KBC Securities--"Укрнафта"
ИК KBC Securities снизила целевую цену для акций "Укрнафты" (тикер ПФТС: UNAF) со 112,4 грн до 73,4 грн, подтвердив рекомендацию держать. По итогам 2008 года компания показала чистую консолидированную прибыль в размере 1,438 млн грн, что оказалось на 39,3% ниже ожиданий (2,37 млн грн). Значительное снижение финансовых результатов обусловлено в первую очередь продолжающимися задержками оплаты за газ со стороны "Нафтогаза", а также крупными налоговыми платежами в IV квартале 2008 года. Аналитик Елена Кириленко считает, что в краткосрочной перспективе на стоимость акций "Укрнафты" будет влиять сниженная рентабельность, неурегулированные отношения между акционерами, а также очень сложная политическая и экономическая ситуация в Украине, оказывающая крайне негативное влияние на макропоказатели страны. Учитывая изменившуюся ситуацию на мировом рынке, а также скорректированные в сторону снижения ожидаемые объемы добычи нефти, аналитики пересмотрели прогноз на 2009 год. Предыдущий прогноз чистой прибыли снижен на 24,6% до 564 млн грн (-60,8% г/г), на 15,4% до 1006 млн грн (+78,5% г/г) в 2010 году и на 16,9% до 994 млн грн (-1,3% г/г) в 2011 году. На данный момент "Укрнафта" торгуется с коэффициентом EV/DACF на уровне 4,4x, что дает дисконт в 13,9% по отношению к аналогичным компаниям в Центральной и Восточной Европе, и является оправданным, учитывая перечисленные выше риски.
Инвестиционная группа "Сократ" на данный момент пересматривает рекомендацию по акциям "Укрнафты" (предыдущая рекомендация — покупать — с целевой ценой $29,2). Основной бизнес компании фундаментально очень силен. В течение нескольких лет ожидается повышения цен на нефть, так как позитивные факторы (истощение мировых запасов, недостаточные капитальные вложения в течение нынешней дефляционной стадии мирового кризиса) перевешивают негативные (ослабление спроса, сильный доллар, необходимость для мировых инвесторов "выходить" из нефти в доллары для закрытия позиций в других активах). Кроме того, в случае если инфляция придет на смену дефляции, спрос на реальные активы (золото, нефть) резко взлетит. Однако есть существенные риски корпоративного управления для "Укрнафты". По мнению старшего аналитика Дмитрия Хорошуна, цена, по которой "Укрнафта" продает свою нефть, необоснованно низка. Так, в течение нескольких лет украинская нефть продавалась на ежемесячных аукционах с дисконтом 10-20% к маркам Urals и Brent, однако с сентября 2008 года дисконт резко падал, и достигает уже 50-60%. Например, в январе 2009 года средняя цена марки Urals была $43,8 за баррель (порты Европы), Украина импортировала 625 тыс. т российской нефти по $38,1 за баррель, а "Укрнафта" продала 230 тыс.т своей нефти по $19,4 за баррель (дисконт 56% к Urals, 49% к импортируемой в Украину). Аналитик считает, что группа "Приват" с сентября 2008 года оставляет большую часть прибыли на своих НПЗ, покупая нефть "Укрнафты" на аукционах по заниженным ценам. Другие сегменты бизнеса (добыча и продажа газа, розничная торговля топливом) также страдает из-за конфликта "Привата" с НАК "Нафтогаз Украины". Кроме того, нельзя исключить допэмиссии с целью присоединения других нефтехимических компаний ("Днепроазот", нефтеперерабатывающие заводы). Допэмиссия на "Укрнафте" будет иметь катастрофические последствия для миноритариев, так как уставный фонд компании составляет всего 13,6 млн грн. Эти риски могут реализоваться, если влияние группы "Приват" на "Нафтогаз" и на "Укрнафту" усилятся, сигналом чего может быть успешное проведение собрания акционеров "Укрнафты" (назначено на 15 апреля). Распределение прибыли за 2006-2008 годы на собрании акционеров может дать крупные дивиденды (максимум 93,8 грн на акцию, реалистично 37,5 грн на акцию).
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.