"Сократ"--Киев
ИГ "Сократ" присвоила муниципальным еврооблигациям Киева с погашением 15 июля 2011 года (код ISIN: XS0197093965, объем эмиссии — $200 млн; купонные выплаты — 8,625% годовых, выплачиваются дважды в год) рекомендацию покупать. Кредитные рейтинги эмитента были недавно понижены: с B1 до В2 (Moody`s в мае 2009 года), а также с B+ до B и впоследствии с B до ССС+ (S&P в октябре 2008-го и феврале 2009 года соответственно). Fitch в феврале текущего года присвоило эмитенту рейтинг В. На данный момент бумаги торгуются на уровне 76,5/80,5, что соответствует доходности 25,5%/22,2% годовых. На пике доходности украинских еврооблигаций в апреле 2009 года доходность по данной бумаге превышала 80%. Серьезным фактором риска является чувствительность муниципального бюджета к кризисным процессам, а именно: к девальвации гривны и сокращению налоговых поступлений вследствие снижения экономической активности. Самым критическим является период до середины 2010 года. На этот промежуток приходятся две купонные выплаты в размере $8,6 млн каждая в январе и июле 2010 года соответственно. Однако у аналитиков нет никаких сомнений в том, что эмитент без проблем справится с купонными выплатами.
ИК Phoenix Capital рекомендует покупать облигации Киева с погашением в 2011 году по цене 79-80% от номинала. Причиной для этого стало наличие краткосрочной возможности арбитража: спрэд бумаги к суверенной кривой сейчас примерно на 500 базисных пунктов шире, чем спрэд облигаций Киев-12 и Киев-15. Таким образом, в краткосрочном периоде инвесторы могут переходить в эту бумагу из остальных выпусков эмитента, и цена на нее может подрасти. При этом фундаментально Киев — не самый сильный эмитент, поскольку кризис и девальвация гривны существенно ударили по доходам городского бюджета. За восемь месяцев 2009 года Киеву удалось собрать лишь 35% запланированных на год доходов горбюджета (38% годового плана по доходам общего фонда и 22% годового плана по доходам специального фонда). Всего доходы городского бюджета за 8 месяцев достигли 6,8 млрд грн ($893 млн), запланированные расходы за 8 месяцев были профинансированы на 41% от годового плана. Если экономика и муниципальные финансы не восстановятся в 2010 году, собрать $200 млн, необходимые для погашения бумаги, летом 2011 года может оказаться проблематичным. Поэтому в случае реализации возможности краткосрочного арбитража по бумаге можно фиксировать прибыль ввиду ненулевых рисков реструктуризации займа.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.