BG Capital--Ferrexpo
ИК BG Capital присвоила акциям Ferrexpo (тикер: FXPO) рекомендацию покупать с целевой ценой $6,32. По мнению аналитика Евгения Дубогрыза, рынок существенно недооценивает бумаги компании — текущая стоимость акции составляет $3,61. Акции торгуются с дисконтом к зарубежным аналогам, включая как "большую тройку" горнодобывающих компаний, так и предприятия, специализирующиеся на добыче железорудного сырья; дисконт по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA 2010 составляет 18%, по прогнозному P/E 2010 — 41%. По мнению аналитика, основанием для роста стоимости акций Ferrexpo в краткосрочном периоде является значительное отставание динамики стоимости компании от динамики цен на железную руду. В настоящее время цены на ЖРС достигли уровня апреля 2008 года, в частности, цена окатышей на европейском рынке (основной потребитель продукции Ferrexpo) составляет $145-150/т FOB. В то же время цены акций Ferrexpo сейчас существенно ниже, чем в апреле 2008 года, когда цена бумаги варьировалась в диапазоне $5,8-6,2. Принимая во внимание стабильный спрос на ЖРС на всех ключевых для Ferrexpo рынках (Европа, Китай, Турция), аналитики ИК ожидают увеличения производства окатышей компании с 8,7 млн т в 2009 году до 9,5 млн т в текущем (в том числе 9 млн т из собственной руды). Такие ожидания подтверждаются объемами производства 3,6 млн т за январь-апрель 2010 года. По прогнозам BG Capital, средняя цена продажи окатышей в 2010 году увеличится на 73%, до $117/т, в то время как рост производственных расходов будет менее существенным — 30% г/г, до $41,4/т. Кроме того, аналитики ожидают 15% г/г снижения транспортных расходов Ferrexpo за счет увеличения доли поставок на условиях FOB до 90% в 2010 году. Результатом 73-процентного роста цен при более умеренном увеличении расходов, по мнению аналитиков, станет рекордный ожидаемый показатель EBITDA в 2010 году — на уровне $516 млн (в 2,9 раза выше аналогичного показателя 2009 года). В долгосрочной перспективе драйвером роста стоимости акций компании аналитик называет запуск в строй ГОКа на новом Еристовском месторождении железной руды. В настоящее время Ferrexpo проводит вскрышные работы на месторождении, первые партии руды Еристовского ГОКа BG Capital ожидает в 2014 году. После вывода нового ГОКа на полную мощность Ferrexpo сможет увеличить производство окатышей до 11 млн т в год, а также снизить расходы на производство железорудного концентрата на 12% по сравнению с ожидаемыми на действующем месторождении. По оценкам BG Capital, для запуска в строй Еристовского ГОКа понадобится около $510 млн инвестиций на протяжении 2010-2014 годов.
ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию покупать по акциям Ferrexpo с целевой ценой 3,6 британских фунта. Аналитики позитивно оценивают операционные показатели компании за апрель текущего года. Несмотря на то что производство окатышей снизилось на 3% по сравнению с мартом, в годовом исчислении оно выросло на 20%, а производство окатышей с высоким содержанием железа (65% Fe) в апреле выросло на 2,5% по сравнению с мартом. В целом, в этом году Ferrexpo существенно нарастила производство окатышей, активно закупая сырье у сторонних поставщиков для удовлетворения растущего спроса. По данным издания Steel Business Briefing, ArcelorMittal будет платить надбавку $50 на тонну железорудного окатыша во II квартале 2010 года. Окатыш традиционно дороже железорудного концентрата приблизительно на 25%, в то время как опережающие индикаторы свидетельствуют о стабильности спотовых цен на железную руду на отметках выше $140-150/т в этом году (на условиях CIF Китай). В феврале-марте 2010 года мировой объем производства доменной стали превысил максимумы, зафиксированные в середине 2008 года, что содействует росту спроса на железную руду. Новость о планах введения налога на прибыль рудников в Австралии тоже позитивна для инвестиционной привлекательности Ferrexpo, так как повышение налогов снижает конкурентоспособность австралийской руды. Кроме того, председатель совета директоров лондонской Rio Tinto Жан дю Плесси сообщил 26 мая на ежегодном собрании акционеров в Мельбурне, что спрос Китая на железную руду, медь и уголь, как предполагается, в течение следующих 15 лет будет расти, после чего компания ожидает усиления спроса со стороны Индии. Ставки фрахта с середины апреля выросли примерно на 80%, а форвардная кривая фрахтовых ставок также отражает их повышение. Аналитики "Ренессанс Капитал" считают новость позитивной для горно-металлургического сектора в целом и Ferrexpo в частности. Участники рынка ожидают, что цены на железную руду в III квартале вновь могут вырасти. В мае спот-цены на железную руду упали более чем на $40/т — до $135-140/т (на условиях CIF Китай), однако источники в отрасли прогнозируют повышение цен контрактов на железную руду в июле-сентябре на 23-25% в квартальном сопоставлении. Негативные макроэкономические и геополитические сообщения по-прежнему оказывают давление на рынок, и аналитики ожидают значительной волатильности котировок акций в ближайшие недели. Однако ставки фрахта — известный опережающий фактор — указывают на положительную динамику в сегменте насыпных сырьевых товаров. Рост фрахтовых ставок может отражать высокий спрос на железную руду в будущем, что представляется благоприятным фактором для Ferrexpo. Стоимость бумаг компании опустилась ниже отметки 2,3 британских фунта за акцию в мае. По оценкам ИК, при котировках на уровне 7x P/E FY10E акции торгуются с 35-процентным дисконтом к мировым горнорудным компаниям.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.