"Ренессанс Капитал"--концерн "Стирол"
ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию держать для акций концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) с целевой ценой $9,7. Компания опубликовала основные неконсолидированные финансовые результаты за 2008 год по украинским стандартам финансовой отчетности (они не учитывают результаты некоторых крупных дочерних компаний, например торговых, хотя периметр консолидации шире, чем по МСФО). Согласно объявленным показателям, выручка выросла на 32% в годовом исчислении, достигнув 5,26 млрд грн во многом благодаря более чем двукратному росту продаж аммиака (26% продаж), достигнувших 1,37 млрд грн. Выросли также продажи карбамида — на 60% по сравнению с аналогичным периодом 2007 года (31% продаж). Продажи аммиачной селитры, наиболее популярного вида удобрений в Украине, выросли лишь на 48%, во многом вследствие существенного падения спроса в IV квартале 2008 года. Аналитики "Ренессанс Капитал" считают новость нейтральной для котировок акций эмитента. Украинская неконсолидированная отчетность не позволяет с должной уверенностью делать прогнозы относительно выручки и прибыли компании по МСФО, используемой для оценки акций эмитента.
Инвестиционная группа "Сократ" на данный момент пересматривает оценку акций концерна "Стирол". Основная причина, по которой трудно оценить перспективы акций,— непрозрачность и труднопредсказуемость. Главный фактор, который делает компанию малопредсказуемой,— это корпоративная структура, а именно наличие в так называемой группе концерна "Стирол" около 20 компаний (ООО), которые не принадлежат акционерам ОАО "Концерн 'Стирол'", но которые участвуют в перераспределении денежных потоков группы. Например, в I полугодии 2007 года группа показала 183 млн грн чистой прибыли, а ОАО — всего 50 млн грн, то есть большая часть прибыли осела на других компаниях группы. Однако начиная с конца 2007 года ОАО демонстрирует прибыли даже большие, чем пресс-служба раскрывает для группы. Так, за III квартал 2008 года ОАО показало 372 млн грн доналоговой прибыли, а пресс-служба отчиталась о 186 млн грн чистой прибыли. Большие расхождения (в несколько раз как в ту, так и в другую сторону) показателей группы с данными по ОАО нервируют. Нынешняя капитализация ОАО, около 680 млн грн, лишь в 1,2 раза выше, чем чистая прибыль за последние 12 месяцев, однако такой низкий показатель P/E по показателям прошлых периодов говорит не о дешевизне акций, а о том, что ожидания будущих периодов гораздо ниже. Помимо рисков, связанных с корпоративной структурой, старший аналитик Дмитрий Хорошун указывает на застой на обвалившемся рынке удобрений: денежные потоки группы, как бы они ни делились между ОАО и другими компаниями, будут гораздо ниже в IV квартале 2008 года и I квартале 2009 года. Если рынок удобрений усилится, в частности, если аммиак (цена ниже $200/т, а в октябре была выше $800/т) снова начнет торговаться выше себестоимости (около $420/т при цене на газ $360), компания снова начнет работать с хорошей рентабельностью. Смена собственника, которая повысила бы прозрачность, явилась бы катализатором роста цены акций, но до приватизации ОПЗ продажи доли нынешнего собственника "Стирола" не ожидаются.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.