Чужая половина
В ближайшие год─полтора на украинском рынке слияний и поглощений можно ожидать высокой активности. Эксперты уверены, что по меньшей мере половина сделок будет финансироваться компаниями за счет заемных средств. Главными кредиторами при этом выступят банки с участием российского капитала, а также отдельные европейские кредитные учреждения.
Рынок M&A является одним из наименее прозрачных, но в то же время динамично развивающимся. По подсчетам экспертов, в прошлом году в Украине было совершено около 30─32 сделок слияний и поглощений на общую сумму $1,3─1,5 млрд. Самой крупной из них был выкуп контрольного пакета акций корпорации ИСД, о котором стало известно уже в начале нынешнего года. Причем покупатель актива привлек финансирование в российском банке. За январь─май текущего года, по подсчетам финансистов, в Украине было осуществлено как минимум десять сделок M&A на общую сумму порядка $1,6 млрд. Рост объемов сделок на украинском рынке M&A соответствует общемировой тенденции. Согласно отчету Consumer Products Deals Quarterly (ежеквартальный обзор сделок в секторе производства потребительских товаров), в январе─марте этого года совокупные объемы операций по слияниям и поглощениям в мире увеличились на 33%, до $43,2 млрд, причем стоимость пяти из них превысила $1 млрд. Участники рынка объявили о заключении 224 сделок (169 в IV квартале 2009 года), а крупнейшей из них стала покупка Kraft Foods Inc. за $19,2 млрд Cadbury Plc.Эксперты расходятся в оценке доли заемных средств в структуре источников финансирования украинских сделок M&A в 2009─2010 годах. По одним подсчетам, за счет кредитных средств было осуществлено не более 30─40% всех поглощений в стране, по другим — до 50─60% сделок. "В мировой практике существует понятие leveraged buy out (LBO), когда сделка осуществляется практически без капитала: 95% составляет долговое финансирование, 5% — деньги компании. В Украине же такой практики фактически не существует",— отметил директор инвестиционно-банковского департамента ИК Dragon Capital Максим Нефьодов.
Иностранный след
Существенная разница в оценках объясняется просто: в большинстве случаев кредитное финансирование сделок M&A не носит целевого характера. То есть, оформляя заем, банк в графе "цель финансирования" не указывает, что эти средства будут направлены на слияние-поглощение. Компания получает кредит на развитие либо "под оборотку", а деньги идут на поглощение конкурента. Нередко слияния происходят и того проще: на новых владельцев переоформляют долги поглощаемой компании. "Значительная часть сделок M&A была связана даже не с финансированием покупок, а с заменой должника. Яркий пример — приобретение группой Rainford торговой сети 'Большая ложка'. В данном случае Rainford взял на себя обязательства по кредитам купленной сети. Аналогичным образом эта же группа приобрела крупного производителя напитков — SeSa",— рассказал глава департамента инвестиционно-банковских услуг ИК Concorde Capital Виталий Струков.Излишне говорить, что банки лишь приветствуют такого рода переуступки долга. Ведь у них появляется шанс "обменять" проблемного заемщика на платежеспособного. Правда, достаточно часто в таких случаях финансистам приходится идти и на некоторые уступки новым владельцам компаний-заемщиков, например на снижение процентной ставки по займу (но не более чем на 0,5─1% годовых), а также на отсрочку по выплате кредита — обычно речь идет о 3─6 месяцах.
В 2009-2010 годах фактически не было случаев привлечения внешнего финансирования под сделки M&A посредством размещения еврооблигаций. Но эксперты ожидали, что крупнейшая в Украине горно-металлургическая группа "Метинвест", разместившая весной пятилетние еврооблигации на $500 млн под 10,25% годовых, направит часть привлеченных средств на покупку предприятий в металлургическом секторе (например, итальянской сталелитейной группы Lucchini или часть холдинга "Запорожсталь").
Львиная же доля кредитных средств под сделки M&A, по словам финансистов, была выделена иностранными банками через свои "дочки" в Украине. Правда, для этого материнский банк открывал специальную кредитную линию. Эксперты утверждают, что больше всего в этом плане преуспели банки с российским капиталом, пять из которых активно работают в Украине (Проминвестбанк, ВТБ Банк, Сбербанк России, Альфа-банк и БМ Банк). В большинстве случаев кредиты оформлялись на стандартных условиях: под 24─28% годовых в гривне сроком до трех лет на 70─80% оборотных средств. Более выгодными условиями, по словам экспертов, могут похвастаться лишь компании-нерезиденты, приобретающие предприятия в Украине на одолженные за границей средства. "Например, финская компания Macring Oy — производитель оборудования для обработки тонколистовой стали — в марте купила за $10 млн 100% акций харьковского предприятия 'Финпрофиль'. Стоимость финансирования, привлеченного на родине, вряд ли превысила 6─8% годовых",— отметил директор одной из киевских инвесткомпаний.
Двойной объем
Эксперты уверены, что в этом году украинский рынок M&A будет активно развиваться. "Все больше компаний получают доступ к финансированию, их дела налаживаются, растет спрос на продукцию, увеличиваются доходы. Соответственно они могут позволить себе покупку более слабых конкурентов",— говорит Максим Нефьодов. "Основную массу компаний, которые будут продавать свои активы, составят убыточные предприятия, не способные выдержать конкуренцию на рынке. Это хороший шанс для более крупных игроков укрепить рыночные позиции, а для иностранных компаний — выйти на новый рынок с минимальными издержками",— дополняет аналитик Эрсте Банк Светлана Базилевич.Финансисты считают, что количество поглощений в дальнейшем будет расти, так как все еще достаточно высокий уровень цен на компании должен снизиться. "Одна из наиболее важных проблем в нынешней ситуации — завышенная самооценка собственного бизнеса. Многие украинские предприниматели при оценке стоимости своих компаний ориентируются на докризисные оценки, инвесторы же просто не хотят переплачивать, и это тормозит процесс",— отмечает президент Украинского аналитического центра Александр Охрименко.
По прогнозам экспертов, до конца года общий объем сделок M&A в Украине составит $3─3,5 млрд. "В 2011 году количество сделок по слияниям и поглощениям увеличится до 100─150, а их средний объем составит $95─100 млн. Суммарный же объем сделок M&A может достичь $4-4,5 млрд",— прогнозирует директор департамента инвестиционно-банковских услуг Astrum Investment Management Елена Малицкая.
Не менее 50% от общего числа слияний-поглощений, по мнению экспертов, будет происходить за счет заемных средств. При этом финансисты ожидают, что до 70─80% кредитов будет предоставлено банками с иностранным капиталом по обкатанной схеме с открытием кредитных линий материнскими финучреждениями, а локомотивом процесса в этом сегменте останутся банки с участием российского капитала.
Ожидается, что инвесторов смогут заинтересовать практически все отрасли экономики. "Полагаю, что сделки M&A будут фиксироваться в рознице, на рынке недвижимости, в сельском хозяйстве. Последние используют кризис для увеличения земельного банка, расширения бизнеса и диверсификации",— отметил вице-президент инвесткомпании "Тройка Диалог Украина" Алексей Ращупкин. "Слияния и поглощения также будут проходить в металлургии, машиностроении, энергетике, связи и многих других секторах экономики. Это связано с естественными процессами укрупнения бизнеса, ростом конкуренции, изменением приоритетов собственников",— дополняет член правления инвестиционной группы "Сократ" Владимир Клименко.
Условия привлечения займов под сделки M&A в этом году изменятся незначительно. По мнению финансистов, коррективы коснутся лишь стоимости: по разным прогнозам, до конца года цены на гривневые кредиты уменьшатся не более чем на 1─2% годовых. При этом сроки и объемы займов останутся на прежнем уровне, по крайней мере до середины следующего года.