За последние две недели показатель состояния рынка ценных бумаг — фондовый индекс — подскочил на 11,5%, иными словами средняя курсовая стоимость акций, обращающихся на бирже, выросла сразу на 146 тыс. руб. Таким образом, на сегодняшний день инвестиции в ценные бумаги оказались надежно защищенными от инфляции — их удорожание было сопоставимо с падением покупательной способности рубля за тот же период.
По-видимому, в ноябре вложение денег в покупку ценных бумаг оказалось наиболее эффективным.
Прочая инвестиционная активность и российских, и иностранных инвесторов в течение месяца демонстрировала определенную стабильность — все замерло на чрезвычайно низком уровне. При этом отечественный капитал ждет приватизации и, по-видимому, все-таки дождется. Западным же инвесторам хочется большего -благоприятного экономического и политического климата, а также того, чтобы какая-нибудь власть просуществовала более полугода.
Фондовый рынок
Начиная с этого номера Ъ начинает публиковать новый индикатор, характеризующий состояние фондового рынка и динамику курсовой стоимости акций. Разработанный фирмой "КоммерсантЪ-Дейта" индекс биржевой активности отражает те же тенденции, что и давно применяемый в западной биржевой практике индекс Dow Jones, в который включены курсовые стоимости акций 30 наиболее крупных производственных компаний. Изменение суммарной стоимости этого пакета в ту или иную сторону и означает колебание индекса Dow Jones в так называемых пунктах.
При построении индекса фондового рынка для СССР стандартная методика была адаптирована к особенностям советского рынка ценных бумаг. В сентябре -ноябре на биржах продавались акции 26 российских эмитентов, при этом акции только 7 из них появлялись на торгах регулярно. В этой связи при первом расчете в условный пакет акций, суммарная котировка которых была использована при построении фондового индекса, были включены ценные бумаги Российской и Сургутской товарно-сырьевых бирж (РТСБ и СТСБ), Калининградской товарно-фондовой биржи (КТФБ), Всероссийской биржи недвижимости (ВБН), Пермской товарной биржи (ПТБ), Сибирской фондовой биржи (СФБ) и НТЦ "Гермес".
Сам же фондовый индекс Ъ (для обеспечения сопоставимости данных при расширении состава пакета по мере развития фондового рынка) рассчитывался как суммарная курсовая стоимость пакета, деленная на количество эмитентов, акции которых включены в пакет. Поэтому, хотя индекс Dow Jones показывает, на сколько долларов изменилась суммарная курсовая стоимость стандартного пакета акций, а индекс Ъ отражает изменение средней стоимости акций, включенных в пакет, он полностью аналогичен по своей сути индексу Dow Jones. Динамика индекса отражает колебания активности на фондовом рынке.
В связи с тем, что в СССР полный календарный цикл торгов фондовых бирж и фондовых отделов занимает около двух недель, фондовый индекс Ъ рассчитан с двухнедельным шагом, начиная с первой половины сентября — начала активной и более или менее периодической торговли ценными бумагами. По мере упорядочения торгов Ъ сможет перейти к еженедельной публикации фондового индекса.
Анализ фондового индекса показал, что и на рынке ценных бумаг перспектива введения российской валюты и либерализации ценообразования вызвала значительный рост цен. Если к концу октября фондовый рынок стал обнаруживать явные признаки насыщения и стагнации, то в первой половине ноября фондовый индекс вырос сразу на 11,5%. То есть средняя стоимость акции за две недели выросла на 146 тыс. руб., а суммарная стоимость всего пакета — на 1022 тыс.
По оценкам экспертов Ъ, поскольку во второй половине ноября фондовый индекс был выше индекса инфляции, владельцы ценных бумаг были надежно защищены от обесценивания своих капиталов. Средняя курсовая стоимость акций к середине ноября достигла рекордной отметки — 11,3 номинала. Это означает, что размеры учредительской прибыли на сегодня более чем в 10 раз превышают первоначально авансированный капитал: вложения в уставные фонды создаваемых бирж дали беспрецедентную в сегодняшней экономической конъюнктуре отдачу.
Рост индекса обеспечивался главным образом за счет удорожания акций РТСБ.
Эксперты связывают устойчивый рост курсовой стоимости акций РТСБ с обнародованием планов реорганизации биржи; кроме того, акционерам РТСБ было предоставлено право приобрести по номиналу (250 тыс. руб.) одну акцию Российской фондовой биржи, которая является дочерним предприятием РТСБ. Тем не менее анализ показал, что даже эта мера не смогла переломить тенденцию к затуханию темпов роста курсовой стоимости акций РТСБ, что свидетельствует о насыщении спроса на эти акции.
Вместе с тем в сентябре — ноябре наблюдалась устойчивая тенденция падения котировок акций ВБН, хотя в середине ноября акции этой биржи все еще котировались в 3,1 раза выше номинала. Эксперты связывают эту тенденцию с явной неустойчивостью законодательства, регламентирующего права собственности на недвижимость, и, следовательно, с неустойчивым состоянием этого сегмента инвестиционного рынка.
До начала паники на рынке устойчиво падали котировки акций СТСБ, КТФБ.
Эксперты полагают, что эта тенденция связана с общим насыщением рынка биржевыми акциями и большим разрывом между эмиссией ценных бумаг этих бирж и началом на них регулярных и продуктивных торговых операций. Отчасти из-за паники, отчасти в связи с переходом этих бирж в стационарный режим торгов их акции во второй половине ноября подорожали на 23,2% (СТСБ) и на 40% (КТФБ).
При этом резкий взлет котировок КТФБ эксперты взывают с тем обстоятельством, что эта биржа, несмотря на падение котировки, является своего рода рекордсменом, так как ее акции котируются в 70 раз выше номинала.
По сведениям, полученным исследовательской группой Ъ, падение до начала ноября курсовой стоимости акций этих бирж было эффективно использовано одним из наиболее активных биржевых игроков — фирмой "Брокинвест-сервис".
Специалистам этой фирмы удалось предсказать падение стоимости этих акций вследствие насыщения рынка. Эта фирма первой в СССР сыграла на понижение (то есть в устоявшейся биржевой терминологии — выступила "медведем"). Фирма заключала договоры с желающими приобрести акции, а реальную покупку для этих клиентов осуществляла через несколько дней, когда курс упал еще больше. И таким образом сыграла на курсовой разнице.
В существующих условиях эксперты не берутся предсказывать долгосрочные тенденции колебания фондового индекса, так как наряду с экономическими причинами на деловую активность фондового рынка большое влияние могут оказать и политические факторы — например, такие, как время начала и интенсивность процесса приватизации или введение своей валюты в сопредельных государствах, в том числе на Украине и в Прибалтике. Банки и организации-инвесторы в регионах, вводящих свою валюту, попытаются, очевидно, вложить свои рублевые накопления в недвижимость на территории России, а также в сырьевые, и прежде всего нефтяные, биржи.
Тем не менее в краткосрочном плане эксперты Ъ предполагают сохранение до конца года на фондовой бирже двух разнонаправленных тенденций.
В связи с либерализацией внешнеэкономической деятельности и новым порядком выдачи лицензий на экспорт нефти товарные биржи, сумевшие привлечь ее непосредственных производителей (которым и будут выдаваться экспортные лицензии), получат явное преимущество. Кроме того, Тюменский регион получил самостоятельное право лицензировать экспорт нефти за пределы России и Союза, что также приведет к переносу центра торговли нефтью в этот регион. Рост котировки акций тюменских бирж может вызвать общее повышение фондового индекса. Одновременно в конце года не исключена вероятность падения курса акций других бирж, прежде всего РТСБ. Дело в том, что нефть уже начала "уходить" с РТСБ. В октябре доля нефти в биржевом обороте РТСБ упала до 7,6% против 30,3% в сентябре (подробнее см. биржевой обзор в #43). В новых условиях этот процесс пойдет еще более интенсивно; в результате брокеры, специализировавшиеся на нефтяных сделках, очевидно, начнут продавать акции РТСБ или менять их на акции нефтяных бирж. Однако, поскольку текущий курс акций РТСБ сегодня очень высок, даже небольшое превышение объема предложения акций над спросом может вызвать "обвальное" падение их курса, что, естественно, повлияет на курс связанных с РТСБ структур — РФБ и банка "Деловая Россия". Не исключено, что в этих условиях брокеры, представляющие интересы РТСБ на рынке ценных бумаг, сами будут играть на понижение и получат выигрыш в случае успешной реорганизации товарных торгов на РТСБ.
Кроме того, значительный выброс акций на рынок в конце года может быть связан и с тем обстоятельством, что многие акции покупались организациями-инвесторами за счет банковского кредита. В конце года эти кредиты должны быть погашены вместе с процентами. Однако банки, как правило, не принимают негосударственные ценные бумаги в качестве залога под обеспечение кредита, что и вызывает необходимость "сброса" акций в конце года. При этом инвесторы, даже продав акции ниже нынешнего курса, окажутся в выигрыше, так как за последние месяцы курсовая стоимость акций выросла в среднем более чем на треть.
В оставшиеся месяцы этого года аналитической группой Ъ прогнозируется также значительное увеличение эмиссии ценных бумаг коммерческими банками. В условиях депозитного голода и роста процентных ставок по межбанковскому кредиту привлечение финансовых ресурсов за счет увеличения уставного капитала является для банков наиболее эффективным (см. обзор банковских ставок в #43).
В этой ситуации можно предположить и падение курсовой стоимости акций банков.
При этом специалисты аналитической группы Ъ не исключают возможности того, что падение курса акции хотя бы нескольких банков может спровоцировать цепную реакцию на рынке ценных бумаг из-за сильного переплетения уставных капиталов в альтернативной экономике.
Инвестиции в новые фирмы
Объем инвестиций в новые фирмы в Москве можно считать очень невысоким: 25 млн 804 тыс. руб., тогда как в прошлом месяце их было около 40 млн даже без учета двух крупных финансовых компаний, чей суммарный уставный фонд составлял 401 млн руб., (естественно, таких фирм вообще создается очень мало, и их регистрация в каком-то конкретном месяце не должна приниматься в расчет при анализе общей динамики инвестиций), а в июле — около 50 млн. Незначительный объем инвестиций совпадает с прогнозом Ъ (см. Ъ #35), согласно которому до начала массовой приватизации инвестиции расти не будут. На самом деле они даже уменьшились — сейчас никто не намерен выкладывать деньги, если очень скоро они могут понадобиться для инвестирования в покупку и развитие приватизированной собственности.
В то же время, однако, несмотря на отсутствие до сих пор программы приватизации, никто не чинит особых препятствий приватизации промышленных предприятий. Отсутствие в этих условиях роста инвестиций эксперты объясняют следующей причиной: потенциальные инвесторы-приватизаторы ждут, пока ситуация прояснится — не исключено, что какая-то часть госсобственности будет приватизирована бесплатно. И их надежды, возможно, не совсем беспочвенны, так как основаны на прецедентах.
Главный прецедент создала ситуация с приватизацией жилья в Москве: его вначале начали продавать, но в ноябре прекратили и обещали раздать бесплатно, а тем, кто уже купил, вернуть деньги. Другой прецедент создала попытка нового заместителя генерального директора департамента мэра Москвы Ларисы Пияшевой приватизировать как можно дешевле московскую торговлю и службу быта -правда, шансы этой попытки на успех пока не ясны (см. стр. 19). Наконец, массу косвенных прецедентов создают постоянные корректировки курса в общероссийской экономической политике. Таким образом, совсем отрицать перспективу бесплатной (или очень дешевой) приватизации сейчас нельзя. В этом смысле поведение тех потенциальных инвесторов, кто не суетится раньше времени, эксперты признают вполне разумным.
Структурно ноябрьские инвестиции несколько отличны от инвестиций прошлого месяца: так, заметен очень сильный спад инвестиций в производство стройматериалов. Однако его, по-видимому, следует считать случайным и временным. Другое отличие: стало появляться больше фирм, ориентированных на интеллектуальный рынок, что достигается как за счет создания фирм на базе конверсионных предприятий, так и за счет фирм, торгующих лицензиями (но предварительно доводящих их "до ума"). В целом инвестиции по-прежнему делаются в основном в некапиталоемкие отрасли, в том числе сферу сервиса (которая в этом месяце стала лидером по объему инвестиций) и в производство целого ряда товаров народного потребления.
Еще одним структурным "новшеством" стало снижение доли госорганизаций в новых фирмах: они инвестировали 9 млн руб. против 16 млн частного капитала. Эта пропорция также, вероятно, отражает перспективу приватизации: если раньше для руководителей всех без исключения госфирм участие в кооперативах, МП и АО было единственным способом заработать, то теперь у многих из них другие заботы — в АО надо превращать собственные предприятия.
В ноябре в Москве не было создано крупных финансовых компаний, но это не означает, однако, что они не будут появляться в ближайшее время. Просто каждый месяц по крупной финансовой компании — это уже чересчур.
Иностранные инвестиции
Инвестиции иностранного капитала демонстрируют свойственную западному миру стабильность: они по-прежнему невысоки, по-прежнему ориентированы на стройматериалы, ТНП и сервис, по-прежнему игнорируют российскую финансовую сферу (при этом почти все СП всех отраслей занимаются оптовой торговлей).
Многочисленные громкие проекты не находят пока совершенно никакого отражения в реально созданных фирмах с иностранным участием.
В среднем иностранные инвесторы вносят в уставные фонды совместных фирм 40% суммарного капитала. По мнению экспертов, эта цифра является результатом компромисса: более чем 30% иностранного участия дает СП существенные налоговые льготы. При этом, хотя иностранное участие более 50% их еще больше увеличивает, иностранные инвесторы предпочитают не гнаться за дополнительными льготами, оставляя контрольный пакет за российским партнером, чтобы последний нес и большую ответственность. Характерно, что за последний год в России было создано всего несколько фирм со 100-процентным иностранным участием, а в последнее время они не создавались вообще.
НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, МИХАИЛ Ъ-РОГОЖНИКОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, МИХАИЛ Ъ-АВЕШНИКОВ