"Неоправданные излишества". Эти слова, сказанные главой ФРС США Аланом Гринспеном вечером 5 декабря на ужине в American Enterprise Institute, определили перспективы американского фондового рынка: в 1997 году рост акций остановится.
Ставка федерального резерва предупреждает...
Слова Алана Гринспена адресованы всем, кто рассчитывает, что в наступающем году американская экономика будет расти быстрее, чем в нынешнем. И означают, что для предотвращения неизбежного в этом случае увеличения инфляции Федеральная резервная система США (ФРС) может пойти на ужесточение денежной политики. Замедлив тем самым экономический рост.
По правде говоря, ФРС уже давно держит рынок в напряжении, то и дело намекая на возможность повышения процентных ставок. Но до последнего времени острой необходимости в этом не было. Так, в третьем квартале рост реального внутреннего валового продукта (ВВП) США снизился с 4,8 до 2%. Сократились инвестиционные расходы компаний, а также несколько выросла безработица, что само по себе сдерживает рост заработной платы. Так что по поводу инфляции ФРС мог не волноваться. Однако к концу года в экономике США наметились предпосылки для повышения темпов роста ВВП, а следовательно, и инфляции, что заставило ФРС вновь заговорить об ужесточении денежной политики.
Есть и еще одно обстоятельство, которое делает повышение процентных ставок возможным. Эта мера никогда не встречает одобрения в обществе, и прибегнуть к ней в год президентских выборов было бы со стороны ФРС просто политической бестактностью. Но теперь выборы позади, и от слов Федеральный резерв вполне может перейти к делу.
Имеющий акции да услышит
Когда "шериф Алан" рассуждал о перспективах денежной политики, американские биржи были закрыты. Поэтому сначала на его слова отреагировали за океаном: японский индекс Nikkei упал на 4%, английский FTSE — на 3%, немецкий DAX — на 2%.
До Америки волна сброса акций докатилась на следующий день, и индекс Dow Jones всего через полчаса после открытия Нью-Йоркской фондовой биржи свалился на 150 пунктов. Правда, к 10 декабря он вернулся к прежнему уровню, и казалось даже, что все кончилось благополучно. Но стоило появиться слухам, что японские инвесторы, являющиеся основными покупателями американских государственных облигаций, собираются сократить свою активность, как Dow Jones снова с готовностью отдал 130 пунктов. А на следующий день — еще 100.
Спору нет, фондовый рынок всегда реагирует на заявления о возможном изменении процентных ставок. Но так сильно — очень редко. Что же так испугало инвесторов?
Скорее всего то, что слова Гринспена о неоправданных ожиданиях были адресованы непосредственно им. По сути, из заявления главы ФРС следовало, что, хотя вопрос о повышении ставок пока остается открытым, и без того ясно, что инвесторы чересчур увлеклись покупкой акций и их надежды на быстрый рост американских компаний беспочвенны.
Для подобной оценки у главы ФРС имелось достаточно оснований. В фазу спекулятивного подъема финансовые рынки США вошли еще осенью 1995 года. Тогда технологические акции (их частно называют "высокопарящими") потянули наверх фондовые индексы темпами, несоизмеримыми с реальным ростом компаний. С тех пор фондовый рынок США вырос на 50%, а его совокупная капитализация увеличилась до $7 трлн, впервые за всю историю США превысив годовой ВВП. Отношение размера дивидендов к ценам акций в настоящее время упало в среднем ниже 2% — также впервые в истории. Напротив, показатель отношения курса акций американских компаний к доходам на одну акцию сейчас очень высок.
Все это означает, что инвесторы оценивают перспективы роста компаний так, будто эти компании работают не в США, а на быстрорастущем развивающемся рынке. Американский фондовый рынок таковым, понятно, не является. Следовательно, ожидания инвесторов вряд ли можно считать оправданными.
Иными словами, американские акции в настоящее время сильно переоценены. Стоимость акций в среднем в 4,6 раза превышает стоимость балансовых активов самих компаний. В частности, бумаги Microsoft за 1996 год выросли в два раза, в результате чего владелец 24% ее капитала Билл Гейтс, самый богатый человек в мире, стал богаче еще на $7 млрд. Спору нет, деятельность Microsoft вполне успешна, но все же ее акции растут быстрее, чем сама компания.
Бартон Бигс и другие
Алан Гринспен попытался образумить инвесторов. И, по всей видимости, это ему удалось. Например, главный стратег инвестиционного дома Morgan Stanley Бартон Бигс уже объявил о сокращении доли акций в инвестиционном портфеле с 74 до 56% при одновременном увеличении доли наличных денег с нуля до 15% и долговых бумаг (включая гособлигации) — с 26 до 29%.
Это говорит о многом. Бигс знаменит тем, что точно предсказал крах фондового рынка США в 1987 году: за неделю до краха он перевел портфели акций инвесторов Morgan Stanley в наличные деньги. И нынешние его действия могут иметь более чем серьезные последствия: авторитет Бигса достаточно высок, чтобы его примеру последовали другие инвестиционные менеджеры.
Не менее серьезным предупреждением для игроков стало известие о выпуске компанией IBM в начале декабря 100-летних облигаций на сумму в $850 млн. Причем с процентной ставкой, всего на 0,55% превышающей ставку по 30-летним казначейским госбумагам. История свидетельствует, что компьютерный гигант всегда с поразительной точностью угадывал самые благоприятные моменты для эмиссии своих обязательств и осуществлял их в периоды, когда ставки находятся на минимальном уровне (в частности, IBM успела занять дешевые деньги непосредственно перед крахом 1987 года). И на сей раз в действиях компании может быть тонкий расчет — на то, что скоро деньги начнут дорожать и ставки по госбумагам, неуклонно снижавшиеся в течение второй половины 1996 года, вырастут. Во всяком случае, именно так расценили действия IBM другие компании. В один день об эмиссии долговых обязательств объявили Philip Morris, Nike и Deutsche Bank.
Если повышение ставок все же произойдет, рост американской экономики замедлится, эмиссия корпоративных и муниципальных бумаг резко сократится, и рынок акций прервет свое стремительное восхождение. Более того, по мнению ряда аналитиков, не исключено существенное — на 15-20% — снижение стоимости акций американских компаний.
Однако, даже если ставки в будущем году не вырастут, инвестиционная активность в США, скорее всего, все равно спадет. Пример Morgan Stanley показывает, что крупнейшие фонды, правильно понявшие слова такого знающего человека, как шеф ФРС, наверняка сократят вложения в ценные бумаги и рост их котировок по меньшей мере остановится. Остается только поздравить фондовых игроков с окончанием года сильных быков и с наступающим новым годом — годом не менее сильных медведей.
СЕРГЕЙ КАРАСЬ, International Business Creations (США)