Первичная дезорганизация

Бум сделок по привлечению акционерного капитала, который инвесткомпании предрекали в нынешнем году, не произошел: за январь-сентябрь украинские предприятия сумели привлечь на публичном рынке всего $350 млн. Впрочем, в 2011 году, по оптимистическим прогнозам, объем украинского IPO-рынка может достичь $3 млрд.

Анна Шведова

Нынешний год обещал стать благоприятным для компаний, планировавших сделки публичного привлечения акционерного капитала. В I квартале на рынках накапливалась сверхликвидность, фондовые индексы стремительно росли, а макроситуация оставалась довольно стабильной. Инвесторы, успокоенные наступившей в стране политической стабильностью, тешили себя и окружающих оптимистическими прогнозами и обращали более пристальное внимание на отечественные предприятия "на выданье". О планах выхода на мировой рынок начиная с конца прошлого года заявили не менее 15 компаний. Из-за дороговизны кредитов продажа части акций для большинства из них стала едва ли не оптимальным способом привлечь внешнее финансирование. "Для ряда бизнесов, особенно быстро растущих, финансирование за счет акционерного капитала стало наиболее предпочтительным вариантом, ведь акционеры принимают на себя все риски компании, при этом нет жесткого графика возврата вложенных инвестиций",— отмечает директор инвестиционно-банковского департамента ИК Dragon Capital Максим Нефьодов. Помимо "живых" денег на дальнейшее развитие бизнеса, публичное размещение предполагает проведение его рыночной оценки. Хотя для некоторых акционеров такой шаг — не более чем попытка спасти "треснувший" по швам бизнес. "Иногда у владельцев компании просто нет другого выхода, кроме как предложить пакет акций широкому кругу инвесторов, чтобы спасти ее от банкротства. Нечто подобное, например, происходило с одним из крупнейших производителей рапса в Украине — компанией Landkom International при вторичных размещениях акций, когда компания испытывала существенный дефицит оборотных средств",— добавляет аналитик инвесткомпании Eavex Capital Дмитрий Чурин.

Впрочем, успешно провести размещение акций на европейских биржах удалось лишь трем украинским компаниям. Рекордсменом по объему привлечений стал агрохолдинг "Авангард", акции которого с марта текущего года торгуются на Лондонской фондовой бирже (за 20-процентной пакет акций холдинг выручил $187,5 млн; организатор размещения — ИК "Тройка Диалог"). В марте же французская сельскохозяйственная группа AgroGeneration, имеющая активы в Украине, получила листинг на бирже NYSE Euronext, разместив около 25% акций за 12 млн евро. Кроме того, в апреле нынешнего года компания Kernel провела вторичное размещение своих акций на Варшавской фондовой бирже, сумев привлечь $81,4 млн. "Из компаний, которые отложили привлечение капитала, можно отметить 'Агротон', Sintal Agriculture, 'Мрию', 'Агролигу', 'Дакор', ТММ, 'Баядеру' и ряд других",— говорит ведущий аналитик инвестиционной группы "Сократ" Станислав Картавых.

Камень в огород консультантов

Проведение IPO украинскими компаниями было невозможным сразу по нескольким причинам. Главная из них — начавшаяся в конце весны турбулентность на мировых рынках, в результате которой размещение акций стало весьма рискованным шагом. Долговые проблемы в Греции посеяли панику на фондовых биржах мира, что, в свою очередь, могло отпугнуть потенциальных инвесторов в украинские компании, а также значительно снизить оценку их справедливой стоимости. В такой ситуации собственникам пришлось бы предлагать больший пакет акций для получения необходимой суммы. Под влиянием негативного новостного потока из государств еврозоны инвесторы заметно охладели к рисковым активам, и в первую очередь — акциям компаний, работающих на развивающихся рынках, таких как Украина. Кроме того, за время кризиса финансовые показатели компаний ухудшились, что также могло негативно повлиять на оценку бизнеса.

Часть вины за несостоявшиеся IPO эксперты отчасти возлагают на плохую подготовку предприятий--кандидатов на размещение. "Значительный процент планируемых на этот год размещений не состоялся в связи с несоответствием компаний требованиям иностранных бирж. На сегодняшний день глобальные фондовые площадки не готовы покупать все компании, которые Украина хочет им предложить",— говорит вице-президент по корпоративным финансам BG Capital Евгений Червяченко. По его словам, такие факторы, как размер компании, ее инвестиционная история и предпродажная подготовка, играют для инвесторов первостепенное значение. Тот факт, что многие холдинги не соответствовали стандартам, нередко оказывался результатом просчетов курирующих их инвестконсультантов. "Главная причина — отсутствие компетентных финансовых советников, которые проводят сделки. Многие из них делают громкие заявления, но немногие имеют необходимый опыт проведения трансакций такого уровня",— заявляет глава группы инвестиционно-банковских услуг Phoenix Capital Петр Спатарь.

По осени считают

Впрочем, эксперты отмечают, что интерес к первичным размещениям продолжает расти. "Около десятка компаний, в основном в агросекторе и секторе производства продуктов питания, будут пытаться провести размещение в период с октября по ноябрь. По нашим оценкам, из них только три-пять будут готовы к IPO и имеют шансы привлечь в эти сроки в общей сумме от $500 млн до $700 млн",— говорит управляющий директор, глава департамента инвестиционно-банковских услуг Concorde Capital Виталий Струков. Но ряд экспертов оценивают потенциальные объемы осенних привлечений менее оптимистично. Так, господин Спатарь полагает, что во второй половине нынешнего года их суммарный объем не превысит $300 млн.

В конце сентября--начале октября может быть завершена сделка по продаже 16,6% акций группы компаний "Агролига" (Харьковская область). По предварительным оценкам, собственники намерены выручить за них порядка $2-2,5 млн. Планируется, что акции группы будут проданы на площадке NewConnect Варшавской фондовой биржи. Еще одна задекларированная сделка — размещение акций Змиевского молочного завода (Харьковская область), которая планируется на той же NewConnect. Предполагается, что молокоперерабатывающее предприятие появится в листинге в декабре 2010--январе 2011 года. Подготовкой обоих размещений занимается инвестиционная группа "Авантаж Капитал".

Ближе всех в техническом плане к проведению IPO подошла компания "Мрия Агро Холдинг". "О том, что компанию готовят к размещению в ближайшее время, свидетельствует и быстрорастущая капитализация компании: за год — с 13 сентября 2009 года по 13 сентября 2010 года — она выросла на 181%, до 627 млн евро, за последние три месяца — на 42%. Этого не очень сложно добиться и искусственно, при относительно низкой ликвидности бумаг. Сейчас депозитарные расписки 'Мрии' торгуются в низколиквидном сегменте Франкфуртской фондовой биржи: среднедневной оборот за 2010 год — 2,86 тыс. акций, или около 12,5 тыс. евро, и в среднем сделки с бумагами 'Мрии' совершаются один раз в пять торговых сессий",— рассказывает господин Чурин. По его словам, высокая капитализация компании несомненно привлечет интерес к ее акциям со стороны инвесторов.

IPO-перспективы

По прогнозам экспертов, заметное оживление на украинском IPO-рынке начнется лишь в следующем году. "Совокупный объем привлечений по итогам 2011 года при текущем инвестиционном климате и спросе может составить $700-900 млн, а если 'распогодится', то и все $1-1,4 млрд",— считает директор департамента аналитики Astrum Investment Management Елена Малицкая. "Потенциал есть у компаний сельскохозяйственной отрасли, у производителей продуктов питания, фармацевтических компаний. В настоящий момент рыночная конъюнктура в этих секторах наиболее благоприятна для привлечения капитала",— подчеркивает господин Нефьодов. По мнению же Виталия Струкова, в 2011 году украинские компании смогут суммарно привлечь более $3 млрд.

Как и в прошлом году, интерес инвесторов будет направлен прежде всего на крупные отечественные агрохолдинги. Нынешний выход на публичные рынки показал, что условия их размещения оптимальны. "Украинские агрокомпании размещались в 2010 году с коэффициентом 6,8-7,5 к операционной прибыли, что является средним показателем для этих отраслей, однако даже выше, чем можно было ожидать в докризисное время. В следующем году коэффициенты будут оставаться в пределах 6,5-8 и колебаться в зависимости от финансового состояния компании, от оценки рисков и возможных выгод в будущем",— прогнозирует господин Картавых. Среди наиболее вероятных кандидатов на проведение IPO в 2011 году эксперты также называют концерн "Галнафтогаз" (хотя менеджмент компании заявил о переносе планов по размещению акций на 2012 год), ДТЭК, "Метинвест", "Интерпайп", "Клуб сыра" и "Райффайзен Банк Аваль".

Ожидается, что в конце нынешнего--начале следующего года у компаний появятся неплохие возможности по привлечению не только акционерного, но и долгового финансирования. После успешного размещения в сентябре украинских суверенных еврооблигаций на $2 млрд на рынок вслед за правительством могут выйти корпоративные эмитенты. По оценкам экспертов, общая сумма выпуска украинских еврооблигаций в этом году составит от $500 млн до $1 млрд. "Уже состоялось размещение долга ПриватБанка ($200 млн), и мы ожидаем возможного размещения еще нескольких банков. О намерении разместить евробонды на общую сумму $500-700 млн в разное время заявляли УкрСиббанк, банк 'Пивденный' и некоторые другие. Планируется также размещение бумаг нескольких сельскохозяйственных компаний на общую сумму от $500 млн до $1 млрд",— отмечает аналитик долговых рынков ИК "Тройка Диалог Украина" Мария Репко. По ее мнению, если аппетит инвесторов к риску в 2011 году сохранится на текущем уровне, помимо нового крупного выпуска суверенных бумаг, можно ожидать размещений еврооблигаций корпоративных эмитентов на сумму порядка $2 млрд.