"Сократ"--"Одессаоблэнерго"
ИГ "Сократ" присвоила акциям "Одессаоблэнерго" (тикер ПФТС: ODEN) рекомендацию держать с целевой ценой 3,6 грн. Компания не попала в список облэнерго, блок-пакеты, которых государство планирует реализовать на аукционах в апреле-мае текущего года. Таким образом был исключен единственный краткосрочный катализатор роста цены на акции "Одессаоблэнерго". В связи с этим реализация расчетной справедливой цены — 3,6 грн — произойдет не скоро. Кроме того, акции "Одессаоблэнерго" имеют одно из самых высоких на рынке соотношение стоимости предприятия к длине электролиний (EV/Lines), что делает акции компании дороже по сравнению с другими украинскими облэнерго. Основным риском для компании является конфликт собственников, а именно VS Energy с одной стороны и НАК ЭКУ и группой "Финансы и Кредит" — с другой. Спорным является решение "Одессаоблэнерго" об дополнительной эмиссии, принятое на собрании акционеров два года назад. С тех пор компания не смогла провести ни одного собрания акционеров. Как защитную меру в конфликте за корпоративные права над компанией "Одессаоблэнерго" выпустило корпоративные облигации на сумму 0,5 млрд грн и тем самым увеличила уровень чистого долга к доходу до амортизации, налогов и процентных выплат с 6,7 в конце 2007 года до 9,1 в конце 2008 года. Стоит отметить, что по данному показателю компания входит в тройку облэнерго с наибольшим уровнем долговой нагрузки. Тем не менее в операционной деятельности компании ситуация выглядит получше. По результатам 2008 года "Одессаоблэнерго" в целом улучшило свои финансовые показатели. Чистая выручка выросла на 38%, EBITDA (доход до амортизации, налогов и процентных выплат) — на 27%, а чистая прибыль увеличилась на 11%. Рентабельность по чистой прибыли по итогам 2008 года оценивается в очень низкие для отрасли 0,3%. Благодаря проведенным в 2008 году капитальным инвестициям компания увеличила стоимость своих основных средств на 19% и уменьшила уровень их изношенности на 2,8 процентных пункта, до 48,1%.
Аналитический департамент ГК ТАСК осуществил оценку стоимости акций "Одессаоблэнерго", установив целевую на уровне 2,11 грн. Компания постоянно поддерживает инвестиции в основной капитал (на 2009 год запланировано 174,47 млн грн), имеет стабильный рост чистого дохода, а с 2006 года показывает незначительный уровень прибыльности. Ожидается, что в 2009 году предприятие будет балансировать между незначительным убытком и прибылью по результатам года. Вместе с этим компания характеризуется более чем значительным удельным весом заемного капитала в пассивах предприятия, который составлял на конец 2008 года приблизительно 92%. Значительная зависимость облэнерго от заемных средств является системной проблемой для всей отрасли, уладить которую ближайшие несколько лет не представится возможным. В процессе построения финансовой модели "Одессаоблэнерго" были заложены следующие допущения — предполагается падение прибыли предприятия в 2009 году приблизительно до нулевого значения с последующим умеренном ее наращивании начиная с 2010 года. Также предполагается, что с 2011-2012 годов начнет изменяться структура пассивов предприятия с доведением пропорции к 55/45 отношение долговой/собственный капитал. В связи с недостаточной ликвидностью и отсутствием четких стоков преобразований, которые намечаются в рамках сектора электрораспределения, аналитический департамент ГК ТАСК рекомендует отказаться от покупки акций "Одессаоблэнерго".
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.