--------------------------------------------------------
Поразивший Японию в прошлом году банковский кризис привел к неожиданным последствиям — японские банки стали основными поставщиками денег на мировой рынок. А общий объем международных кредитных операций достиг в 1995 году рекордного уровня — $652 млрд
Вынужденные бежать из Латинской Америки, крупнейшие западные инвесторы устремились в Азию. Активность банков на развивающихся рынках не только не снизилась, но значительно возросла. Больше всех получил Таиланд — $36 млрд. России досталось только $1,5 млрд
Крупные банки и финансовые компании активизировали свои действия на международном рынке ценных бумаг. Это позволяет им привлекать огромные дополнительные средства и существенно экономить на налогах. Российские банки такой возможности пока лишены
--------------------------------------------------------
Роль международного финансового рынка сегодня огромна. Это гигантский посредник между мировой и национальными экономиками. Здесь можно найти деньги под самый грандиозный и дорогой проект. Но одного желания для этого, разумеется, недостаточно. Отношения между участниками рынка определяются множеством разных факторов: макроэкономической стратегией государств, возможностями, которые они предоставляют нерезидентам, ресурсным потенциалом стран, уровнем стабильности финансовой и экономической систем, политической ситуацией, общей конъюнктурой мировой экономики и т. д. О тенденциях мирового финансового рынка позволяет судить исследование Банка международных расчетов (Швейцария).
Грозит ли Японии "черный вторник"?
Японские банки перестали быть крупнейшими в мире банками, но остались крупнейшими продавцами денег
По данным Банка международных расчетов, общий объем операций на международном кредитном рынке в 1995 году оказался самым высоким за последние 5 лет — $652 млрд (см. таблицу 1).
Одной из главных причин роста эксперты считают изменение положения Японии на международных кредитных рынках и превращение японских банков в чистых экспортеров финансовых средств. В четвертом квартале прошлого года на иену пришлось 2/3 всех кредитов. И хотя накопленные к концу года остатки кредитов в долларах США остались по-прежнему самыми большими, темп роста объема кредитов, выданных в японских иенах, впечатляет (см. таблицу 2).
В то же время японские банки на международных кредитных рынках в последнее время утратили свои былые позиции. К концу 1995 года они занимали лишь 24% рынка с объемом операций $1,8 трлн (отметим, что второе место по этому показателю в прошлом году заняли немецкие банки — 17%, а третье поделили французские и американские — по 10%). Особенно заметным было сокращение международных операций японских банков в США, Великобритании и Франции.
Таким образом, параллельно наблюдались рост объема кредитов в иенах и ослабление международной активности японских банков. Как же такое могло произойти? Чтобы ответить на этот вопрос, придется вернуться на несколько лет назад.
В 80-е годы в Японии стремительно росли цены на недвижимость и банки охотно выдавали ипотечные ссуды. Когда в начале 90-х цены резко упали, клиенты не смогли погасить взятые кредиты. В результате разразился банковский кризис, последствия которого ощущаются до сих пор. Так, если в 1993 году шесть верхних строчек в мировом банковском рейтинге занимали японские банки, то в 1995 году крупнейший по капиталу банк Японии — Dai-Ichi Kangyo — оказался лишь пятым. Не попали японские банки в лидеры и по размеру баланса.
В результате японские банки столкнулись с возросшей стоимостью привлечения кредитов сначала на евродолларовом рынке, а потом и в иенах. Ситуация особенно обострилась с середины 1995 года. Рост премии за риск по краткосрочным депозитам на международном кредитном рынке (так называемой "японской премии") заставил японские банки изменить стратегию. Весь прошлый год японские холдинги занимались главным образом тем, что кредитовали свои иностранные филиалы в иенах. Отсюда и рост доли японской валюты в структуре мировых кредитных рынков.
Превращение японских банков в чистых экспортеров средств всячески поощрялось властями. С экспортом до 1995 года у Японии не существовало никаких проблем. Однако сильная иена (в апреле прошлого года ее курс к американскому доллару вырос до самой высокой за послевоенный период отметки — 79,75) нанесла удар по положительному сальдо японского торгового баланса. Осложнялась проблема и тем, что в Японии низкие процентные ставки. В этих условиях власти были вынуждены принять меры для стимулирования экспорта.
В начале 1996 года была вдвое увеличена квота на открытие счетов в иностранных банках и сняты ограничения на процентный арбитраж. Власти отменили также ограничения на диверсификацию активов пенсионных фондов, находящихся в трастовом управлении банков (ранее трастовые банки должны были по крайней мере половину средств пенсионных фондов направлять на покупку правительственных облигаций, не более 30% активов держать в виде акций японских корпораций, не более 20% средств вкладывать в недвижимость и максимум 30% инвестировать в ценные бумаги в иностранной валюте). Эти активы составляли на начало года более $200 млрд, и их переток за границу, где процентные ставки выше японских, способствовал существенному ослаблению иены.
В феврале курс иены опустился до уровня 104 иены за доллар. В апреле он снизился уже до 107, а в июле рухнул ниже 110 — самой низкой отметки за последние два с половиной года. Правда, впоследствии курс вернулся к отметке 107 иен за доллар. Но власти Японии, а вместе с ней и другие члены G7 продолжают проводить политику, направленную на снижение курса иены. Значит, и в дальнейшем Япония будет оставаться крупнейшим в мире экспортером финансовых средств.
Таблица 1. Динамика активности банков на международном кредитном рынке (млрд $; +/- — рост/снижение за период)
| 1990 год | 1991 год | 1992 год | 1993 год | 1994 год | 1995 год | Накопленная сумма на 1.01.96 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Международные кредиты | |||||||
| всего | +744 | -109 | +146 | +317 | +273 | +652 | 9223 |
| в том числе: | |||||||
| кредиты небанкам | +289 | +101 | +90 | +127 | -49 | +201 | 2326 |
| межбанковские | +319 | -294 | -19 | +112 | +83 | +337 | 4579 |
| кредиты | |||||||
| чистые | +430 | +185 | +165 | +205 | +190 | +315 | 4645 |
| банковские | |||||||
| кредиты | |||||||
| Международные обязательства | |||||||
| всего | +786 | -157 | +111 | +143 | +661 | +509 | 9138 |
| синдицированные | +159 | +137 | +221 | +220 | +252 | +320 | нет данных |
| кредиты | |||||||
Источник: Банк международных расчетов (BIS)
Таблица 2. Изменение валютной структуры международных кредитов (млрд $; +/- — рост/снижение за период)
| Валюта кредита | 1994 год | 1995 год | Накопленный остаток на 1.01.96 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|
| I квартал | II квартал | III квартал | IV квартал | |||
| Доллар США | +134 | +60 | +40 | +14 | +12 | 3123 |
| Немецкая марка | -28 | +1 | +17 | -13 | +21 | 1133 |
| Японская иена | +48 | +66 | -17 | +65 | +54 | 938 |
| Французский франк | -41 | +41 | +10 | +11 | -7 | 351 |
| Швейцарский франк | -7 | +3 | +7 | +4 | -19 | 306 |
| Английский фунт | +11 | +3 | +31 | -19 | -6 | 256 |
| стерлингов | ||||||
| Итальянская лира | +11 | +18 | +1 | +15 | +11 | 252 |
| ЭКЮ | -28 | +17 | -4 | -20 | -15 | 201 |
| Прочие валюты | -4 | +72 | +15 | +33 | +30 | 795 |
Источник: Банк международных расчетов (BIS)
Грозит ли Таиланду "черный четверг"?
Дешевые краткосрочные кредиты могут дорого обойтись азиатским банкам
Другой серьезной причиной роста объема международного кредитного рынка эксперты Банка международных расчетов считают небывалую активность, проявленную кредиторами в азиатском регионе (см. таблицу 3). В начале года вряд ли кто мог предположить, что развивающиеся страны Азии смогут осуществить рекордный объем заимствований. Слишком свежа была память о тяжелейшем мексиканском кризисе конца 1994 года.
Финансовый кризис в Мексике — яркое доказательство того, что любую экономику, построенную на сырьевом экспорте и искусственной индустриализации, рыночные реформы и даже иностранные инвестиции не могут быстро сделать процветающей. Мексика конца 70-х очень напоминала СССР. Экономика страны существовала за счет поступлений от нефтяного экспорта. Бум нефтяных цен 1979-1981 годов обеспечивал ежегодный 3-5-процентный прирост ВВП. Однако в первой половине 80-х цены на сырье резко упали, разразился кризис внешней задолженности, и Мексика наряду с другими латиноамериканскими странами была вынуждена начать реформы.
Власти этих стран заявили о сокращении вмешательства в экономику и переходе к жесткой бюджетной политике. Мексика даже зафиксировала цены и зарплаты, а затем и валютный курс. И одновременно всячески поощряла иностранные инвестиции. Это было расценено на Западе как верный признак перехода страны к рыночной экономике, и Мексика быстро добилась не только иностранных инвестиций, но и уступок по внешнему долгу.
Однако кризис преодолеть так и не удалось. Правительство Мексики капитулировало в декабре 1994 года, девальвировав песо на 27%. Иностранные инвесторы предприняли массовое бегство из страны, и менее чем за месяц курс песо к доллару упал на 40%. Это отразилось на всем мировом рынке. С тех пор недоверчивое отношение инвесторов к развивающимся рынкам получило наименование "синдрома текилы".
Однако, как выяснилось, иностранные инвесторы не отказались вовсе от финансовых операций на развивающихся рынках, а лишь изменили их направление. Объектом их внимания стали азиатские страны. В Азии в отличие от Латинской Америки экономическая ситуация совсем неплохая. Валютные запасы велики, темпы роста экономики в среднем составляют 7-8% в год, курсы местных валют относительно стабильны. Так что интерес западных инвесторов к этому региону вполне понятен.
Две трети международных кредитов в странах Азии составляли краткосрочные межбанковские ссуды, направленные на развитие местных и региональных финансовых центров, на спекуляции на разнице процентных ставок национальных и международных рынков и на финансирование внешней торговли. Большая часть средств была привлечена опять же из Японии.
А наибольший объем новых кредитов среди азиатских стран — $36,3 млрд — получил в прошлом году Таиланд: там самые высокие процентные ставки. В результате Таиланд стал крупнейшим в мире должником банков. Приток иностранных кредитов позволил стране профинансировать дефицит текущего баланса и накопить валютные резервы.
Однако если есть плюсы, значит, должны быть и минусы. В данном случае главный минус в том, что в общем объеме полученных таиландскими банками займов преобладают краткосрочные обязательства (более 70%). В условиях активной инвестиционной деятельности это ведет к разбалансировке активов и пассивов банков и в конечном счете подрывает стабильность финансовой системы. Этими соображениями и руководствовались власти страны, когда в начале 1996 года ужесточили кредитно-денежную политику.
Аналогичная ситуация сложилась в Корее и Индонезии. Большой приток краткосрочных международных кредитов заставляет монетарные органы решать "таиландскую дилемму" жесткими методами. Однако одновременно правительства этих стран стремятся либерализовать местные финансовые рынки, поощряя операции с ценными бумагами и сокращая зависимость от коротких кредитов.
В том, что угроза кризиса азиатских банков реальна, убеждает пример России. Непосредственной причиной прошлогоднего банковского кризиса в России стало как раз то, что в пассивах банков преобладали короткие деньги, полученные на финансовом рынке, а в активах — долгосрочные низколиквидные вложения, в том числе в недвижимость. Последствия этого всем хорошо известны — крах многих банков.
Именно финансовая нестабильность вкупе с ограничениями в законодательстве и существенными политическими рисками являются причиной того, что, несмотря на высокие процентные ставки, иностранные инвесторы очень осторожно подходят к кредитованию российских банков и фирм. В прошлом году активы западных банков в России увеличились менее чем на 3%, а в целом по странам СНГ — на 3,4% (для сравнения: в Таиланде за последние два года прирост активов международных банков составил 414%, а в Бразилии — 40%). И хотя кредитование иностранными банками небанковского сектора увеличилось соответственно на 9% и 10%, абсолютная величина их кредитов пока крайне невысока (см. таблицу 4).
Таблица 3. Динамика банковской активности в регионах (млрд $; +/- — рост/снижение за период)
| Активы | Пассивы | Накопленные активы на 1.01.96 | Накопленные пассивы на 1.01.96 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1993 | 1995 | 1993 | 1995 | |||
| Все страны | +12 | +108 | -15 | -92 | 994 | 896 |
| Западная Европа | +5 | +24 | +10 | +23 | 189 | 177 |
| (малые страны) | ||||||
| Восточная Европа | -4 | +3 | +3 | +9 | 87 | 47 |
| Латинская | +2 | +7 | -4 | +35 | 237 | |
| Америка | ||||||
| Африка | -2 | -3 | +0,4 | -1 | 38 | 41 |
| Азия | +15 | +84 | -4 | +23 | 368 | 232 |
Источник: Банк международных расчетов (BIS)
Таблица 4. Показатели деятельности международных банков в России и СНГ (млрд $)
| Активы | Пассивы | |||
|---|---|---|---|---|
| на 1.01.95 | на 1.01.96 | на 1.01.95 | на 1.01.96 | |
| Все сектора | ||||
| СНГ | 53,6 | 55,4 | 16,1 | 18,7 |
| Россия | 47,7 | 49,1 | 10,3 | 11,2 |
| Небанковский сектор | ||||
| СНГ | 6,8 | 7,8 | 3,1 | 4,1 |
| Россия | 5,1 | 5,8 | 2,3 | 3,0 |
Источник: Банк международных расчетов (BIS)
Когда же придет настоящий день?
Дороже всего в мире деньги пока обходятся российским банкам
Практически недоступен для российских банков и другой источник денежных средств — рынок международных ценных бумаг. Попытки наших банков продать свои бумаги на мировом рынке наталкиваются на множество ограничений: на молодость самой банковской системы, на несовершенство российского законодательства, на слухи о высокой степени криминализации российских банков, но главное — на отсутствие у России кредитного рейтинга.
Поэтому большинство банков вынуждены искать деньги на национальном рынке, где они стоят на порядок дороже, а их объем на несколько порядков меньше. Ограниченность рынка сдерживает рост банков.
Из российских ценных бумаг западные инвесторы покупают преимущественно государственные — облигации внутреннего валютного займа и в меньшей степени ГКО. Эти же бумаги занимают основную долю внутрироссийского рынка.
В мире же дело обстоит иначе. Если на национальных рынках в прошлом году явно преобладали государственные бумаги, то на рынках международных доминировали как раз частные.
Иными словами, частным компаниям становится тесно в рамках государственного регулирования национальных рынков, экономика делается все более глобальной. За 1995 год прирост национальных долговых обязательств в ведущих европейских странах составил лишь 8%, в то время как объем международных бумаг вырос на 13% (см. таблицу 5). Помимо гораздо большей емкости международный рынок ценных бумаг привлекательнее еще и тем, что позволяет эмитентам снижать издержки — за счет проведения арбитражных операций, налоговых льгот, использования различий в валютных курсах и процентных ставках и т. д. Японские банки, например, почти все выпуски среднесрочных еврооблигаций осуществляли в прошлом году через офшорные центры.
Именно этим в первую очередь объясняется растущая активность коммерческих банков и других финансовых институтов на международном рынке ценных бумаг. Однако волна интереса банков к этому рынку связана и с целым рядом других факторов.
Во-первых, международный рынок ценных бумаг используется ими для активизации на рынке международного кредитования, для корпоративной реструктуризации, а также для финансирования слияний и поглощений, на которые в прошлом году выдался небывалый урожай. Во-вторых, в прошлом году было отмечено увеличение эмиссионной активности ряда правительственных агентов (особенно в США и Германии). В-третьих, банки устремляются на мировой рынок с целью достижения более эффективного управления пассивами, а также расширения спроса частных и институциональных инвесторов за пределы низкодоходных банковских депозитов и быстрого развития вторичных рынков финансовых активов. В свою очередь, рост кредитных рейтингов многих банков (особенно американских, английских, немецких и скандинавских) повышает инвестиционную привлекательность бумаг и увеличивает спрос.
Как бы то ни было, в 1995 году 60% всех новых ценных бумаг составили эмиссии финансовых институтов, а в I квартале 1996 года этот показатель вырос уже до 71%. На вторичном рынке доля бумаг финансовых институтов к апрелю 1996 года превысила 38%. Впрочем, несмотря на это, для самих банков этот источник финансирования пока не столь существенен. Доля обращающихся на рынке бумаг финансовых институтов из десяти ведущих стран составила в прошлом году лишь 4% их совокупных денежных и фондовых пассивов. Для банков Японии и США эта доля ничтожна — 1% и 2% соответственно. Для французских, немецких, английских и голландских банков она более значительна — 7%, 9%, 11% и 19%.
Дело, очевидно, в том, что привлечение средств за счет выпуска ценных бумаг — более дорогая операция, чем, скажем, привлечение средств клиентов на текущие счета. Поэтому крупные мировые банки, имеющие огромную клиентскую базу, пользуются выпуском бумаг лишь как дополнительным источником средств, хотя и прибегают к этому в последнее время все чаще.
Российские банки тоже держатся главным образом на крупных клиентских остатках. В условиях неустойчивого положения российских предприятий роль ценных бумаг как источника привлечения средств значительно возрастает. Однако этот источник, как уже говорилось, им пока недоступен.
Таблица 5. Основные характеристики эмиссий на международном рынке ценных бумаг (млрд $)
| 1990 | 1995 | I квартал 1996 | Общий объем на 1.04.96 | |
|---|---|---|---|---|
| Объявленный объем эмиссии: | ||||
| международных | 242 | 359 | 155 | — |
| облигаций | ||||
| еврооблигаций | 71 | 272 | — | — |
| Осуществленные эмиссии: | ||||
| облигаций | 131 | 121 | 55 | 2230 |
| еврооблигаций | 33 | 192 | 57 | 643 |
| Центры эмиссий: | ||||
| Западная Европа | 90 | 172 | 47 | 1330 |
| Япония | 29 | 27 | 3 | 230 |
| США | 2 | 64 | 33 | 344 |
| Канада | 5 | 11 | 0 | 180 |
| офшорные центры | 10 | 37 | 15 | 200 |
| другие страны | 4 | 27 | 13 | 168 |
| эмиссия международных | 20 | 16 | 4 | 307 |
| институтов | ||||
| Валюта выпусков ценных бумаг: | ||||
| Доллары США | 56 | 75 | 45 | 1030 |
| Японские иены | 29 | 108 | 15 | 496 |
| Немецкие марки | 9 | 56 | 21 | 332 |
| прочие валюты | 70 | 74 | 30 | 1015 |
| Эмитенты ценных бумаг: | ||||
| финансовые институты, | 58 | 186 | 79 | 1103 |
| банки | ||||
| государственные | 52 | 87 | 25 | 996 |
| органы | ||||
| корпорации | 53 | 40 | 8 | 774 |
Источник: Банк международных расчетов (BIS)
СЕРГЕЙ КУЗНЕЦОВ, Финансовая академия