Макроуровень сложности
Падение спроса на мировых рынках привело к сокращению притока валюты в страну. Этот фактор в сочетании со спекулятивными операциями на межбанке является основной причиной девальвации гривны. Эксперты расходятся во мнениях при прогнозе влияния данных факторов на курс национальной денежной единицы. Диапазон их прогнозных оценок среднегодового курса доллара колеблется от 7,7 грн/$ до 12 грн/$.
Последние полгода макроэкономические показатели устанавливают антирекорды. Спад промышленного производства в январе, составивший 16,1% (к январю 2008 года — 34,1%), оказался наибольшим в послевоенной истории Украины. Правительство даже отказалось обнародовать ежемесячные данные о динамике ВВП. Впрочем, по подсчетам экспертов из Нацбанка, в январе падение составило от 20% до 30%.
Спад объемов производства не привел к снижению цен на промышленную продукцию — этот показатель демонстрирует небольшой рост (в январе — 0,2%). "Такая динамика может привести к тому, что дальнейшее снижение производства будет лишь подстегивать рост цен — производимая продукция не сможет удовлетворить спрос",— считает директор экономических программ Центра им. Разумкова Василий Юрчишин.
Другой проблемой является резкая девальвация гривны, в связи с чем произошел рост цен на импортируемые товары. Если в прошлые годы локомотивами потребительской инфляции были повышение стоимости продуктов питания и тарифы ЖКХ, то теперь к ним добавился рост цен на потребительские товары. Причем эти темпы роста зависят от доли товарных групп в структуре импорта — рекордные темпы зафиксированы в группе лекарственных препаратов (в январе-феврале — 24,8%). Высокие темпы роста цен на импортные товары привели к тому, что в феврале базовый индекс потребительских цен превысил потребительскую инфляцию (2,7% и 1,5% соответственно), что является беспрецедентным для зимнего периода.
Внешнеэкономическое равновесие
Впрочем, девальвация национальной валюты привела к улучшению ситуации во внешней торговле. В Минэкономики, со ссылкой на оперативные данные Гостаможни, отметили, что экспорт товаров в январе составил $2,4 млрд (в сравнении с январем 2008 года падение на 33,4%), а импорт — $3,1 млрд (-33,7%). В феврале объем экспорта вырос на 2,2% — до $2,5 млрд, а объем импорта снизился еще на 10% — до $2,8 млрд. Таким образом, девальвация гривны привела к спаду спроса на импортные товары и одновременно сделала украинский экспорт более конкурентоспособным.
Падение объемов импорта вызывает снижение отрицательного счета платежного баланса. "Если в 2009 году позитивное сальдо торговли услугами не ухудшится (в 2008 году — $5,05 млрд.—Ъ-Финансы), то сальдо торгового баланса по итогам года должно приблизиться к нулю, а в случае повышения спроса на украинскую металлургию и вовсе стать позитивным",— считает аналитик ИГ "Сократ" Михаил Сальников. Согласно данным Нацбанка, ранее отрицательное сальдо счета текущих операций по итогам января показало положительный результат ($0,23 млрд). Это произошло за счет позитивных сальдо притока инвестиций и торговли услугами.
В этом году украинским банкам необходимо заплатить по внешним займам $16,8 млрд, что является серьезной проблемой для выравнивания платежного баланса страны. Однако, по данным Нацбанка, в январе впервые за последние три года сумма выплат по долгосрочным кредитам и еврооблигациям превысила объем привлеченных займов (на $424 млн). "Банки сумеют реструктуризовать свои задолженности: одни привлекут материнский капитал, а другие — добьются переноса выплат",— прогнозирует президент Украинского общества финансовых аналитиков Юрий Прозоров. С такой оценкой, хоть и с оговорками, соглашается заместитель директора парижского офиса рейтинговой компании Standard & Poor`s Екатерина Трофимова. "Иностранные рынки капитала фактически до сих пор парализованы, и мы ожидаем появления некоторых признаков стабилизации не раньше второй половины 2010 года. Это будет препятствовать возможности банков рефинансировать свои иностранные обязательства. Отток по ним может быть частично замещен финансированием материнских банков и структур, а также сделками торгового финансирования, по которым предложение тоже существенно упало",— сказала госпожа Трофимова.
Печатный станок
Дополнительным фактором, влияющим на курс гривны, может стать эмиссия денежной массы. Пока работа печатного станка Нацбанка не вызвала ускорения монетарной инфляции (если в январе рост потребительских цен составлял 2,9%, то в феврале — уменьшился до 1,5%). После отмены Кабмином решения об обязательной покупке Нацбанком любого объема выпускаемых Минфином ОВГЗ (на такой шаг правительство пошло после настоятельных требований МВФ) угроза эмиссии существенно снизилась. "Выпуск ОВГЗ всегда был видом эмиссии, однако эти деньги идут на рекапитализацию банков, то есть они не попадают на рынок и не влияют на курсовое давление,— отметил господин Прозоров.— Говорить о влиянии этого фактора можно лишь в случае усиления социальных расходов при пересмотре госбюджета-2009. Пока же собранных денег хватает на выплату пенсий, а в контексте зарплат ответом является зафиксированный Госкомстатом рост задолженностей по ним". По данным статистического ведомства, задолженность по зарплатам в Украине по состоянию на 1 февраля составила 1,525 млрд грн, в частности для бюджетных предприятий — 7,42 млн грн.
Впрочем, давление средств, выделяемых на рефинансирование, более заметно на межбанковском валютном рынке. "Коммерческие банки используют кредиты НБУ для скупки валюты, в связи с этим фактор эмиссии напрямую влияет на курс гривны",— отметил Михаил Сальников.
Фактор ажиотажа
Несмотря на наличие серьезных макроэкономических проблем, эксперты сходятся в оценке, что в настоящее время основной угрозой для курса гривны является ажиотажный спрос на наличную валюту. По данным Нацбанка, в январе граждане Украины купили валюту на сумму $1,342 млрд, а в феврале — на $2,179 млрд. "Во многом такая паника объясняется резким ухудшением международных рейтингов Украины, участившимися разговорами о дефолтах как отдельных банков, так и страны, а также невыдачей в срок второго транша МВФ",— объяснил Василий Юрчишин. "Дальнейшая паника является основным двигателем девальвации,— считает господин Прозоров.— Без преодоления этой паники стабилизация финансовой системы невозможна".
Напомним, в феврале два из трех ведущих мировых рейтинговых агентств — Standard & Poor`s и Fitch Rating — резко ухудшили суверенные рейтинги Украины. Третье агентство — Moody`s — пока лишь поставило рейтинги Украины на пересмотр с возможным их понижением. После такого пересмотра Украина стала обладателем худших в Европе суверенных рейтингов, близких к показателю "дефолт". Примечательно, что даже после ухудшения рейтингов агентства выставили прогноз по рейтингам "негативный" — следовательно, в ближайшей перспективе рейтинги Украины вновь могут быть ухудшены. "Ожидание ухудшения еще больше отражается на стабильности, чем сам пересмотр",— отмечает Михаил Сальников.
Ухудшение рейтингов уже не может повлиять на доверие инвесторов к стране, однако усиливает панические настроения среди граждан. "Инвесторы и ранее опасались инвестировать в украинские активы, и новые рейтинги уже не повлияют на их мнение",— уверена эксперт компании Gainsfort Research Евгения Ахтырко. "Несмотря на то что благодаря своим резервам Нацбанк в состоянии самостоятельно удерживать курс гривны, факт неполучения второго транша МВФ (он должен был быть получен еще в середине февраля.—Ъ-Финансы) вызвал панику на рынке, усилив давление на обменный курс",— отметил аналитик ИК Dragon Capital Виталий Ваврищук.
Фактор МВФ
По оценкам экспертов, обязательным условием для стабилизации экономической ситуации является подтверждение сотрудничества с МВФ. "Все понимают, что выделение второго транша станет позитивным знаком для инвесторов, что у Украины есть стратегия выхода из кризиса и что эта стратегия согласована с международными организациями",— сказала глава представительства международной финансовой корпорации IFC в Украине Елена Волошина. "Кредит МВФ должен укрепить финансовую гибкость государства и тем самым оказать позитивное влияние",— согласилась Екатерина Трофимова.
Кроме того, возврат к сотрудничеству с фондом позволит Украине рассчитывать на привлечение денег из других источников. "В этом смысле МВФ является индикатором для инвесторов: выдача транша будет означать, что с Украиной можно иметь дело",— отметил господин Сальников.
Согласие украинских властей выполнить требования МВФ уже привело к первым позитивным результатам на межбанковском рынке. Впрочем, как отметил господин Юрчишин, "вернуть к себе доверие финансистов Украине будет теперь значительно сложнее". Тем более что окончательно говорить о решении проблем во взаимоотношениях с МВФ можно лишь после решения совета директоров фонда о выделении Украине второго транша. Для этого как минимум правительству необходимо доказать реалистичность покрытия бюджетного дефицита — МВФ согласился на его увеличение с 1% до 3% от ВВП страны.
В отношении курса гривны влияние фактора МВФ может иметь и обратную сторону. По мнению экспертов компании Astrum Investment Management, укрепление гривны, наблюдаемое в последние недели, связывается исключительно с административным давлением на банки, "которое в последние дни приобрело форму проверок со стороны силовых структур тех банков, которые допускали торговлю по 'необоснованно высокому' курсу".
Курс сбит
Исходя из того что курс гривны во многом зависит не только от экономических, но и от политических причин, аналитики дают противоположные прогнозы дальнейшей динамики обменного курса. Самые пессимистические прогнозы дают эксперты инвесткомпаний. "Мы по-прежнему ожидаем среднегодовой курс на уровне 9,5 грн/$. Однако такой прогноз базируется на сотрудничестве с МВФ, а дальнейшее затягивание с кредитом приведет к дальнейшей девальвации гривны",— сказал Виталий Ваврищук. "В начале февраля мы ожидали ухудшения курса до 12 грн/$, но интервенции Нацбанка удержали курс. Однако у НБУ нет возможности выбрасывать на поддержание курса по $2 млрд ежемесячно. Поэтому уже к середине года мы ожидаем девальвации выше 12 грн/$, а к концу года улучшение внешнеэкономической ситуации и приток валюты накануне выборов позволят несколько укрепить гривну",— считает Михаил Сальников.
По мнению Юрия Прозорова, долгосрочное ослабление гривны до такого уровня будет означать "капитуляцию украинской экономики", допустить чего не позволит правительство. "Сохранение курса зависит исключительно от политических факторов, тем более что сейчас гривна недооценена и удержать в ближайшие месяцы курс на уровне 7,5-7,58 грн/$ — вполне реально,— считает он.— Однако во многом курс будет зависеть от того, чьи интересы будут более приоритетными для правительства — внутренних потребителей или экспортеров".
Джейла Пазарбазиолу: "Украинская экономика начала приспосабливаться к значительным шоковым воздействиям"
Согласие украинских властей на выполнение требований Международного валютного фонда (МВФ) разблокировало переговоры о предоставлении второго транша кредита. О причинах возникших разногласий и перспективах выделения средств корреспонденту Ъ-Финансы ЮРИЮ ПАНЧЕНКО рассказала заместитель директора Европейского департамента и глава миссии МВФ в Украине ДЖЕЙЛА ПАЗАРБАЗИОЛУ.
— Почему в феврале сорвалось выделение Украине второго транша фонда?
— Стремительное ухудшение экономической и финансовой ситуации, а также отсутствие консенсуса среди директивных органов привело к задержкам в проведении необходимых корректировок политики. Это не дало возможности завершить первый пересмотр программы с МВФ. Однако за последние дни был достигнут значительный прогресс: президент, премьер-министр и глава НБУ подтвердили готовность приступить к работе над пакетом антикризисных мер.
— Каков возможный срок выдачи Украине второго транша МВФ?
— Условием завершения пересмотра программы является принятие ряда мер по корректированию бюджетно-финансовой ситуации и достижение прогресса в реструктуризации банковской системы. По двум этим направлениям был достигнут прогресс, однако для получения транша основополагающим является получение парламентской поддержки для принятия необходимых законов. Следовательно, очень важно открыто объяснить украинскому народу все сложности ситуации и приложить усилия, чтобы заручиться поддержкой в парламенте. Только при таком условии Украина сможет осуществлять реструктуризацию банков, претворять в жизнь структурные реформы, а также мобилизовать необходимую международную поддержку.
— У вас есть замечания к работе Нацбанка?
— Хотела бы отметить, что НБУ нужно дать возможность последовательно воплощать в жизнь режим гибкого обменного курса. Вмешательство в работу валютного рынка должно быть на данном этапе ограничено, для того чтобы сглаживать излишнюю волатильность обменного курса. Процентные ставки, являющиеся инструментом монетарной политики, должны оставаться положительными в реальном выражении и повышаться в случае возрастания давления на курс гривны.
— Почему МВФ согласился на сохранение дефицита госбюджета Украины при гарантии его покрытия за счет займов у других стран?
— Уже во время переговоров в октябре прошлого года мы договорились, что с учетом неопределенности в будущем необходимо придерживаться гибкого подхода. С момента принятия в октябре экономической программы правительства для страны стал очевидным факт падения реального ВВП и вхождения в стадию рецессии. Учитывая резкое снижение темпов роста и бюджетных доходов, выполнение сбалансированного бюджета в данный момент не представляется возможным. В связи с этим мы поддерживаем усилия правительства по привлечению дополнительных финансовых средств от Всемирного банка и других международных организаций или в рамках межгосударственных соглашений. Если эти усилия увенчаются успехом, то, чтобы смягчить последствия экономического спада, в программу может быть включен более высокий, чем предусматривалось изначально, показатель дефицита.
— Как вы оцениваете использование средств первого транша МВФ?
— Цель кредитования МВФ заключается в том, чтобы временно доступные странам ресурсы улучшили их платежный баланс. Кредиты от МВФ помогают смягчить адаптацию к потрясениям, а размер кредитов зависит от результата анализа потребностей платежного баланса отдельных стран. Такой же подход был применен и к Украине, и нет никаких оснований полагать, что деньги были использованы на что-либо, помимо целей по обеспечению платежного баланса. Что касается осуществления этой программы, есть явные признаки того, что гибкий обменный курс помогает экономике лучше приспособиться к большим внешним потрясениям: сальдо торгового баланса значительно улучшилось — показатель весьма позитивный. Был достигнут прогресс по завершению фазы диагностики в рамках программы реструктуризации банковской системы. Однако необходим дальнейший прогресс для восстановления стабильности и доверия в банковском секторе. Осуществление реформы Пенсионного фонда и принятие мер по укреплению финансовой системы необходимы для обеспечения устойчивого развития в среднесрочной перспективе.
— Как вы оцениваете решение правительства помогать деньгами лишь тем банкам, где уже работает временная администрация? Это не повредит финансовой системе страны?
— Все действия подобного рода должны дополняться эффективной стратегией информирования общественности. Недостаток этого серьезно вредит доверию к украинской финансовой системе. Все усилия по стабилизации ситуации со стороны НБУ до сих пор серьезно осложнялись политическими вмешательствами, а также многочисленными и иногда противоречивыми публичными заявлениями различных официальных лиц и участников рынка относительно того, с чем приходится сталкиваться банкам. Принимая во внимание хрупкость общественного доверия, очень важно, чтобы такие заявления делались лишь высокопоставленными сотрудниками НБУ. Также очень важно, чтобы правительство назначило представителя, координирующего совместно с Нацбанком имплементацию стратегии рекапитализации банков и решения вопросов о проблемных банках.
— В начале года украинская экономика показала резкий спад. Повлияет ли это на ваши прогнозы макроэкономических показателей Украины на 2009 год?
— Начиная с октября 2008 года, когда разрабатывалась программа, реализуемая при поддержке МВФ, условия мировой экономики значительно ухудшились. Украинская экономика, являющаяся открытой для международной торговли и одновременно подверженной резким перемещениям потоков капитала, также очень пострадала от подобного развития событий. Вероятно, в 2009 году реальный ВВП Украины снизится гораздо значительнее, чем мы рассчитывали. Пока мы прогнозируем снижение реального ВВП более чем на 6%. Однако при более детальном изучении, вполне возможно, нам придется пересмотреть этот показатель в сторону дальнейшего понижения. Тем не менее в Украине наблюдается ряд обнадеживающих признаков, которые свидетельствуют о том, что экономика начала приспосабливаться к значительным шоковым воздействиям. Валютный курс претерпел значительные изменения, дефицит счета текущих операций заметно снизился, а уровень инфляции уменьшился даже более, чем ожидалось.
— Насколько нынешний курс гривны соответствует ее реальной стоимости и каковы ваши оценки?
— Достаточно трудно идентифицировать "правильное значение" курса любой валюты в сложившейся экономической ситуации. Расчеты равновесного обменного курса всегда предполагают поправку на неопределенность, и эта погрешность в условиях текущей волатильности глобальной экономической ситуации возрастает, когда экономика осуществляет переход к новому равновесному состоянию.