Инвесторы выйдут из России без проблем

До конца 2010 года денежная масса в национальном определении (М2) вырастет на дополнительные 1,7–2,1 трлн руб., сообщил в проекте Основных денежно-кредитной политики, переданном в Госдуму, Банк России; темпы годового прироста М2 в 2010 году составят 25–28% при уже достигнутых годовых темпах прироста в 31,2% на 1 октября. Несмотря на масштабную эмиссию конца 2010 года, это означает не только некоторое ослабление денежно-кредитной политики ЦБ (и слабые перспективы рубля) к концу 2010 года, но и дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики с начала 2011 года. Исходя из проекта ДКП, ЦБ и Минфин продолжат изымать у банков всю избыточную ликвидность.

Напомним, стратегических задач, стоящих перед ЦБ на конец 2010 — начало 2011 года, три. В первую очередь, это недопущение повышения среднесрочных инфляционных рисков вследствие относительно слабого платежного баланса и нестабильности валютного рынка — последняя особенно четко проявилась в октябре 2010 года, когда на фоне оттока капитала при стабильности внешнего фона и притоке денег в международные резервы ЦБ был вынужден интервенциями удерживать курс рубля от снижения к корзине «доллар-евро». Во вторую, ЦБ требуется осторожное управление М2 из-за масштабных бюджетных расходов конца 2010 года — по данным Минфина на 1 ноября, исполнение бюджета в первых трех кварталах 2010 года вновь существенно отставало от графика, что неизбежно вызовет существенный рост расходов госведомств в ноябре-декабре 2010 года с перспективой роста инфляционного фона на весь 2011 год. Наконец, задачей ЦБ является обеспечение относительно комфортного погашения внешних долгов российских компаний в конце 2010 года без проблем с ликвидностью в банковской системе — часть средств на погашение явно будет конвертирована из рублевой денежной массы в ноябре-декабре.

Объявленный диапазон роста М2 до конца года (на 1 октября М2 составила 17,9 трлн руб., рост «октябрь к октябрю 2009 года) предполагает, что М2 по состоянию на 1 января 2011 года составит 19,6–20,1 трлн руб. Исходя из этих данных, за IV квартал 2010 года ожидаемый ЦБ прирост денежной массы в национальном определении составит 1,7–2,2 трлн руб., что соответствует помесячному приросту М2 предельно 3,9%. Прирост к прошлому месяцу М2 в конце 2009 года составлял 1,6–2,6% — таким образом, в конце 2010 года ЦБ декларирует определенное ослабление денежной политики, и это выглядит явным компромиссом с Минфином. Впрочем, выполнение ориентиров ЦБ по М2 на последующий период предполагает, очевидно, связывание «выброшенной» денежной массы и ЦБ, и Минфином в начале 2011 года — скорее всего, речь идет и о масштабных эмиссиях облигаций Банка России, и о расширении программы выпуска внутреннего госдолга Минфином.

Так или иначе, прогнозы ДКП по денежной массе явно беспокоят аналитиков, склонных теперь оценивать перспективы рубля как более слабые, чем ранее. Предположений о продолжении укрепления рубля в комментариях аналитиков, в отличие от октября 2010 года, уже нет. В обзоре рынка от 16 ноября Наталья Орлова из «Альфа-Банка» констатирует, что ЦБ оценивает теперь платежный баланс «более реалистично» и согласен с ожиданиями банка по дальнейшему ослаблению рубля (прогноз банка по курсу рубля к доллару в конце 2011 года — 31,5 руб./$). Владимир Осмоловский из UniCredit также прогнозирует в текущем обзоре активизацию бегства капитала из РФ и «усиление понижающего давления на курс рубля» — отметим, ожидаемый прирост М2 в данном случае, несмотря на это, облегчит для компаний возможность «выйти» из российского рынка к концу 2010 года. Торги долларом на ММВБ, отметим, вчера начались падением курса рубля (расчетами tom на 17 ноября) до уровней 31,05–31,1 руб./$ — это показатели середины сентября 2010 года.

Инфляция и прирост М2 в РФ

Дмитрий Бутрин