На прошлой неделе конъюнктура финансового рынка оказалась под сильным воздействием дефицита рублевых средств. Ставки краткосрочных кредитов повышались, а тенденция к снижению доходности ГКО была нарушена. По всей видимости, основополагающей для рублевого дефицита причиной стал сезонный фактор — подведение балансов финансовыми структурами.
В этой ситуации финансовый рынок повел себя довольно традиционно. Курс доллара за неделю практически не изменился — на ММВБ сохранялось равенство между спросом и предложением валюты. Ставки кредитов overnight поднялись до 40-50% годовых. А котировки ГКО--ОФЗ медленно понижались под давлением продаваемых бумаг. В этой ситуации эмитент гособязательств — Министерство финансов — воздержался от проведения массированных размещений ценных бумаг и ограничился эмиссией в сумме 4 трлн рублей. Не вызвав напряжения на денежном рынке, Минфин фактически способствовал стабилизации его конъюнктуры в течение первых дней месяца. И уже 5-6 марта ситуация на финансовом рынке начала нормализовываться.
Новые облигации могут обрушить котировки старых
Довольно неожиданным для участников финансового рынка оказался выход 6 марта постановления правительства России "О выпуске облигаций внутреннего государственного валютного займа". Этот документ определил объемы дополнительных траншей уже обращающихся ОВВЗ, а также параметры эмиссии выпускаемых на рынок облигаций новых серий — шестой и седьмой.
Несмотря на то что слухи о готовящихся размещениях новых ценных бумаг циркулировали на рынке уже довольно продолжительное время, постановление правительства оказалось во многом не соответствующим ожиданиям участников рынка.
Во-первых, объемы эмиссии новых облигаций не были известны брокерам. Конечно, высказывались разнообразные предположения, но с появлением документа стало ясно, что все участники рынка несколько недооценили запросы государства. Из постановления следует, что объем дополнительной эмиссии 2-го транша составит $30 млн, 3-го транша — $15 млн, 4-го транша — $758 млн, 5-го транша — $670 млн.
Во-вторых, практически все участники рынка сомневались в том, что дополнительные транши — 6-ой и 7-ой — будут размещены именно в 1996 году. Ведь еще в прошлом году Минфин предполагал выпустить на рынок эти облигации, но долгое время откладывал первичное размещение. Теперь, похоже, пришло время. Параметры эмиссии 6-ой и 7-ой серий ОВВЗ определены следующим образом: объем эмиссии — каждая по $1,75 млрд, дата погашения — 2006 и 2011 год соответственно.
Более того, если кто-то из брокеров и предполагал появление на рынке новых облигаций в этом году, то уж никак не весной. Большинство банкиров считали, что бумаги могут появиться не раньше президентских выборов. Однако, судя по спешке, с которой правительство и президент определили параметры эмиссии новых облигаций, уже в ближайшее время ОВВЗ появятся у своих первичных держателей. Таковыми являются кредиторы бывшего СССР, чьи долги не были учтены при определении первоначального объема эмиссии ОВВЗ, российские предприятия и организации — владельцы балансовых валютных счетов, на которых числятся средства в клиринговых, замкнутых и специальных валютах по межправительственным договорам и платежным соглашениям, срок действия которых уже истек, а также кредиторы России по валютной коммерческой деятельности в 1996 году.
Сейчас достаточно трудно оценить, насколько повлияют новые эмиссии на рынок ОВВЗ. Однако, учитывая, что доля доразмещений в первоначальном объеме эмиссий ОВВЗ для второго и третьего траншей составит соответственно 1,97% и 1,14%, можно предположить, что конъюнктура рынка "коротких" облигаций существенно не изменится. Сложнее с "длинными" бумагами. Так, объем облигаций четвертого и пятого траншей увеличится соответственно на 28,85% и 30,9% — более чем на четверть. При этом появятся еще и новые "длинные" облигации. Между тем этот сектор рынка ОВВЗ малоликвиден, и котировки "вэбовок" могут быть обрушены такими объемами размещений. Ситуацию также может усугубить внешний долгосрочный заем, который готовит Министерство финансов. Как только эти ценные бумаги начнут обращаться среди иностранных инвесторов, доходность "длинных" облигаций внутреннего валютного займа может оказаться значительно выше нынешнего уровня в 16-18% годовых.