Astrum Investment Management--"Мироновский хлебопродукт"
ИК Astrum Investment Management присвоила еврооблигациям компании "Мироновский хлебопродукт" рекомендацию покупать. Объем эмиссии — $250 млн, ставка купона — 10,2%, погашение — 30 ноября 2011 года, код ISIN: XS0272333096. Рекомендация основана на высокой надежности компании в настоящий момент и положительной оценке развития бизнес-среды эмитента на 2009-2011 годы. Аналитики считают, что в условиях падения покупательной способности населения потребительские предпочтения переориентируются на более дешевые виды мяса, к которым прежде всего относится куриное. В результате доля куриного мяса в потреблении мясных изделий вырастет до 45-50% в 2009-2010 годах. Это положительно отразится на динамике основных финансовых показателей компании (на долю куриного мяса приходится около 70% выручки). Учитывая более сложные бизнес-циклы в производстве говядины и свинины, восстановление производства данных видов мясных изделий будет иметь значительный лаг во времени даже после восстановления платежеспособности населения. Таким образом, куриное мясо будет иметь доминирующие позиции на рынке, что позволит "Мироновскому хлебопродукту" наращивать доход в 2009-2011 годах на 20% в среднем, EBITDA — на 30%. Способствовать высокому уровню рентабельности компании будут вертикальная интеграция группы и высокий уровень государственных дотаций. Государственная поддержка "Мироновского хлебопродукта" обеспечена высоким вниманием правительства к агросектору и эффективному лобби компании. В результате платежеспособность эмитента будет находиться на высоком уровне. По оценкам, коэффициент EBITDA/финансовые расходы будет превышать 4, что позволит эмитенту обслуживать свои долговые обязательства, в том числе еврооблигации. Ценные бумаги "Мироновского хлебопродукта" обеспечивают эффективную доходность на уровне 56,3%.
ИК Dragon Capital рекомендует покупать еврооблигации "Мироновского хлебопродукта". На данный момент доходность облигаций достигает 61%, а спрэд к казначейским бумагам США превышает 7000 б. п. По оценкам аналитиков Dragon Capital, текущий спрэд еврооблигаций МХП-11 должен сузиться до 4358 б. п. (-40%), что предполагает доходность к погашению на уровне 44% и цену $48. Аналитики ожидают, что по итогам 2008 года чистый доход компании составит $828 млн (+73%), а EBITDA достигнет $259 млн (+69%), что предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 31%. Вместе с тем, по оценкам Dragon Capital, компания может понести чистый убыток на сумму $8 млн, главным образом в результате потерь на сумму $175 млн, возникших от переоценки долговой позиции на балансе компании по текущему курсу. В 2009 году чистый доход может составить $619 млн, EBITDA — $188 млн, а чистая прибыль — $63 млн. Совокупная задолженность компании по состоянию на конец 2008 года достигала около $510 млн, большая часть из которой представляла обязательства в долларах. Аналитики убеждены, что компания в состоянии покрыть предстоящие выплаты по долгам в 2009 году как в части процентных выплат, так и в части погашения основной суммы долга, учитывая текущие доходы в валюте от экспорта подсолнечного масла и имеющийся наличный резерв в валюте. Помимо этого, ожидается, что часть долга компания сможет рефинансировать, снизив таким образом нагрузку выплат в текущем году. Гораздо большую обеспокоенность вызывают внутренние макроэкономические и политические риски страны. Возобновление кредитной программы МВФ является основным условием для повышения уровня принятия суверенных рисков Украины инвесторами. Но если реализация программы МВФ будет заморожена, суверенный спрэд вряд ли сможет восстановиться до справедливого уровня. В таком случае компания сможет улучшить свой спрэд только за счет его сокращения к суверенным бумагам Украины.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.