"Мы практически уперлись в минимальную границу доходности"
— Чем объясняется сохранение спроса на ОВГЗ в условиях снижения ставок по этим бумагам?
— Происходящее на рынке — это нормальное явление. Если ставки падают, значит растет спрос. Сейчас он увеличивается при ограниченном предложении.
— С чьей стороны наблюдается спрос на бумаги?— Со стороны как локальных игроков, так и внешних инвесторов. Тенденция пока такова, что и те, и другие равномерно наращивают портфели госбумаг.
— Облигации на какой срок наиболее интересны?— Украинские банки интересуются практически всей кривой доходности — начиная от трехмесячных ОВГЗ и заканчивая НДС-облигациями. А нерезиденты интересуются в основном длинными бумагами, и НДС-облигации для них — очень горячая тема. На последнем аукционе можно было увидеть высокий спрос иностранных инвесторов на 9- и 12-месячные облигации.
— Минфин проводит политику постепенного снижения ставок. До какого уровня доходности госбумаги будут интересны?
— Некоторые считают, что индикатором доходности длинных бумаг должен быть уровень инфляции. Но в коротком сегменте в 3-6 месяцев, где доходность сейчас 6-7%, рынок уже переоценивает облигации. Я считаю, что стоимость этих инструментов должна быть выше — около 8-9%.
— То есть Минфин будет вынужден повысить ставки?— Не думаю. Такая доходность будет на вторичном рынке. Существующий спрос давит на стоимость бумаг на первичном рынке, а Министерство финансов делает очень правильно, когда, пользуясь такой ситуацией, размещает короткие бонды ниже 7%.
— Все-таки по какой минимальной доходности будут покупаться бумаги?— Мы практически уперлись в минимальную границу. Чтобы ОВГЗ покупались дешевле, инвесторы должны переоценить риск, который они на себя берут, и увеличить сроки. То есть покупать не 3-6-, а 12-18-месячные бумаги, по которым доходность пока ближе к 10%.
— Почему банки так активно покупают ОВГЗ?— Во-первых, банки охотно инвестируют в госбумаги потому, что под них не нужно формировать резервы — риск по этому активу равен нулю. Во-вторых, бумаги очень ликвидны. С их помощью можно проводить операции на вторичном рынке и в случае готовности брать на себя больше коммерческих рисков. Бумаги можно успешно продать. Третий аргумент в пользу облигаций — под них можно получить рефинансирование Нацбанка. Банки не хотят отказываться от притока депозитов, который только-только вышел на докризисный уровень, поэтому и вкладывают в инструмент, по которому имеют процентный доход.
— Могут ли другие инструменты быть альтернативой ОВГЗ?— Традиционно вслед за гособлигациями возрастает интерес к корпоративным бумагам. Кроме того, очень востребованными могут стать депозитные сертификаты Нацбанка, которые размещались бы на такие же сроки, как и ОВГЗ.
— Когда это произойдет?— Когда банки начнут активно кредитовать. Нерезиденты интересуются квазисуверенными эмитентами, но я не вижу их готовности брать на себя гривневый риск коммерческих эмитентов.