BG Capital--Енакиевский метзавод
ИК BG Capital присвоила акциям Енакиевского метзавода (тикер: ENMZ) рекомендацию покупать с целевой ценой $38,4. Аналитик Евгений Дубогрыз считает, что в настоящее время рынок недооценивает акции завода: показатель EV/Output (отношение стоимости компании к объемам производства стали) для компании существенно ниже, нежели для сравнимых украинских металлургических предприятий,— $119/т против $269-884/т (на конец 2010 года). Столь значительный дисконт аналитик считает неоправданным, даже учитывая трансфертное ценообразование (занижение стоимости продукции завода), практикуемое в отношении Енакиевского метзавода материнской структурой — холдингом "Метинвест". По итогам 2009 года завод снизил производство чугуна и стали на 13%, до 2,1 млн т и 2,4 млн т соответственно, показав динамику существенно выше среднеотраслевой (-20% г/г в 2009 году). На протяжении ноября-декабря прошлого года предприятие показывало наиболее высокий в отрасли показатель использования производственных мощностей — около 90%. Ожидается сохранение стабильного спроса на продукцию предприятия в 2010 году благодаря высокому спросу на товарную заготовку со стороны Макеевского метзавода и болгарского Promet Steel (оба предприятия, наряду с Ениевским метзаводом, входят в состав "Метинвеста"), что в свою очередь повлечет за собой спрос на чугун, производимый компанией. По прогнозам аналитиков, в 2010 году завод продемонстрирует рост выручки на 21%, до $946 млн, благодаря росту производства на 14%, а также вследствие роста цен на стальную продукцию и чугун. Также ожидается, что завод после убыточного 2009 года в текущем году выйдет на позитивный показатель EBITDA ($28 млн).
ИК Dragon Capital повысила рекомендацию на акции Енакиевского метзавода с держать до покупать и целевую цену с $26,8 до $32,9. Цена определена на основе среднего значения, полученного по результатам обновленной модели дисконтированных денежных потоков и сравнительного анализа c украинскими и российскими металлургическими компаниями. По показателю Стоимость предприятия/Выпуск (оценивается на уровне $105/т) завод является самым дешевым сталелитейным предприятием в СНГ. На основе среднего показателя Стоимость предприятия/Выпуск в 2009 году российских аналогов ($1150/т), откорректированного с учетом более низкой добавленной стоимости продукции компании и более слабых стандартов корпоративного управления, стоимость завода должна составлять $1497 млн, что на 464% превышает текущую капитализацию. По прогнозам аналитиков Dragon Capital, завод вновь станет прибыльным в 2010 году, увеличив чистый доход до $1050 млн (+42% г/г) и улучшив EBITDA до $44 млн (по сравнению с -$51 млн, ожидаемыми в 2009 году). При этом чистая прибыль в 2010 году прогнозируется на уровне $33 млн (по сравнению с убытками в размере $78 млн в 2009 году), а предполагаемая рентабельность по EBITDA — на уровне 4,2% (+11,1 п. п. г/г). В Dragon Capital считают, что консолидация завода и сталелитейного предприятия "Метален" состоится не ранее 2011 года. Принимая во внимание этот факт, аналитики не прогнозируют существенного улучшения уровня финансовой прозрачности завода в 2010-2011 годах и не учитывают слияние в базовом сценарии развития компании. В то же время ускорение процессов консолидации на условиях, благоприятных для миноритарных инвесторов, станет существенным дополнительным катализатором роста для стоимости компании.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.