Мировой кризис, длящийся более полутора лет, серьезно скорректировал капитализацию российских промышленных и финансовых активов. Более чем троекратное падение котировок российских эмитентов сделало отечественные предприятия одними из самых дешевых в мире. Сейчас инвесторы вернулись на отечественный фондовый рынок, и капитализация российских предприятий заметно подросла. О наиболее подешевевших пермских активах и о том, какую пользу вынесли из кризиса местные промышленники, — в материале корреспондента «Ъ-ФИНАНСЫ» Вячеслава Суханова.
Оценить рыночную капитализацию подавляющего числа пермских предприятий, используя российские торговые площадки — фондовую биржу ММВБ и РТС, сложно. Пермские эмитенты в основной своей массе неликвидны и не котируются на биржах. Наибольшее число пермских эмитентов — 65 — представлены в РТС. Из них имеют допуск для торгов на классической бирже РТС всего 13. Среди бумаг таких эмитентов действительно активно торгуются на бирже акции четырех-пяти обществ. В их число не входят компании, некогда управлявшиеся из Перми, — ныне эмитенты из Свердловской области: ОАО «Уралсвязьинформ» и ОАО «Корпорация „ВСМПО-Ависма“» (до 2005 года — ОАО «Титано-магниевый комбинат „Ависма“»).
Опрошенные „Ъ“аналитики утверждают, что, по сути, единственной действительно котирующейся на рынке бумагой компании с пермской пропиской являются акции березниковского «Уралкалия», в октябре 2007 года в ходе IPO на бирже РТС и LSE, разместившего 14,38% акций. Общий free-float (доля акций, находящихся в свободном обращении) компании составляет 22%. Крупнейшего российского производителя калия, также прикамскую компанию — ОАО «Сильвинит», аналитики причисляют ко второму эшелону. Отметим, компания из Соликамска также имеет значительный free-float — 15%.
Именно эти два крупнейших прикамских эмитента стали лидерами падения в кризис. Причем сильнее всего упали бумаги «Уралкалия». Началом кризиса на отечественном фондовом рынке принято считать окончание российско-грузинской войны в середине августа 2008 года, когда тренд по снижению российских индексов стал устойчивым, а вскоре превратился в безудержный обвал. В РТС капитализация «Уралкалия» на 14 августа 2008 года составляла $21,4 млрд, уже к 3 октября в результате обвала она составила $9,5 млрд, 3 ноября — $2,4 млрд. Дно в РТС бумаги «Уралкалия» «нащупали» 21 ноября 2008 года: к этому времени компания стоила всего $1,6 млрд, что не намного больше чистой прибыли общества за 2008 год (29,4 млрд руб., или около $1 млрд). Таким образом, бумаги «Уралкалия» снизились в РТС на 92,5%. Начальник аналитического отдела УК «Ермак» Виктор Тунев объясняет это тем, что стоимость акции «Уралкалия» была завышена до кризиса: «Ее сильно разогнали под идею сверхвысоких цен на хлоркалий, поэтому она и падала сильнее». «Акции „Уралкалия“ падали больше, потому что в них больше всего сидело спекулянтов», — говорит региональный директор по Уральскому округу ИК «БрокерКредитСервис» Алексей Бушуев.
Капитализация «Сильвинита» также серьезно пострадала: если на 11 августа 2008 года компания стоила в РТС $11,4 млрд, то чуть более чем за месяц ее капитализация снизилась в два раза — до $5,4 млрд (17 сентября 2008 года). Бумаги «Сильвинита» падали до своего дна почти на два месяца дольше, чем бумаги «Уралкалия»: в РТС наименьшей капитализации — в $1,4 млрд «Сильвинит» достиг 28 января 2009 года. Тем не менее, в целом котировки бумаг «Сильвинита» в РТС упали меньше, чем акции «Уралкалия», — на 87,7%. «Все предприятия химической отрасли пострадали от снижения цен на их продукцию», — говорит Виктор Тунев. Алексей Бушуев отмечает, что заметно упали в кризис ценные бумаги других химкомбинатов Прикамья. Так, акция «Метафракса», торгующаяся на РТС Board, в начале кризиса стоила 1,96 руб. Ее стоимость снижалась до 0,27 руб., сейчас она стоит 0,90 руб., отмечает господин Бушуев.
Между тем самые ликвидные бумаги пермских компаний показали и тренд к скорейшему восстановлению. На 10 марта 2010 года капитализация «Уралкалия» в РТС составляла $8,7 млрд (в середине января 2010 года — $10,3 млрд), «Сильвинита» — $5,5 млрд (на ММВБ — 290 млрд руб. и 177 млрд руб. соответственно). При этом в РТС бумаги «Уралкалия» и «Сильвинита» достигли 51% от докризисного уровня. Как отмечает директор пермского филиала ИК «Тройка Диалог» Игорь Вагизов, наибольшему росту «Уралкалия» и «Сильвинита» среди пермских эмитентов опять же способствовала активная перепродажа их акций. Первыми восстанавливаются самые ликвидные бумаги, добавляет Алексей Бушуев из ИК «БрокерКредитСервис».
На третьем месте среди самых подешевевших активов Прикамья — ОАО «Территориальная генерирующая компания №9». Компания объединяет генерирующие мощности бывших «Пермэнерго», «Комиэнерго» и «Свердловскэнерго» и имеет крупного собственника — КЭС-Холдинг. С начала кризиса и «до дна» бумаги ТГК-9 потеряли в РТС 83,2% цены. 11 августа 2008 года генкомпания в РТС стоила $1,4 млрд. При этом своего дна акции ТГК-9 (минимальная капитализация в РТС $235 млн) достигли позже всех — 2 апреля 2009 года, когда отечественный фондовый рынок продемонстрировал уже первые признаки оживления и устойчивого подъема. Сейчас в РТС ТГК-9 оценивается в $940 млн (на ММВБ — 31 млрд руб.). Алексей Бушуев отмечает, что бумаги энергетиков в кризис показали большую инертность. «На наш взгляд, бумага ТГК-9 недооценена — причем порядочно: на 45% к развивающимся рынкам и 24,5% — к развитым рынкам», — добавляет аналитик.
В число наиболее котируемых акций пермских компаний аналитики включают головную компанию группы «Мотовилихинские заводы» — одноименное ОАО. 11 августа 2008 года в РТС компания стоила $189 млн, ее капитализация в кризис упала на 68,8% (дно — 24 октября 2008 года), сейчас компания стоит $119 млн (60% от докризисного уровня). Капитализация «Мотовилихинских заводов» на ММВБ на начало марта — 3,6 млрд руб. Аналитики говорят, что акции «Мотовилихи» интересны инвесторам. «У бумаг „Мотовилихинских заводов“ есть внутренний потенциал — скорее всего, предприятие когда-нибудь войдет в крупный машиностроительный холдинг», — полагает Виктор Тунев из ИК «Ермак».
Но в большинстве своем металлургические и машиностроительные предприятия Прикамья — неликвидны, говорят аналитики, рынок в них не верит, и оценить рыночную капитализацию таких активов сложно. Так, в РТС торгуются акции Чусовского металлургического завода (ЧМЗ, контролируется «Объединенной металлургической компанией») и Соликамского магниевого завода (СМЗ, входит в «Минерал групп»). Капитализация ЧМЗ в РТС в начале кризиса составляла $307 млн, но компания не смогла отыграть и 30% своей стоимости (на начало марта этого года в РТС — $97 млн). Акции СМЗ практически не торгуются на бирже — капитализация крупного металлургического предприятия региона застыла в РТС на уровне $17 млн. Виктор Тунев отмечает, что неликвидность пермской металлургии вызвана наличием у метзаводов одного крупного собственника и низкого уровня free-float: «А если нет ликвидности — инвестор сюда не идет».
Самым подорожавшим в кризис пермским активом оказалось ОАО «Пермские моторы» (ПМ), некогда головное предприятие одноименного холдинга. После реструктуризации в 1997 году ПМ перестали представлять из себя крупное промышленное предприятие: все производства были сконцентрированы в новых АО. Прежде всего, в ОАО «Пермский моторный завод», которое также является крупнейшим владельцем ПМ (37% акций). Кроме того, в 2003–2004 годах с баланса ПМ были выведены наиболее крупные активы. В данный момент ПМ — это предприятие с численностью до 100 человек, которое занимается управлением недвижимостью бывшего холдинга. До кризиса акции ПМ (всего уставный капитал «Пермских моторов» составляет 395 815 050 штук акций номиналом 1,5 руб.) торговались в РТС, но летом бумаги общества вышли на фондовую биржу ММВБ. Сами торги бумагами «Пермских моторов» на ММВБ начались в конце осени 2008 года и шли довольно активно. Средневзвешенная цена за акцию «Пермских моторов» на бирже в ноябре 2008 составила 8 копеек, в дальнейшем она поднялась почти в два раза — до 15 копеек. В 2009 году грандиозный рост бумаг ПМ продолжился — в июле бумага эмитента стоила 2 руб. 40 копеек, сейчас — 1,5 руб. За кризисный 2009 год капитализация ПМ выросла на 897%. Капитализация «Пермских моторов» на начало марта 2010 года, чья выручка за девять месяцев 2009 года едва превысила 100 млн руб., оценивается на ММВБ почти в 600 млн руб.
Феномен «Пермских моторов» аналитики объясняли действиями спекулянтов, скупающих акции ПМ в ожидании того, что их потом выкупит основной собственник пермского моторостроительного комплекса — «Оборонпром», который собирался интегрировать ПМ в состав «Объединенной двигателестроительной корпорации». Большой объем акций ПМ был распылен среди бывших работников «Пермских моторов» — около 26%.
Кризис на фондовом рынке добавил проблем эмитентам. По словам Алексея Бушуева из «БрокерКредитСервиса», у многих компаний акции находились в залоге, в результате обвала рынка резко снизилась их стоимость. Банки вынуждены были уведомлять компании-должники об увеличении залога (margin call) или принудительной реализации бумаг, находящихся в залоге. Впрочем, отмечает господин Бушуев, margin call в массовом порядке не случился, прежде всего из-за того, что не было достойных предложений о покупке.
Впрочем, сами пермские эмитенты заявляют, что не испытали серьезных проблем из-за упавшей капитализации. «Круг банков, с которыми сотрудничает „Мотовилиха“, не претерпел серьезных изменений — это в основном давние партнеры, с которыми выстроен обмен информацией. Поэтому при решении о выдаче кредитов учитывалось финансовое положение компании, наличие долгосрочных контрактов, отсутствие задолженностей, вхождение предприятия в федеральный список системообразующих, — говорит директор по внешним связям ОАО «Мотовилихинские заводы» Петр Кравченко. — Вряд ли можно говорить и об имиджевых потерях. В условиях кризиса падение капитализации постигло все публичные компании. На мой взгляд, скорее даже наоборот — „Мотовилиха“ достаточно быстро отыграла падение, была включена в фокус-лист „Тройки-Диалог“ на 2010 год. Это позитивные для имиджа компании моменты».
Кризис «причесал» фондовый рынок — убрал с него «неликвиды», вернул справедливую рыночную оценку эмитентам, говорят аналитики. При этом, как полагает Игорь Вагизов из «Тройки Диалог», фондовый рынок как инструмент для определения справедливой рыночной оценки эмитента будет нужен владельцам пермских компаний. До кризиса о своем желании провести IPO заявляли владельцы дорожно-строительного холдинга Ucon Group, девелопера KD Group и телекоммуникационного холдинга «ЭР-Телеком». После обвала на фондовом рынке эти планы были заморожены. Пока ни в одной из этих трех компаний не называют точные сроки будущего IPO, но все продолжают соблюдать корпоративные требования, необходимые для первичного размещения — как раз для того, чтобы провести его, как только это будет необходимо.