Экономический кризис в 2008 году вызвал сокращение объема прямых иностранных инвестиций во всем мире. Украину кризис затронул с небольшим опозданием — за год приток инвестиций вырос более чем на 20%, резко сократившись лишь во II полугодии прошлого года. Уже в этом году приток инвестиций может снизиться вдвое и будет поддерживаться девальвацией гривны, сделавшей покупку украинских компаний нерезидентами инвестиционно привлекательной. Вместо финансового сектора и недвижимости новыми приоритетами для инвестирования станут импортозамещение, энергосбережение и пищевая отрасль.
Малый вперед
В 2008 году объем прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в мире сократился на 21%, до $1,45 трлн, с рекордных $1,83 трлн, достигнутых в 2007 году, говорится в отчете Комиссии ООН по торговле и развитию (UNCTAD). Таким образом, завершился цикл их безудержного роста, длившийся с 2004 года. И если прямые инвестиции в развитые страны сократились на 33%, то в развивающиеся — выросли на 3,6%. Украина не стала исключением — в ее экономику инвесторы вложили на 21,2% больше, чем в 2007 году,— $10,063 млрд.
Но мировой финансовый кризис отразился и на притоке капитала в Украину. Если в I полугодии 2008 года в страну, по данным Госкомстата, поступило почти $7 млрд, то во II полугодии приток инвестиций сократился более чем вдвое — до $3,4 млрд (см. график). С учетом курсовой переоценки, проводимой Госкомстатом, портфель ПИИ за IV квартал прошлого года даже уменьшился. В нынешнем году приток ПИИ еще больше замедлится. В Национальном банке подсчитали, что в январе нынешнего года объем иностранных инвестиций в экономику страны составил всего $259 млн — в 3,5 раза меньше показателя января 2008 года.
Более того, инвестиции последних месяцев — это в основном платежи по действующим соглашениям. "Мы наблюдаем ситуацию, когда инвестиции идут за счет завершения старых проектов. Что касается новых планов, то инвесторы присматриваются к украинским активам, ожидая более удачного времени для инвестирования",— считает исполнительный директор Международного фонда Блейзера (ассоциирован с фондом SigmaBleyzer) Олег Устенко. "Украинские активы продолжают дешеветь, и инвесторы ждут наиболее выгодного момента для покупок",— признает аналитик ИГ "Сократ" Михаил Сальников.
Именно желание инвесторов дождаться окончательного падения цен на активы является основной причиной спада ПИИ, уверен президент Украинского общества финансовых аналитиков Юрий Прозоров. "Экономический кризис вкупе с девальвацией гривны делает наши активы самыми дешевыми в Европе. Конечно, это привлекает инвесторов,— уверен он.— Более того, экономический кризис дает украинскому бизнесу альтернативу — банкротиться или продаваться. И инвесторы получат такой выбор, какого не имели в последние годы".
Но резкие колебания гривны сделали инвесторов более осторожными. "Инвесторы, пришедшие в Украину в середине прошлого года и поверившие заверениям правительства, что курс гривны останется на уровне 4,6 грн/$, уже очень много потеряли, особенно если их предприятия ориентированы на внутренний рынок",— отмечает руководитель ИК "Тройка Диалог Украина" Артемий Ершов. "Инвестор вынужден держать в уме развитие ситуации с падением гривны до 15 грн/$. В таких условиях более предпочтительны другие страны Восточной Европы, где стоимость активов упала почти так же, как и в Украине, но курс валют более стабильный",— говорит Михаил Сальников. Поэтому эксперты сходятся в оценках, отмечая, что существенного роста ПИИ стоит ждать лишь с III квартала. В целом в 2009 году, по подсчетам ИК Dragon Capital, приток иностранных инвестиций в Украину составит около $5 млрд.
"Сейчас по отношению к Украине преобладают очень пессимистические настроения. Все ожидают дальнейшей девальвации гривны до 15 грн/$. В таких условиях инвесторы предпочитают подождать, чтобы полностью воспользоваться преимуществами девальвации",— соглашается господин Прозоров.
Смена приоритетов
Охлаждение интереса инвесторов ждет секторы ритейла и операций с недвижимостью. "Стратегические компании по-прежнему интересуются покупками 'для себя', но они в своих расчетах стали уделять больше внимания развитию бизнеса — не столько его перспективам, сколько имеющейся доходности,— говорит Артемий Ершов.— Из существенных отличий стоит назвать падение интереса к девелопменту". По итогам 2008 года кумулятивный объем ПИИ в сферу операций с недвижимостью вырос с $2,55 млрд до $3,57 млрд, а их доля — с 8,6% до 10%.
Объем иностранных инвестиций в сферу торговли, ремонта автомобилей и бытовой техники остался неизменным — 10,4%, хотя сумма ПИИ увеличилась с $3,06 млрд до $3,72 млрд. "Снижение потребительского спроса привело к тому, что секторы, которые ранее были очень привлекательными для инвесторов, в ближайшей перспективе не смогут выйти на уровень притока инвестиций прошлых лет",— считает Олег Устенко. Но участники рынка не спешат соглашаться с такими пессимистическими оценками. "Приток инвестиций в ритейл, безусловно, будет и в текущем году. Нынешний спад объясняется снижением привлекательности не столько этого рынка, сколько страны в целом",— уверен финансовый директор ГК "Велика кишеня" Олег Пьявка. Так, в январе компания "Евротэк", среди акционеров которой — IFC и Horizon Capital, заключила соглашение о слиянии с черниговской розничной продуктовой сетью "Союз" (см. Ъ от 29 января).
Менее интересен будет финансовый сектор — безусловный лидер по объему привлеченных инвестиций в последние годы, когда было вложено $7,15 млрд (20%). "Финансовый кризис очень напугал инвесторов. Для возвращения доверия необходимо время",— говорит господин Устенко. По словам советника главы правления Укргазбанка Александра Охрименко, серьезный приток инвестиций в банковский сектор начнется не раньше 2012 года: "В текущем году стоит ожидать консолидации активов и продажи мелких банков. Они существенно подешевели, и крупные корпорации, которые ранее не могли позволить себе такую покупку, получили возможность воспользоваться ситуацией".
Более привлекательными стали вложения в проекты, направленные на энергосбережение и импортозамещение (подробнее см. интервью). По оценкам аналитика ИК Dragon Capital Елены Белан, девальвация гривны позволяет иностранным компаниям открывать производство в Украине. "Девальвация гривны сделала импорт менее конкурентоспособным на украинском рынке. Поэтому компании начинают изучать возможности открытия производства в стране. Вполне вероятно, что первые производства могут быть запущены еще в этом году, например в пищевой промышленности,— говорит госпожа Белан.— Интерес представляет и легкая промышленность, но такие предприятия могут появиться позже". "Российские инвестиции могут пойти в металлургию — консолидация в отрасли еще не завершилась",— добавляет Юрий Прозоров.
Форменные отличия
Падение стоимости украинских активов делает выгодным и покупку украинских предприятий для их перепродажи. "Условия кризиса, когда собственник выбирает между продажей части акций и банкротством, делает такое инвестирование очень выгодным. Осенью перед инвесторами откроется очень большой выбор продаваемых активов",— говорит господин Прозоров. С такой оценкой соглашается управляющий директор, глава департамента инвестиционно-банковских услуг ИК Concorde Capital Виталий Струков: "В текущем году стоит ожидать увеличения объема сделок слияния и поглощения. Инвесторов интересуют пакеты акций от блокирующего до контрольного. Возможно заключение подобных сделок на десятки миллионов долларов".
Признавая потенциальный интерес к таким операциям, участники рынка ценных бумаг пока не ожидают роста объема этих сделок. "Несмотря на то что разговоры о выгодных покупках активов очень популярны, пока это все не больше, чем спекуляции. Я не слышал о ведении таких переговоров",— рассказал Ъ один из участников рынка частных инвестиций. "В условиях падения курса гривны иностранные инвесторы не станут смотреть в сторону украинских активов,— утверждает начальник департамента торговых операций компании ИК Astrum Investment Management Олег Шипанюк.— Поэтому активизации таких покупок стоит ждать в 2010 году, а если курс гривны достигнет своего реального значения — в ноябре-декабре этого года".
Его скептицизм разделяет господин Ершов. "Что касается перекупщиков, то их доля в структуре инвестиций вряд ли существенно вырастет — хотя украинский рынок остается многообещающим, политические и девальвационные риски отпугивают покупателей",— говорит эксперт. Впрочем, по мнению господина Струкова, интерес перекупщиков к привлекательным активам должен проявиться в ближайшее время. "Основные перекупщики терпят большие убытки, а поэтому им сейчас не до Украины",— не согласен с ним совладелец брокера Gainsfort Сергей Лесик.
"Теперь оценки стали более реалистичными"
управляющий партнер Horizon Capital Наталья Яресько— Какие риски в Украине влияют на инвестиции?
— Слабость финансового сектора в Украине, конечно, имеет значение для инвесторов, но у ряда предприятий есть шансы не только пережить кризис, но и выйти из него, улучшив свое состояние. Необходимо искать таких партнеров. Для инвесторов, которые осуществляют прямые инвестиции, появились положительные моменты. Шесть-девять месяцев назад предприятия имели большой выбор возможностей для привлечения капитала — кредиты, IPO и так далее, и оценки по некоторым предприятиям достигли такого уровня, что в них нельзя было вкладывать — было просто невозможно достичь приемлемой доходности от прямых инвестиций. Теперь эти оценки стали более реалистичными. Кроме того, предприятия теперь сосредотачиваются на доходности, тогда как ранее больше внимания уделялось росту и увеличению доли рынка, что не было наилучшей стратегией в долгосрочной перспективе.
— Как кризис отразился на планах вашей компании?— Во второй половине 2008 года мы завершили привлечение инвесторов в новый фонд EEGF II. У нас имеется капитал для инвестиций — $390 млн. Мы не намерены менять стратегические для нас отрасли: потребительские товары и услуги, товары для бизнеса, финансовый сектор. Единственное изменение — это снижение интереса фонда к финансовому сектору, но и это может измениться на протяжении жизненного цикла фонда. Сейчас для нас более привлекательны сферы потребительских товаров, продуктов питания, различных промышленных товаров — оборудования, строительных материалов.
— Ведете ли вы переговоры с компаниями?— Переговоры ведутся активно, более того, интерес к сотрудничеству с нами со стороны украинских предприятий значительно повысился. Наши инвесторы планировали, что $390 млн мы вложим за три-пять лет. И эти ожидания не изменились. Мы лишь станем более консервативны в своих оценках роста и прибыльности.
— Что вы имеете в виду?— Когда ведешь переговоры, тебе подают прогнозы продаж, но у тебя есть свои. Ранее мы принимали участие в проектах, которые находились на начальной стадии, когда компания еще не покрывает своих затрат. Сейчас это чрезмерный риск, и наше участие в таких проектах будет минимальным, ведь в условиях кризиса сложно оценить время, необходимое для того, чтобы доходы превысили расходы. Как и ранее, мы предпочитаем компании, ориентированные на внутренний рынок, а не на экспорт.
— Измените ли вы условия и сроки инвестирования?— Ничего не изменилось — мы планируем вкладывать от $15 млн до $40 млн и получать контроль над предприятиями. Но мы не делаем на это упор, это лишь желаемая позиция. Мы остаемся гибкими и активными инвесторами, принимаем участие в управлении компаниями.
— Существуют ли проблемы с выходом из компаний?— Если бы мы планировали продажи сейчас, то, конечно, это стало бы проблемой. Но мы этого не планировали. В среднем мы держим наши инвестиции три-пять лет. Наш предыдущий фонд работает с 2006 года. Наши инвестиции в основном очень молодые — последняя была сделана осенью 2008 года.
— Вы перенесете продажи на несколько лет?— Планируется, что эти предприятия будут проданы в течение следующих трех-пяти лет. Но даже если мы продадим их не через четыре-пять лет, а через шесть-семь — не проблема. Гораздо важнее уделить внимание их ликвидности и прибыльности.
"Украинским компаниям нужен капитал, а не кредит"
глава представительства IFC в Украине Елена Волошина— Каким будет приток инвестиций в 2009 году?
— Если говорить о тенденции, то очевидно, что приток инвестиций снизится. Украина как высокорисковый рынок уже не будет так привлекательна для инвесторов. Однозначно изменится и структура инвестиций — ушли спекулятивные инвесторы и хедж-фонды, вряд ли они вернутся в этом году. На рынке появляются фонды, которые ищут плохие активы, чтобы купить их недорого. Резко сократится объем долгосрочных кредитов, в основном они будут поступать от международных финансовых организаций. Ситуация благоприятна для фондов прямых инвестиций — большинство украинских компаний перегружены кредитами, у них падает стоимость капитала, им необходимо дополнительное финансовое вливание, а у акционеров часто нет денег, поэтому они будут привлекать партнеров. Еще один источник — возврат денег, ранее выведенных за рубеж через офшорные структуры.
— Изменится ли отраслевая структура инвестиций?— Банковская система уже вряд ли представляет интерес, хотя все же видна заинтересованность стратегических инвесторов из России. В этом году ждать больших покупок не стоит. Инвесторы будут обращать внимание на отрасли, конкурентоспособные в долгосрочном плане. В Украине это металлообрабатывающая промышленность, производство продуктов питания — от сельского хозяйства до переработки и экспорта через порты,— а также импортозамещающее производство и энергосберегающие проекты.
— Будет ли IFC напрямую инвестировать в компании?— IFC использует весь набор инструментов — от простого обеспеченного кредита, квазиинвестиций в капитал до прямого вхождения в него. Этот набор не поменялся. Плюсы и минусы есть у каждого варианта. Наверное, мы немного уменьшим сроки кредитов, сейчас вряд ли можно говорить о семи- и восьмилетних деньгах.
— Кризис повлияет на ваши инвестиционные планы?— Мы сфокусировались на работе с нынешними партнерами — это 45 проектов. С новыми будем более осторожны и избирательны. Поскольку мы не можем реагировать на все предложения, то вынуждены определить стратегические направления: сельское хозяйство, пищевая отрасль, инфраструктура, энергосбережение.
— Сейчас инвестиции в капитал более надежны?— Инвестиции в капитал — рискованный инструмент. Но сегодня украинским предприятиям нужен именно капитал, а не кредит. Кредитов они и так набрали под завязку. Им необходимо избавиться от них или же укрепить баланс, иначе они не смогут обслуживать кредиты. И мы, как финансовый институт, понимаем, что можем проводить выгодные вложения.
— Предприятия готовы к такому сотрудничеству?— Готовы. Сейчас 80% потенциальных клиентов просят дать им инвестиции в капитал, но мы не всегда можем решить их проблемы — мы не можем вкладывать более 20% от капитала, а предприятиям часто необходимо больше. Поэтому мы объединим усилия с частными фондами, например Horizon Capital и Euroventures. Это один из вариантов. Целенаправленно мы ни для кого не ищем партнеров. Но если находим интересный проект, где есть дырка в покрытии баланса, то обращаемся в фонды.
— Когда ожидается выход из капитала?— Трудно оценить как время, так и механизм выхода. Самый предпочтительный вариант — IPO — пока не работает. Второй — продажа акций мажоритариям по оговоренной цене.
— А на какой срок вы заходите в капитал?— Когда рынки не лихорадило, мы традиционно заходили в среднем на семь лет. Как будет сейчас, пока сложно сказать.