— Рынок акций крупных нефтяных компаний в течение последнего месяца стагнировал. Пока не отразилось на нем и окончание формирования большинства нефтяных холдингов.
— Кризисный период благополучнее других переживает рынок акций энергетических компаний. Во многом это связано со стабильным ростом курса акций РАО "ЕЭС России", на которые в последний месяц поступило много заказов от частных лиц.
— Ориентация предприятий связи на сотрудничество со стратегическими инвесторами может снизить ликвидность их акций и на некоторое время затормозить развитие вторичного рынка этих ценных бумаг.
— Рынки акций АО "Мечел" и РАО "Норильский никель" уже отреагировали на итоги залоговых аукционов ценных бумаг этих предприятий. Котировки акций АО "Мечел" пошли вниз, а "Норильского никеля" — вверх.
— Операции "репо" с корпоративными бумагами становятся все более популярными.
Чем ближе выборы, тем, понятное дело, больше говорят о политике. Говорят везде, в том числе и на фондовом рынке. И хотя политический фактор уже набил оскомину, рискнем еще раз напомнить о нем, как об одном из самых главных. Упование на неопределенность политической ситуации в том или ином виде встречается в большинстве комментариев по поводу ситуации на рынке ценных бумаг, и от этого, как говорится, никуда не уйти.
Правда, в конце октября наступил было момент, когда западные инвестиционные фонды, казалось, забыли на время о коммунистической угрозе. После международного семинара в Москве они, поддавшись, видимо, убеждениям о переоценке значимости исхода парламентских выборов, стали гораздо активнее вкладывать средства в российские ценные бумаги.
Но пыл иностранцев остудила болезнь российского президента, которая на несколько дней буквально парализовала рынок ценных бумаг. Состояние рынка адекватно демонстрирует падение основных отраслевых индексов в конце октября — начале ноября и рост объемов операций как следствие активного сброса акций (см. рисунки 1 и 2). И если бы не героические усилия московских дилеров, за счет собственных средств поддерживавших котировки ценных бумаг, рынок вполне мог поразить жесточайший кризис ликвидности.
С точки зрения перспектив фондового рынка болезнь Ельцина имела и еще одно негативное последствие. Она оказалась, судя по всему, для колеблющихся западных инвесторов последним аргументом в принятии решения об отказе от активных операций с Россией. Сегодня покупают российские ценные бумаги разве что самые рисковые игроки.
Наконец, говоря о причинах стагнации фондового рынка, на наш взгляд, нужно упомянуть и о залоговых аукционах. Конечно, прямого воздействия на ценовую конъюнктуры рынка они не оказывают. Однако факт остается фактом: идет колоссальный передел собственности, и все, кто так или иначе с этой собственностью связан, следят за его результатами. Следят настолько пристально, что на время отложили все другие дела.
Рынок "нефтяных" акций: брокеры прореагировали заранее
Как мы уже отмечали в прошлом обзоре, одним из главных событий года в этом секторе рынка стало завершение передела нефтяной отрасли и окончательное формирование большинства нефтяных холдингов. Теоретически это обстоятельство должно было позитивно сказаться на конъюнктуре рынка "нефтяных" акций, или хотя бы акций тех компаний, которые оказались в явном выигрыше от дележа (НК "ЛУКойл", ЮКОС). Однако, по мнению брокеров, ничего подобного пока не произошло. "Больше года ждали конца этого передела, и когда он, наконец, наступил, уже не осталось сил реагировать", — резюмировал сотрудник одной из финансовых компаний. Лучшее подтверждение тому — снижение котировок нефтяных акций (см. рисунок 3).
Довольно неординарная ситуация в течение последнего месяца сложилась на рынке акций "Юганскнефтегаза". Курсовая стоимость одних из самых ликвидных российских ценных бумаг несколько раз весьма ощутима падала, причем, зачастую это происходило на фоне в целом динамичного рынка (см. рисунок 3). Впервые снижение курса акций нефтяной компании произошло в середине октября, когда был отстранен от должности генеральный директор "Юганскнефтегаза" Александр Гуляев. А второй спад котировок пришелся на то время, когда о намерении получить контрольный пакет акций ЮКОСа заявил банк "Менатеп".
Причем, акции будут приобретены с ведома руководства компании, а следовательно, велики шансы, что "Менатеп" свое получит. По словам трейдеров, реакция рынка на это известие хотя и с трудом объяснима, но весьма характерна — появление у компании крупного акционера в большинстве случаев приводит к негативной реакции со стороны инвесторов. Вероятно, здесь играет свою роль психологический фактор: появление крупного акционера может привести к переменам в деятельности компании, и нельзя исключать, что перемены эти будут к лучшему.
Неустойчивым оказался в последнее время рынок акций НК "ЛУКойл" и его дочерних компаний. Объясняют это тем, что холдинг практически перестал финансировать свои фондовые программы (что, кстати, вполне вероятно — свои интересы на фондовом рынке "ЛУКойл" после размещения корпоративных облигаций уже отстоял), и "НИКойл", ранее поддерживавший рынок акций нефтяной компании, теперь практически лишился такой возможности. Мало что изменил на фондовом рынке залоговый аукцион акций одной из самых консервативных российских компаний — НК "Сургутнефтегаз" (напомним, холдинг практически купил сам себя). По крайней мере, его итоги не стали неожиданностью для брокеров.
Что же касается рынка акций "второго эшелона", то он сегодня довольно узок, неликвиден и мало пригоден для игры. По слова брокеров, курс ценных бумаг средних по размерам нефтяных АО не падает лишь потому, что никто не хочет продавать акции. Между тем, несмотря на сегодняшнее затишье, перспективы у рынка "нефтяных" акций, на наш взгляд, весьма радужные. Курсовая стоимость этих ценных бумаг вскоре вполне может начать расти. Прежде всего, потому, что акции предприятий ТЭК всегда пользуются повышенным спросом, и уж если не сегодня, то после выборов их должны начать покупать.
Этим обстоятельством вполне могут воспользоваться российские инвесторы (те, конечно, кто не занят игрой в залоговые аукционы), по традиции обращающие на политику в России гораздо меньшее внимание. Кроме того, обращает на себя внимание недооценка "нефтяных" акций. Иными словами, низкая стоимость потенциальных лидеров роста может стать дополнительным стимулом для их покупки.
Работники РАО " ЕЭС России" стоят в очереди за акциями
В отличие от других секторов фондового рынка, конъюнктура рынка акций энергетических компаний оставалась довольно благоприятной. Отраслевой индекс снизился не более чем на 10 процентных пунктов, что является минимальным значением за последние три месяца (см. рисунок 4).
Во многом устойчивость, а затем и повышение котировок акций предприятий энергетического индекса объясняет динамика курса акций РАО "ЕЭС России". С одной стороны, подъему котировок этих бумаг способствовало увеличение уставного капитала энергетической компании в счет переоценки основных фондов и, как следствие, снижение их рыночной стоимости, в результате чего акции РАО "ЕЭС России" стали самыми дешевыми российскими ценными бумагами. Подтверждают такое предположение и брокеры. В частности, специалист финансового центра "Грант" Андрей Гальперин полагает, что переоценка основных фондов компании позитивно отразилась на рынке.
С другой стороны, фактором роста для бумаг РАО "ЕЭС" стало проведение денежного аукциона на 5% его акций. Началось все с того, что администрация РАО "ЕЭС России", по неофициальным, но подтверждаемым многими источниками данным, обязало своих работников приобрести определенное количество акций. Брокеры уже назвали это решение "приколом месяца".
В соответствии с действующим законодательством стартовая цена аукциона не может быть ниже номинальной (500 рублей). Поэтому, приобретая бумаги на аукционе, покупатель должен заплатить почти в 4 раза больше за каждую бумагу, нежели в случае, когда акции покупаются на вторичном рынке, где их стоимость составляет около 130 рублей. Разумеется, те работники РАО, которые "в курсе" ситуации на фондовом рынке, решили приобрести злополучный пакет именно здесь. И, как выразились в одной инвестиционной компании, "выстроились в очередь к брокерам". Но крупные операторы, выполняющие заказы на десятки тысяч долларов и не занимающиеся размещением бумаг среди физических лиц, переадресовали большинство заказов более мелким брокерам, которые и начали скупать бумаги друг у друга, поднимая вверх их котировки. По всей видимости, рост курса акций РАО "ЕЭС России" продолжится до конца аукциона. После этого на динамику котировок этих бумаг в большей степени будут влиять объективные рыночные факторы, и вполне можно ожидать снижения активности в этом секторе рынка.
По-иному складывалась ситуация на рынке акций АО "Иркутскэнерго". Традиционно сильно ориентированный на иностранных участников, этот сектор фондового рынка достаточно болезненно отреагировал на снижение активности западных фондов в течение последнего месяца. Кроме того, на динамику котировок акций АО "Иркутскэнерго" оказывает неблагоприятное влияние конфликт руководства АО с представителями РАО "ЕЭС России". Однако, по мнению Андрея Гальперина, в последнем месяце влияние этого фактора было минимальным. Снижение же курса происходило за счет активной продажи акций спекулятивно настроенными российскими участниками рынка.
А вот спекулянтам с акциями АО "Мосэнерго", похоже, придется поумерить пыл. По свидетельству брокеров, после того, как инвестиционный банк Salomon Brothers разместил ADR среди иностранных инвесторов, российский сектор этих акций стал довольно вязким, то есть устойчивым к краткосрочным всплескам активности участников рынка. Такая ситуация объясняется достаточно просто — после того, как значительный пакет акций был размещен среди консервативных инвесторов, спекулятивные игры российских участников стали встречать серьезное сопротивление иностранцев. В то же время нельзя не отметить, что объективные факторы оказывают значительное влияние на конъюнктуру рынка акций АО "Мосэнерго".
В частности, как раз после размещения ADR котировки акций этого АО сильно упали. По всей видимости, инвестиционный консультант АО — банк Salomon Brothers — перестал поддерживать вторичный рынок акций эмитента, и котировки бумаг снизились. В настоящее время сектор акций АО "Мосэнерго" стабилизировался и стал более инертным.
Таблица 1.
Ежемесячные объемы перерегистрации акций промышленных предприятий (% от уставного капитала)
| Эмитент | январь | февраль | март | апрель | май | июнь | июль | август | сентябрь | октябрь |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| АО "Белозернефть" | 1,48 | 3,44 | 1,13 | 0,10 | 0,04 | 6,50 | 6,58 | нет данных | 19,06 | 1,87 |
| РАО "ЕЭС России" | 0,95 | 1,22 | 3,39 | 1,85 | 1,18 | 4,02 | 2,70 | 2,72 | 2,46 | 2,40 |
| АО "КамАЗ" | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | 7,42 | 4,08 |
| АО "Киришинефтеоргсинтез" | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | 6,73 | 1,09 | 1,60 | 2,33 | 6,16 | 0,18 |
| АО "Красноярский | 30,23 | 41,70 | 6,70 | 12,35 | 4,69 | 3,90 | 2,86 | 0,60 | 0,85 | 1,49 |
| алюминиевый завод" | ||||||||||
| "Красный Октябрь" | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | 2,12 | 7,97 | 10,90 |
| (кондитерская фабрика) | ||||||||||
| НК "ЛУКойл" | 0,07 | 0,10 | 0,61 | 0,61 | 0,35 | 0,43 | 1,34 | 0,75 | 1,56 | 0,60 |
| АО "Магнитогорский | нет данных | 11,98 | 71,32 | 1,56 | 2,98 | 12,18 | 1,41 | 5,98 | 6,03 | 13,58 |
| металлургический | ||||||||||
| комбинат" | ||||||||||
| АО "Мечел" | нет данных | нет данных | нет данных | 2,05 | 16,01 | 13,45 | 2,29 | 5,82 | 7,19 | 12,18 |
| АО "Мосэнерго" | 6,49 | 5,46 | 9,44 | 6,20 | 12,74 | 10,74 | 6,06 | 3,52 | 6,66 | 18,67 |
| АО "Мурманское морское | 2,04 | 3,85 | 5,59 | 2,50 | 3,81 | 3,64 | 2,42 | 0,99 | 0,73 | 0,03 |
| пароходство" | ||||||||||
| АО "Ноябрьскнефтегаз" | 0,92 | 1,10 | 0,99 | 1,85 | 1,29 | 12,49 | 3,55 | 3,32 | 2,45 | 2,30 |
| АО "Пурнефтегаз" | нет данных | нет данных | нет данных | 3,05 | 2,50 | 8,51 | 7,07 | 3,59 | 2,90 | 0,52 |
| АО "Ростелеком" | 1,44 | 3,48 | 2,43 | 2,75 | 2,14 | 3,46 | 4,16 | 2,70 | 2,75 | 2,10 |
| АО "Сургутнефтегаз" | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | нет данных | 3,65 | 3,51 | 2,78 |
| АО "Черногорнефть" | 1,96 | 2,03 | 2,81 | 7,25 | 1,03 | 11,34 | 0,98 | 3,59 | 2,61 | 6,22 |
| АО "Юганскнефтегаз" | 0,46 | 6,42 | 1,22 | 1,11 | 1,30 | 4,78 | 6,86 | 6,80 | 11,27 | 4,27 |
Данные предоставлены компанией AK & M.
Рынок акций предприятий связи: спекулянтам мешают стратегические инвесторы
Российские телекоммуникационные предприятия признаны западными экспертами весьма перспективными с точки зрения вложений в их ценные бумаги. Аналитики предполагают, что инвестиции в отрасль могут принести значительную прибыль. Связывают это отчасти с высоким качеством менеджмента, отчасти — с тем, что в телекоммуникациях менее ощутима характерная для нынешней России проблема неплатежей (компаниям этой отрасли куда проще бороться с дебиторами, чем, скажем, энергетикам — можно просто отключить телефон).
Наконец, высокие прибыли, по мнению аналитиков, можно извлечь из инвестиционных проектов в российские телекоммуникации. Объясняется это тем, что в отличие от многих других стран, в России не обязательно строить новые линии для расширения производства. Необходимые мощности уже существуют и достаточно подключить их к международной сети.
Тем не менее, как и на многих других секторах рынка, на рынке акций предприятий электросвязи в течение последнего месяца наблюдалось затишье, чередовавшееся кратковременными всплесками активности. Отчетливо прослеживается здесь и тенденция к снижению котировок ценных бумаг (см. рисунок 5).
Можно, конечно, поддаться искушению и объяснить подобное развитие событий общим неблагоприятным политическим фоном, на котором развивается отечественный рынок ценных бумаг. Однако, на наш взгляд, есть и еще одна причина, которая сегодня в значительной степени определяет конъюнктуру рынка акций телекоммуникационных компаний. В последнее время явно обозначилась ориентация руководителей предприятий связи на долгосрочное сотрудничество с западными стратегическими инвесторами.
Так, по данным агентства "Финмаркет", различные совместные производственные проекты с иностранными компаниями реализуют предприятия АО "Электросвязь" в Иркутской, Калужской и Тверской областях, а также АО "Нижсвязьинформ". Немецкий концерн Alkatel активно сотрудничает с АО "Саратовэлектросвязь" и АО "Новосибирская ГТС". Понятно, что такая ориентация на стратегические инвестиции несколько тормозит развитие рынка акций телекоммуникационных предприятий и снижает интерес к ним со стороны спекулянтов.
Тем не менее, рискнем все же предположить, что уже в начале следующего года интерес к акциям телекоммуникационных компаний возродится. И первым претендентом на лидерство здесь является АО "Связьинвест" (он объединяет контрольные пакеты 85 региональных предприятий электросвязи), приватизация которого идет ускоренными темпами.
А вот нынешнее безусловное лидерство на фондовом рынке АО "Ростелеком" может быть отчасти поставлено под сомнение. После получения АО "Связьинвест" соответствующих лицензий "Ростелеком" утратит положение монополиста на российском рынке международной связи.
Металлургические компании попали под влияние залоговых аукционов
Наиболее ярко инертность инвесторов и брокеров проявилась в секторе акций предприятий черной металлургии.
Конечно, резким колебаниям котировок этих бумаг препятствует распыленность акционерного капитала среди большого числа акционеров. И все-таки ослабление инвестиционного интереса существенно повлияло на динамику котировок этих бумаг.
Большинство крупных финансовых компаний практически не ведет текущих операций с акциями предприятий черной металлургии. Такая ситуация кардинально отличается от летней конъюнктуры этого сегмента рынка. Тогда иностранцы живо интересовались акциями Новолипецкого, Нижнетагильского, Магнитогорского металлургических комбинатов. Осенние же политические риски отпугнули инвесторов и от них. Впрочем, нельзя сказать, что сегодня иностранцы продают большие пакеты акций металлургических комбинатов. Поэтому этот сектор фондового рынка оставался достаточно стабильным.
В то же время к факторам, определяющим конъюнктуру этого сегмента рынка, можно отнести и залоговые аукционы. Взять, к примеру, аукцион на право получения в залог акций АО "Мечел".
По мнению специалиста отдела ценных бумаг банка "Российский кредит" Николая Чихачева, итоги конкурса можно было спрогнозировать заранее — давно известно, что администрация компании проявляет активность на фондовом рынке с целью купить контрольный пакет своих бумаг. Закономерна поэтому победа на аукционе дружественной "Мечелу" челябинской компании "РабиКом". Однако такой исход аукциона оказал неблагоприятное воздействие на вторичный рынок этих акций — началась продажа крупных пакетов акций предприятия, что привело к падению их котировок.
А вот в случае с РАО "Норильский никель" все сложилось по-иному. После проведения залогового аукциона на 38% акций предприятия котировки его акций стали стремительно расти. Сам факт победы на аукционе ОНЭКСИМбанка выглядит весьма обнадеживающим для инвесторов — финансовая структура может эффективно сотрудничать с РАО, вследствие чего доходы компании увеличатся.
Кроме того, борьба за контрольный пакет "Норильского никеля" между банками "Российский кредит" и ОНЭКСИМбанком развернулась и после аукциона. Оба банка могут попытаться купить акции на вторичном рынке, и поэтому следует ожидать увеличения спроса на данные бумаги. По всей видимости, такой же точки зрения придерживается большинство участников фондового рынка. Этим, по крайней мере, можно объяснить стремительный рост котировок "Норильского никеля".
В целом же превышение предложения акций металлургических компаний над спросом и низкая активность брокеров приводят к стагнации этого сектора фондового рынка. Продавцы бумаг, не получая адекватных предложений на покупку акций, вынуждены по нескольку недель ждать удачного момента для их продажи.
Схожая ситуация отмечается и в секторе акций предприятий цветной металлургии. С одной стороны, с большинством этих бумаг операции на вторичном рынке уже не ведутся. Владельцы контрольных пакетов этих предприятий, в частности, Красноярского, Саянского и других алюминиевых комбинатов, уже определены, и эти акции не представляют интереса для большинства портфельных инвесторов. С другой стороны, за акции предприятий, где крупные владельцы пакетов еще не определились, разворачивается серьезная борьба.
Так, до сих пор две компании — "Ваш финансовый попечитель" и "Транс сис комодитиз" — борются за контрольный пакет АО "Братский алюминиевый завод". Однако и здесь продажа крупных пакетов акций инвесторами сдерживает рост котировок акций. Цены на бумаги "Братского алюминиевого завода" в течение месяца оставались практически на одном и том же уровне.
Операции репо становятся все более популярными
Одной из примет фондового рынка последнего месяца стало увеличение объемов операций репо с корпоративными ценными бумагами. По некоторым оценкам, объемы подобных операций достигают $10 млн в месяц, и их популярность растет.
Операции репо (Repurchase Agreement или repo, или buybacks) — широко распространенная в странах с развитыми финансовыми рынками форма преимущественно краткосрочных операций с ценными бумагами. Операции репо построены на заключении между двумя сторонами договора об обратном выкупе ценных бумаг. По этому соглашению одна из сторон продает другой стороне ценные бумаги с обязательством через определенный срок выкупить обратно то же количество ценных бумаг по оговоренной цене.
При этом различают прямые и обратные операции репо. Под прямыми операциями подразумеваются такие, при которых инвестор размещает временно свободные финансовые ресурсы в, как правило, наиболее ликвидные ценные бумаги (marketable securities). Например, в США наиболее распространены именно прямые операции репо, когда заемщиком средств с помощью государственных долговых обязательств (T-bills и T-bonds) выступает Казначейство США, осуществляющее точную корректировку размеров денежной массы на открытом рынке.
В России же речь идет прежде всего об обратных операциях репо, при которых компания фактически кредитует держателей ценные бумаги под принадлежащие им бумаги. При таких операциях клиенты имеют возможность на время "закладывать" свои ценные бумаги под получение коротких "кредитов".
По нашим сведениям, акции (в основном, blue chips) берутся с дисконтом 30-50% от их рыночной стоимости (большой дисконт можно объяснить нестабильностью рынка ценных бумаг), а ставка "кредита" составляет от 12% до 40% годовых в валюте. При этом договор репо заключается на самые разнообразные сроки — от 1 месяца до 2 лет, хотя наиболее популярными являются сделки, даты исполнения которых приходятся на лето следующего года.
Нынешний расцвет операций репо одновременно выглядит и случайным, и закономерным. Случайным потому, что фондовый рынок далек от своего оптимального состояния, и нововведения здесь кажутся лишенными логики. Однако именно здесь, на наш взгляд, и кроется главная закономерность. Использовать сегодня механизм репо гораздо выгоднее, чем продавать акции по минимальным ценам. С одной стороны, это позволяет сохранить ценные бумаги (которые впоследствии можно будет продать куда дороже), а с другой — привлечь денежные средства. Кроме того, операции репо могут практиковать инвестиционные и финансовые компании, которые традиционно сильны при работе с акциями, но не могут, в отличие от банков, выдавать кредит под их залог.
Стоит также отметить, что в ближайшее время рынок репо может получить дополнительный импульс к развитию. Под конец года состоится распродажа значительных пакетов акций из госсобственности (имеются в виду всевозможные денежные аукционы, инвестиционные торги и конкурсы), и новые владельцы ценных бумаг вряд ли станут их продавать. Даже в условиях нехватки денежных средств на сегодня это невыгодно по уже упоминавшейся выше причине — котировки акций большинства компаний близки к своим минимальным значениям. В результате привлекательность залоговых схем резко возрастает.
Наконец, способствовать развитию рынка репо будет и то обстоятельство, что коммерческие банки практически не выдают кредиты под залог корпоративных бумаг. А если и делают это, то ставки кредита в большинстве случаев оказываются выше, чем процент при операциях репо.
ИГОРЬ ТРОСНИКОВ,
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ