Сумское НПО им. Фрунзе
ИГ "АРТ-Капитал" сменила рекомендацию для акций Сумского НПО им. Фрунзе (тикер: SMASH) с держать на продавать, с целевой ценой $1 (7,94 грн, рыночная — 17 грн, потенциал — падение на 53%). Изменение рекомендации было вызвано анализом вывода активов с предприятия на ООО "Сумское машиностроительное научно-производственное объединение" (СМНПО), который проходил в две стадии, в июле и октябре 2010 года. Согласно данным компании, вывод активов привел к сокращению основных средств на $28 млн (57%). Анализ отчетности III квартала показывает, что основные средства, выведенные из компании, соответствуют производству — связанному с основной экономической деятельностью предприятия — оборудования для энергетической, нефтегазовой и химической индустрии, которое покрывает до 90% всей выручки по прогнозам текущего года. Согласно решению собрания акционеров от 25 октября, теперь Сумскому НПО им. Фрунзе принадлежит лишь 22% ООО СМНПО, куда были переданы активы. В оценке стоимости акций предприятия аналитики учли два сценария. Первый — реорганизация, при которой у компании не будет доступа к выведенным активам и сократится номенклатура выпускаемой продукции. Второй — перевод прибыли, при котором Сумское НПО им. Фрунзе будет продолжать работать в обычном режиме, арендуя активы, переведенные дочерней компании. Исходя из первого сценария, компания торгуется с коэффициентом 15,5х по мультипликатору EV/PPE, что выше прогнозного значения 10х до вывода активов и предполагает справедливое значение цены на уровне $0,5. С другой стороны, согласно более вероятному сценарию перевода прибыли, ООО СМНПО становится профит-центром группы, оставляя НПО им. Фрунзе долю прибыли, необходимой для покрытия долговых платежей. Согласно DCF-модели, построенной на снижении уровня рентабельности со среднесрочным коэффициентом покрытия процентных платежей на уровне единицы, справедливая стоимость акций компании составляет $1,2. С учетом более высокой вероятности именно второго сценария аналитики "АРТ-Капитала" определили целевую цену на уровне $1. Основным риском оценки является рассмотрение в суде иска миноритарного владельца акций, Prosceno Trading Ltd, связанного с братьями Суркисами, об аннулировании решений собраний акционеров в июле и октябре. Так как перевод активов проходил в соответствии с текущим законодательством, шансы на победу миноритария минимальны.
ИК Dragon Capital сменила рекомендацию для акций Сумского НПО им. Фрунзе с покупать на продавать. Недавняя продажа дочернего предприятия ООО СМНПО (предположительно, родственной компании) дала почву для спекуляций о выводе активов. Аналитики Dragon Capital считают такое развитие событий негативным, поскольку компания может искажать рентабельность, выплачивая искусственно завышенную арендную плату. Справедливая стоимость акций Сумского НПО им. Фрунзе на основе обновленных оценок, которые учитывают базовый сценарий и возможное снижение рентабельности, составляет $2,1 (-1,91% к рыночной цене), тогда как до вывода активов справедливая стоимость оценивалась в $6,32/акция.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.