Dragon Capital--"Азовсталь"
ИК Dragon Capital присвоила еврооблигациям "Азовстали" (объем — $175 млн, ставка — 9,13%, погашение — февраль 2011 года) рекомендацию покупать. По расчетам аналитика Dragon Capital Ольги Сливинской, еврооблигации компании должны торговаться по более высокой цене, исходя из результатов размещения конвертируемых облигаций российского производителя стали Evraz. Бумаги российской компании с погашением в 2014 году, размещенные на сумму $600 млн со ставкой 7,25%, в настоящее время торгуются с доходностью 8,84%, что предполагает спрэд 400 б. п. по отношению к российским суверенным облигациям. В то же время спрэд "Азовстали" --11 по отношению к украинским суверенным облигациям составляет 1307 б. п., предполагая потенциал роста цены 11%. Помимо этого, указанный суверенный спрэд "Азовстали" в среднем на 438 б. п. шире по сравнению с аналогичными спрэдами схожих зарубежных производителей стали. Исходя из оценки справедливого суверенного спрэда Украины в размере 691 б. п., аналитик полагает, что справедливый спрэд "Азовстали" по отношению к казначейским облигациям США должен сузиться до 1827 б. п. (-36%), что соответствует доходности к погашению 19% и цене $87. Такая сравнительная оценка предполагает 10-процентный потенциал роста цены данных еврооблигаций. Ольга Сливинская отмечает, что финансовые результаты и долговая ситуация "Азовстали" выглядят предпочтительней на фоне аналогичных показателей Evraz — превышение операционной прибыли над процентными расходами у украинской компании по итогам 2009 года оценивается в 5,3х, тогда как аналогичный показатель Evraz составляет 0,4х. Кроме того, "Азовсталь" одна из немногих украинских меткомпаний, получивших прибыль в I квартале этого года, выручка составила $395 млн (-57% г/г), EBITDA — $42 млн (-60%), а чистая прибыль — $10 млн (-83%).
ИГ "Сократ" рекомендует покупать еврооблигации "Азовстали". Бумага достаточно ликвидна и в данный момент торгуется по цене 75/79, что соответствует эффективной доходности на уровне 29,8%/25,9%. Компания входит в состав группы "Метинвест", которая объединяет активы в горно-металлургическом комплексе, принадлежащие СКМ, и большинство горно-металлургических активов "Смарт-холдинга". "Азовсталь" управляется компанией "Метинвест-холдинг". В апреле 2009 года "Метинвест" завершил сделку по приобретению компании United Coal (США), за которую заплатил около $1,5 млрд. Чистый долг "Азовстали" на конец 2008 года составил $109 млн. По результатам 2008 года финансовые показатели компании несколько снизились: чистый доход составил $372 млн ($420 млн в 2007 году), чистая доходность — 9,2% (13% в 2008 году), EBITDA — $597 млн ($631 млн в 2007 году) и EBITDA margin — 14,8% (19,4% в 2007 году). Общее ухудшение состояния экономики страны в целом и украинского сталелитейного комплекса в частности вызвало понижение рейтингов "Метинвеста" и еврооблигаций "Азовстали" рейтинговыми агентствами. В частности, Moody`s в конце июня 2009 года понизило рейтинги "Метинвеста" с В1/Аа3.ua до В2/А2.ua и рейтинг еврооблигаций "Азовстали" с В2 до В3. Аналитик ИГ "Сократ" Михаил Сальников считает, что высокая операционная прибыль группы "Метинвест" (около $4 млрд в 2008 году), а также доступ к банковскому рефинансированию являются гарантией того, что "Метинвест" не допустит проблем с выплатами по долгам компаний, входящих в группу. Поэтому "Сократ" расценивает еврооблигации "Азовстали" как надежный актив, а риски дефолта эмитента как минимальные.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.