым превышал 270 дней, составляли 50-70% от номинальной стоимости кредитов. В то время такие сделки были единичными. Сегодня дисконты составляют 93-95% и доходят до 99% (например, по долгам малых предприятий). "Потенциальная доходность подобных фондов с учетом величины рисков не должна быть ниже 20-25 процентов годовых, иначе привлечение средств на подобные операции, с нашей точки зрения, будет затруднено", — рассуждает аналитик ИК "Энергокапитал" Василий Копосов.
Его оценка полностью совпадает с той, которую применяет ИК "Финам". "Полагаю, что прибыль не может быть ниже 20-25 процентов годовых, что соответствует ставкам по потребкредитам или по облигациям третьего эшелона", — говорит Сергей Гурьев.
Фонд не для всех
В 2009 году многие финансовые структуры заявляли об открытии фондов для выкупа упавших в цене активов с целью их санации и дальнейшей перепродажи через несколько лет. "Но на практике реализуется только одно из десяти заявлений о создании фонда", — говорит господин Гурьев. Частному или институциональному инвестору оказалось проще самому купить действующий бизнес, пользуясь услугами инвестиционного банка, чем вкладывать в фонд. Риски, в сущности, в любом случае высоки, но прибыль фонда будет в 2-4 раза ниже".
С такой оценкой полностью согласен Василий Копосов. По его данным, на сегодня практика создания фондов проблемных активов насчитывает лишь единичные случаи.
"Рынок слабо развит и предложение весьма скудно, — констатирует он. — Наиболее распространенным методом создания таких фондов (не считая проекты, связанные с недвижимостью) является выкуп проблемных долгов у слабо стоящих на ногах финансовых организаций". Но Александр Митин, напротив, считает инвестиции в фонды проблемных активов очень выгодными при полном понимании их специфики. Инвестор должен понимать, что проблемный актив формируется на стадии экономического спора или корпоративного конфликта. "И трансформация актива из проблемного в рыночный требует профессиональных навыков, времени и дополнительных финансовых ресурсов", — говорит господин Митин. Также, по его словам, дополнительными гарантиями для инвесторов при вхождении в фонды могут выступать активы этих фондов, а также любые иные способы обеспечения исполнения обязательств, предусмотренных законодательством. "При этом необходимо понимать, что гарантии, риски и доходность связаны. Поэтому чем жестче требования по гарантиям и рискам, тем меньше будет доходность", — говорит он.