Dragon Capital--"Азовсталь"
ИК Dragon Capital присвоила еврооблигациям "Азовстали" (код ISIN: XS0244470570, эмиссия — $175 млн, ставка купона — 9,125%, погашение — 28 февраля 2011 года) рекомендацию покупать. На данный момент бумаги "Азовстали" торгуются с 60-процентным дисконтом к номинальной стоимости, что предполагает доходность к погашению 72% и спред к казначейским облигациям США более 8000 б. п. Однако сильные фундаментальные показатели и низкая долговая нагрузка компании не оправдывают столь высоких уровней доходности. По мнению аналитиков Dragon Capital, справедливый спред еврооблигаций "Азовсталь"-11 к казначейским бумагам США составляет 5275 б. п. (-36%), что предполагает доходность к погашению 53% и цену $48. Аналитики не видят существенных рисков, которые могли бы поставить под угрозу своевременное обслуживание и погашение еврооблигаций "Азовстали", учитывая низкий уровень задолженности "Метинвеста", достаточный остаток денежных средств на балансе, а также ожидаемое восстановление рынка стали до наступления срока выплат по займу. "Азовсталь" будучи флагманом вертикально интегрированной ГМ группы "Метинвест" обеспечена стабильными поставками сырья и сохраняет относительно высокие стандарты корпоративного управления. По оценкам аналитиков, чистая выручка компании в 2008 году составила $3,946 млрд (+22%), EBITDA — $273 млн (-54%), а чистая прибыль — $146 млн (-65%). Рентабельность по EBITDA — 9,6%. Несмотря на падение глобальных рынков стали во II полугодии, аналитики ожидают, что "Метинвест" покажет высокие финансовые результаты по итогам прошлого года благодаря высокому спросу и рекордно высоким ценам на железную руду и сталь в январе-сентябре. Кроме того, "Азовсталь" имеет невысокий уровень задолженности: еврооблигационный заем на сумму $175 млн фактически единственное крупное обязательство компании (остальные $380 млн представляют ее гарантии по долгам "Метинвеста"). Гораздо большую обеспокоенность вызывают внутренние политические и макроэкономические риски страны, где работает компания. Если реализация программы МВФ будет заморожена, суверенный спред вряд ли сможет восстановиться до справедливого уровня. В таком случае "Азовсталь" сможет улучшить свой спред только за счет его сокращения к суверенным бумагам Украины.
ИГ "Сократ" считает, что дефолт по долговым обязательствам "Азовстали" маловероятен и еврооблигации являются привлекательными для инвестиций. Первичными держателями евробондов выступили инвесторы из Азии (34%), Великобритании (27%), Швейцарии (13%), Германии (8%) и других стран Европы (11%), а 7% облигаций приобрели компании, зарегистрированные в офшорных территориях США. При этом 46% бумаг приобрели банки, 31% — КУА, 12% — хедж-фонды, 11% — другие финучреждения. В данный момент облигация торгуется с существенным дисконтом по цене 31/37, что обеспечивает доходность на уровне 74,3%/88,4%. "Азовсталь" — единственное украинское сталелитейное предприятие, выпустившее евробонды. В 2007 году завод продемонстрировал наилучшие показатели в отрасли. Чистый доход повысился на 31% до $3,2 млрд, EBITDA — на 60% до $631 млн, чистая прибыль — на 92% до $420 млн. Азовсталь — монополист в Украине по выпуску нескольких видов металлопроката, с полным металлургическим циклом. Основная номенклатура — заготовки для переката, листовой прокат, рельсы железнодорожные, балки, швеллеры. Производственные мощности комбината рассчитаны на выпуск 6 млн т чугуна, 7 млн т стали и 4,5 млн т проката в год. "Азовсталь" входит в группу "Метинвест", которая осуществляет стратегическое управление горно-металлургическим бизнесом группы СКМ. Полная вертикальная интеграция в структуре холдинга "Метинвест" предоставляет комбинату защиту от колебаний цен на коксующийся уголь и железную руду. В июле 2008 года пресс-служба комбината сообщила, что "Азовсталь" получила сертификат соответствия требованиям российского стандарта ГОСТ Р ИСО 9001-2001, что позволит расширить рынок сбыта продукции и повысит ее конкурентоспособность.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.