"Тройка Диалог Украина"--Ferrexpo
ИК "Тройка Диалог Украина" снизила рекомендацию на акции Ferrexpo (тикер LSE EXPO) с покупать до держать. Целевая цена была повышена с $0,96 до $2,64. Учитывая низкий мировой спрос на руду, аналитики понизили прогноз средней цены на окатыши, производимые Ferrexpo, в 2009 году на 22%. Негативное влияние падения цен на чистую прибыль Ferrexpo в этом году будет частично нивелировано за счет переориентации 25% продаж компании с европейского рынка на более устойчивый к кризису китайский, а также за счет девальвации гривны на 41%. Тем не менее даже с учетом этих факторов чистая прибыль в 2009 году все равно снизится на 48%. С начала года акции Ferrexpo по росту опережали свои аналоги в среднем на 390 п. п., и в результате потенциал роста исчерпан.
ИК "Ренессанс Капитал" пересматривает рекомендацию, но, по мнению аналитиков ИК, первые четыре месяца 2009 года выдались непростыми для Ferrexpo, однако компания по-прежнему высоко котируется на рынке. 19 мая компания провела ежегодное собрание акционеров и опубликовала краткий отчет об операционной деятельности, сообщив, что в апреле объем продаж превысил объем производства: было продано 898 тыс. т окатышей, произведено — 745 тыс. т. Тем не менее в краткосрочной перспективе на Ferrexpo негативно влияют высокие ставки судового фрахта судов типа Panamax в средиземноморском регионе, составляющие $30-32 за тонну для китайских поставок по сравнению с $20 за тонну для китайских поставок из Бразилии. При этом 90% продаж Ferrexpo составляют спотовые сделки, и 50% таких сделок пришлось в I квартале 2009 года на Китай. Следует отметить, что спотовые продажи производятся на условиях CFR, а не FOB, то есть в краткосрочной перспективе 40% окатышей продается по конечной для Ferrexpo цене порядка $51-53 за тонну. В то же время Ferrexpo сообщает о постепенном росте числа заказов со стороны европейских и украинских меткомбинатов. Позитивное влияние на Ferrexpo окажет достижение компанией Rio Tinto договоренности относительно цены поставки железной руды японской Nippon Steel на уровне $70/т (CIF, 65% мелких фракций), что практически соответствует текущей спот-цене на железную руду ($67/т, CIF Китай, 65% мелких фракций). По данным Steel Business Briefing, японская сторона добивалась снижения цены примерно на 50%, но приняла во внимание, что базовые контракты защищают металлургические предприятия от волатильности спот-рынка и гарантируют поставки, и согласилась на уменьшение цены на 33%. Подписание годовых контрактов ведущими производителями железорудного сырья обеспечивает более высокую предсказуемость денежных потоков компании в течение года. Аналитики наблюдают тенденцию роста на спотовом рынке железорудного сырья последние несколько недель.
ИГ "Сократ" пересматривает рекомендацию по акциям Полтавского ГОКа — основного актива Ferrexpo. В I квартале Ferrexpo снизила производство окатышей до 1,883 млн т (-17% YoY), а цена реализации (FOB) составила $76,7/т против $76,4 /т годом ранее. Позитивом для Полтавского ГОКа может явиться увеличение остающихся в компании прибылей в связи с увеличением поставок на внутреннем рынке: в среднем 130 тыс. т в месяц в 2007 году, 90 тыс. т в 2008 году, но уже 140 тыс. т — в апреле 2009 года. Уход группы ИСД из числа покупателей группы "Метинвест" и переход на сырье Полтавского ГОКа может увеличить прибыльность компании. Основным риском является корпоративное управление Ferrexpo в отношении миноритариев Полтавского ГОКа. Негативная тенденция уменьшения доли прибыли, остающейся на Полтавском ГОКе (в 2007 году прибыль Полтавского ГОКа составляла 50% прибыли Ferrexpo, а в 2008 году — всего 37%), может укрепиться, и только финансовые результаты первых двух-трех кварталов позволят оценить этот риск. В настоящее время отношение стоимости компании (капитализация плюс чистый долг) к объемам производства (в расчете на тонну концентрата) для Полтавского ГОКа составляет $50/т, что немного ниже, чем для Северного ($76/т) и Центрального ГОКов ($61/т). Относительно низкая цена акций Полтавского ГОКа более чем оправдана, так как его прибыльность низкая: отношение EBITDA (2008 год) к объемам производства составляет всего $20/т концентрата, в то время как для Северного ГОКа это $68/т, Центрального ГОКа — $80/т.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.