ТАСК--Полтавский ГОК
ГК ТАСК подтвердила целевую цену для акций Полтавского ГОКа (тикер ПФТС: PGOK) на уровне 16,77 грн с рекомендацией покупать. ГОК входит в число лидирующих предприятий по производству железорудного сырья, контролируя более 40% объема украинского производства окатышей и 20% железорудного концентрата. Комбинат — единственный производитель ЖРП, 85% продукции которого экспортируется. Экспортная составляющая выручки является основой инвестиционной привлекательности компании. Полтавский ГОК в 2009 году показывает положительную производственную динамику: ежемесячный прирост производства в феврале-марте составляет по окатышам в среднем 22%, по железорудному концентрату — 20%, что является одним из лучших показателей в отрасли. Рост производства свидетельствует о сохранении спроса на железорудную продукцию комбината. При поддержании текущей производственной динамики в 2009 году ожидается производство окатышей на уровне 8,2 млн т и железорудного концентрата — 8,98 млн т. К отрицательным факторам, которые могут повлиять на финансовые результаты, относится неблагоприятная мировая конъюнктура на рынке железорудного сырья. Один из крупнейших производителей железной руды Rio Tinto предлагает снизить цены на продукцию для азиатских потребителей на 20% по долгосрочным контрактам. При этом потребители требуют снижения не менее чем на 40-50%, ссылаясь на значительное падение цен на сталь. Исходя из предполагаемого снижения цен на железорудную продукцию на мировых рынках и динамики производства на комбинате, чистый доход комбината в 2009 году составит не менее 4,59 млрд грн, EBITDA — 1,068 млрд грн, чистая прибыль — 585 млн грн. Улучшение финансовых показателей ГОКа ожидается не ранее 2010 года в связи с ожидаемым восстановлением спроса на железную руду на мировых рынках. По предварительным данным, в 2008 году Полтавский ГОК нарастил чистую прибыль на 80%, до 614,5 млн грн. При этом рентабельность активов (ROA) составила 13,2%, рентабельность собственного капитала (ROE) — 19,5%, что значительно выше показателей 2007 года. Текущие значения рыночных мультипликаторов комбината: P/S — 0,36, P/E — 2,91, P/BV — 0,55. Дисконт по отношению к мировым аналогам составляет 61%, 59% и 67% соответственно.
Инвестиционная группа "Сократ" на текущий момент пересматривает рекомендацию по акциям Полтавского ГОКа. Для бумаг комбината существует ряд неопределенностей. Во-первых, продолжаются переговоры по ценам между большой тройкой поставщиков ЖРС на мировой рынок и потребителями. Ожидается, что цены по долгосрочным контрактам, которые сильно влияют на фундаментальные аспекты деятельности ГОКа, опустятся на 40-50% до уровней 2007 года. Даже при таких ценах ($65-75/т, в 2008 году средняя цена реализации Ferrexpo на базисе DAF/FOB была $124,6/т, в 2007 — $72,3/т) Ferrexpo сможет вести операционную деятельность с существенными прибылями — хотя и меньшими, чем в 2008 году. Старший аналитик Дмитрий Хорошун считает необходимым подождать заключения соглашений перед тем, как оценивать компанию. Во-вторых, вызывает беспокойство неопределенность распределения денежных потоков внутри группы Ferrexpo, в частности какая доля будет оседать на комбинате. Дисконт, с которым компании группы Ferrexpo покупают окатыши у Полтавского ГОКа, может увеличиться, что будет объяснимо, учитывая усилившиеся позиции покупателей на рынке ЖРС, который стал профицитным. Так, по оценкам аналитика, в IV квартале 2008 года комбинат терпел убытки в результате операционной деятельности (10-150 млн грн), что негативно для его миноритарных акционеров. В-третьих, прибыли комбината будут существенно меньше денежных потоков, что связано с долгами, деноминированными в долларах. Неденежные убытки компании в IV квартале 2008 года от переоценки долларовых долгов оцениваются в 150-290 млн грн. Дальнейшая девальвация гривны может привести к дополнительным убыткам. Следует отметить, что кредитор ПГОКа — Ferrexpo UK Ltd — также компания группы Ferrexpo. Анализ результатов I квартала 2009 года предоставит возможность проверить соответствие действительности пессимистического сценария (Ferrexpo оставляет себе большую часть денежных потоков и предоставляет комбинату обременительные долги). В целом в 2008 году компания показала чистую прибыль 614,5 млн грн ($116,6 млн), что на 81,1% выше, чем в 2007 году (339,4 млн грн, или $67,2 млн; рост прибыли в долларовом выражении был 73,5%). В то же время Ferrexpo в 2008 году увеличила прибыль на 133,6%, до $313 млн ($134 млн в 2007 году). Таким образом, в 2007 году прибыль ГОКа составляла 50% прибыли Ferrexpo, а в 2008 году — всего лишь 37%.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.