Dragon Capital--банк "Форум"
ИК Dragon Capital подтвердила рекомендацию покупать на еврооблигации банка "Форум" (объем эмиссии — $100 млн, ставка купона — 10%, погашение — 30 октября 2009 года, код ISIN: XS0272333096). Аналитики убеждены, что банк сможет погасить данный облигационный заем и считают "Форум"-09 привлекательной и надежной краткосрочной ценной бумагой на рынке украинских еврооблигаций. Банк "Форум" является дочерней компанией Commerzbank, который заплатил $600 млн за 60% акций банка и затем предоставил ему заемные средства на сумму $900 млн. Поэтому Commerzbank вряд ли откажется от дальнейшей поддержки своей украинской "дочки". "Форум" ранее подтвердил, что Commerzbank готов оказать содействие в погашении внешних обязательств банка, срок выплаты которых приходится на 2009 год, включая еврооблигационный заем на $100 млн. Банк "Форум", как и банковская система в целом, испытывает отток депозитов, объем которого в IV квартале составил, по оценкам аналитиков (без учета курсовых влияний), 20-22% от общей депозитной базы. Однако сокращение депозитной базы банка в полной мере было компенсировано за счет межбанковских ресурсов, главным образом от Commerzbank (на долю немецкого банка приходится около 40% обязательств "Форума"). Ликвидность банка остается на высоком уровне: финучреждение в полном объемы выполняет свои обязательства перед вкладчиками и кредиторами. Доходность еврооблигаций банка "Форум" при ставке купона 10% сейчас достигает 50%, что предполагает спрэд к казначейским облигациям США в размере 5023 б. п. Оценка предполагает сужение спрэда до справедливого уровня (2990 б. п.), что соответствует доходности на уровне 30% и цене $88. Оценки основаны на ожидаемом сужении спрэда украинских суверенных облигаций (900-2500 б. п., или 1700 б. п. в среднем) и коррекции спрэда "Форум"-09 к аналогичным суверенным бумагам на 330 б. п., исходя из соответствующего спрэда облигаций Commerzbank-09 к аналогичным немецким суверенным облигациям.
ИК Astrum Investment Management подтвердила рекомендацию покупать по еврооблигациям банка "Форум". Рекомендация основана как на оценке устойчивости финансового состояния банка, так и на оптимальных сроках погашения бумаги. Инверсионная кривая доходности в украинском сегменте еврооблигаций позволяет получить наиболее высокую доходность по наиболее коротким бумагам, прежде всего с погашением в 2009 году. Это позволит не только получить высокий уровень доходности, но и обеспечит высокий уровень ликвидности во II полугодии 2009 года. Финансовая устойчивость банка "Форум" будет обеспечена прежде всего поддержкой материнского банка — Commerzbank AG. Поддержка одной из крупнейших финансовых групп Германии, поддерживаемой напрямую немецким правительством, позволит минимизировать две ключевые проблемы для любого финансового учреждения в 2009 году: рефинансирование внешних обязательств и дополнительные инъекции в капитал банка. Давление на показатель достаточности капитала банка в IV квартале в результате резкого снижения курса гривны было отчасти компенсировано увеличением уставного капитала на 639 млн грн. Аналитики ожидают, что в дальнейшем Commerzbank будет поддерживать адекватность капитала на достаточном уровне и своевременно компенсирует потери в результате списания неизбежных для украинского финансового учреждения убытков и роста резервов. На конец 2009 года ожидается коэффициент адекватности капитала на уровне 11,2%. Внешние обязательства банка, срок погашения по которым наступит в 2009 году, будут замещены на средства материнского банка, что продолжит тенденцию 2008 года. В результате к концу 2008 года доля средств Commerzbank в общей базе фондирования банка "Форум" существенно увеличилась и составляла 36%. Еврооблигации "Форум" обеспечивают эффективную доходность на уровне 59,3%.
ИК Concorde Capital рекомендует покупать еврооблигации банка "Форум". По мнению аналитиков, "Форум" является одним из наименее рискованных украинских банков. Позитивным фактором для банка "Форум", поддерживающим его стабильность, является укрепление функции управления рисками, а также более благоприятные позиции банка в плане фондирования в сравнении с другими украинскими банками. Основной акционер банка — Commerzbank — осуществляет активную финансовую поддержку "Форума" с момента его приобретения в конце 2007 года. Так, за это время было проведено два увеличения капитала по $100 млн каждое (февраль, ноябрь 2008), привлечение синдицированного кредита на $115 млн (апрель 2008), а также субординированного долга на $50 млн (январь 2008). К концу 2008 года доля средств Commerzbank AG составляла треть общей базы фондирования. Несмотря на то что качество кредитного портфеля банка ухудшилось в IV квартале, на конец года кредиты, просроченные более чем на 90 дней, не превышают 5% всех кредитов. Давление на капитализацию в IV квартале в результате резкого снижения курса гривны было отчасти компенсировано увеличением капитала в ноябре — и на конец года показатель достаточности общего капитала по соглашению Basel I составляет 13%. О стабильности банка свидетельствует сохранение его рейтинга агентством Fitch на фоне понижения рейтингов шести из семи рейтингуемых украинских банков, имеющих иностранных владельцев.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.