"Азовсталь"
ИК BG Capital понизила целевую цену на акции "Азовстали" (тикер: AZST) с $0,43 до $0,40 (рыночная — 3,179 грн, или $0,4, потенциал — 0%), подтвердив рекомендацию держать. Основной причиной понижения целевой цены, по словам аналитика Евгения Дубогрыза, послужило низкое качество корпоративного управления компанией со стороны материнского холдинга "Метинвест", выразившееся в снижении показателей рентабельности "Азовстали" в 2010 году, несмотря на рост объемов производства компании и цен на металлопродукцию. В прошлом году комбинат увеличил объемы выплавки стали и проката на 23% г/г и 24% г/г соответственно, существенно превысив темпы роста сектора в целом (10% г/г) и уступив по динамике роста лишь Мариупольскому меткомбинату им. Ильича. В то же время рентабельность компании в 2010 году существенно ухудшилась в сравнении с 2009 годом: маржа EBITDA "Азовстали" за 9 месяцев прошлого года составила лишь 1,2% против 8,3% за аналогичный период 2009 года, рентабельность чистой прибыли — 0,2% (1,2%). По мнению специалистов BG Capital, резкое снижение рентабельности стало результатом трансфертного ценообразования внутри холдинга "Метинвест", который на 100% обеспечивает "Азовсталь" железной рудой, коксом и углем, а также отвечает за сбыт продукции комбината. По оценкам BG Capital, в 2010 году средние отпускные цены продукции "Азовстали" были ниже рыночных на 2,5%, в то же время компания закупала железорудное сырье у предприятий "Метинвеста" по ценам на 5-7,5% выше экспортных цен на ЖРС "Метинвеста". Эксперты ИК предполагают, что подобное перераспределение стоимости между активами "Метинвеста" сохранится в долгосрочной перспективе, учитывая большую заинтересованность холдинга в сохранении высокой рентабельности железорудного бизнеса, нежели в увеличении прибыльности сталелитейного сегмента. В то же время отмена невыгодной для комбината схемы внутрихолдингового трансфертного ценообразования может послужить катализатором роста его фундаментальной стоимости и целевой цены его акций. По прогнозу BG Capital, в 2011 году компания увеличит объемы выпуска проката на 10%, до 5,71 млн т, выручка увеличится на 23%, до $3,46 млрд, а EBITDA — на 60%, до $202 млн.
ИГ ТАСК повысила целевую цену на акции "Азовстали" с 2,7 грн до 3,5 грн (+10%) с рекомендацией держать для долгосрочных инвесторов. Для среднесрочных инвесторов в ИГ рекомендуют аккумулировать акции комбината с целевой ценой 2,7 грн (-15%). Цена определена исходя из интегральной оценки, полученной на основании доходного и имущественного методов, а также метода аналогов, для которых были сформированы различные сценарии. Согласно мультипликаторам, акции "Азовстали" торгуются с премией к мировым аналогам по показателю P/S и P/BV с дисконтом в размере 56%. На 2012 год целевая цена установлена на уровне 3,95 грн (24%). По итогам 2010 года комбинат увеличил производственные показатели относительно 2009 года по готовому прокату на 9,58%, до 5,2 млн т (рост по отрасли +10,32%), стали — на 10,55%, до 5,68 млн т (+9,98%), и чугуна — на 11,45%, до 4,96 млн т (+6,65%). Производственное "благополучие" "Азовстали" было обеспечено, с одной стороны, восстановлением рынков в первой половине и в последние месяцы 2010 года, а с другой — сырьевой обеспеченностью. В моделях оценки рассматривается рост производственных показателей 2011 года комбината по готовому прокату на 3%, до 5,35 млн т, на 0,5% — стали, до 5,7 млн т, и на 1,6% — чугуна, до 5,4 млн т. При этом при моделировании производства рассматривается рост среднеквартальных показателей в трех кварталах 2011 года на уровне 13,5% и закладывается возможность 30-процентного спада в одном из кварталов. Производственная динамика с 2012 по 2015 год рассматривается на уровне 2,5%. По итогам прошлого года ожидается получение комбинатом чистого дохода на уровне 24,98 млрд грн (+59,1%) и чистой прибыли 232,8 млн грн. По итогам 2011 года прогнозируется рост чистого дохода до 30,9 млрд грн (+23,8%) и чистой прибыли до 393 млн грн (+68% к оценкам 2010 года). При этом предполагается, что I квартал для комбината будет убыточным на уровне 206,3 млн грн, что связано с высокими сырьевыми ценами и умеренным ростом стоимости выпускаемой продукции. Таким образом, себестоимость будет превышать чистый доход на 2,2%. Закладываемая коррекция на рынке сырья позволит выравнять затраты и цены на продукцию со II квартала. Деятельность комбината в рамках вертикально интегрированного холдинга "Метинвест" имеет меньшие риски по сравнению с другими представителями сектора. Обеспеченность сырьем, налаженные поставки и концентрация 45% металлургических мощностей в рамках холдинга позволяют оказывать влияние на формирование внутренних цен. В то же время основными рисками выступает рост инфляции издержек в связи с ростом стоимости сырья, а также риски ужесточения монетарной политики Китая, что может снизить спрос на продукцию металлургов и отразится в производственных и ценовых тенденциях.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.