Dragon Capital--"Укрнафта"
ИК Dragon Capital подтвердила рекомендацию держать по акциям "Укрнафты" (тикер: UNAF) с целевой ценой $28,9 (текущая цена — $21,8). Несмотря на достаточный потенциал для дальнейшего роста стоимости акций, аналитики отмечают высокие риски, сопряженные с компанией, и не рекомендуют сейчас ее акции к покупке. Основными предпосылками для роста цены акций "Укрнафты" должны стать либерализация внутреннего рынка газа и прекращение практики продажи нефти по заниженным ценам на аукционах по продаже энергоресурсов. В частности, на последних двух аукционах в сентябре-октябре компания реализовала нефть по средней цене $46/баррель (без НДС), а в целом за 10 месяцев средняя цена нефти составила $23/баррель (-73% г/г). Таким образом, ценовой дисконт к нефти марки Urals (FOB Новороссийск) снизился за осенние месяцы до 33-42% по сравнению с 76% в августе, приблизившись к историческим уровням в диапазоне 15-20%. Хотя еще рано говорить о том, является ли это началом устойчивой ценовой тенденции, рост цены принесет очевидные выгоды "Укрнафте", позволив компании хотя бы частично покрыть убытки I полугодия. "Укрнафта" улучшила финансовые результаты в III квартале благодаря росту цены на нефть на аукционах, но сохранила слабые показатели по итогам 9 месяцев. Компания увеличила доходы в III квартале на 107% кв./кв. (-43% г/г), до $407 млн, повысила EBITDA до $53 млн (с $0,5 млн во II квартале) и получила чистую прибыль на сумму $27 млн (убытки $24 млн). В целом за 9 месяцев доходы компании составили $746 млн (-52% г/г), EBITDA — $39 млн (-92%), а чистый убыток — $34 млн. Также в прошлом квартале компания получила дополнительные выгоды за счет коммерческой продажи газа химическим заводам (0,10-0,15 млрд кубометров/месяц). В результате "Укрнафта" получила первую квартальную валовую прибыль в этом году. Показатели рентабельности по-прежнему остаются значительно ниже исторических уровней.ИГ ТАСК повысила целевую цену на акции "Укрнафты" с 165 грн до 237,5 грн ($20,2-28,8), подтвердив рекомендацию покупать. За III квартал компания показала убыток в размере 275,5 млн грн, а чистый доход сократился на 18% по сравнению с аналогичным периодом 2008 года, до 6,07 млрд грн. Но рассматривая ежеквартальную динамику основных финансовых показателей, можно сделать вывод, что состояние компании улучшается. Чистый доход в III квартале увеличился на 32% по сравнению с I, а в III доход удвоился по сравнению со II. Чистая прибыль показывает аналогичную динамику: в I квартале убыток — 304,8 млн грн, во II квартале убыток — 188,4 млн грн, в III квартале прибыль — 221,9 млн грн. Себестоимость в первых двух кварталах превышала чистый доход за счет налоговой нагрузки и низких цен на реализуемую нефть и природный газ. В III квартале ситуация изменилась и доля себестоимости в структуре дохода составила 81,4%. Исходя из текущего финансового состояния компании, а также прогнозируемой динамики на украинскую нефть в пределах 2800-3100 грн/т, по итогам года ожидается чистый доход "Укрнафты" на уровне 9,7 млрд грн (+3,1%) и чистый убыток 54 млн грн. Согласно сравнительной оценке, компания недооценена относительно российских и мировых аналогов. Текущие значения рыночных мультипликаторов составляют P/S — 1,95, EV/EBITDA — 4,86, P/BV — 1,08. Соответственно дисконт к мировым аналогам по мультипликатору P/BV составляет 47%, по мультипликатору EV/ЕBITDA — 45%. По мультипликатору P/S компания торгуется к мировым аналогам с премией 10%.
Менее оптимистично выглядят производственные показатели компании. Ежеквартальная добыча нефти с газовым конденсатом в 2009 году не повышалась, а стабильно держалась на уровне 725 тыс. грн/тонна. Добыча природного газа ежеквартально в среднем снижалась на 3% и составила 737,3 млн кубометров в III квартале. Таким образом, улучшение финансового состояния компании в последнем квартале обусловлено ценовым фактором.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.